本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
來源|時代商業研究院
作者|陳麗娜
編輯|鄭琳
超三成收入依靠美國客戶，近期關稅政策變動的背景下，技源集團股份有限公司（下稱「技源集團」）的業績穩定性令人擔憂。
2025年4月3日，技源集團申請滬市主板ipo並獲上會通過，4月4日便提交註冊，目前正等待註冊結果。
值得關注的是，在提交ipo申請前，技源集團實控人周京石、龍玲曾通過股權轉讓，套現約1.44億元。2024年，實控人夫婦從技源集團合計領取超500萬元的高薪，約佔該公司應付職工薪酬的四分之一。
雖然技源集團此前曾稱關稅增加可以通過漲價轉移風險，但2024年其三大產品均出現降價，同時，技源集團的大客戶中有多家美國企業，在中美關稅政策的影響下，其未來的發展前景以及業績穩定性備受考驗。
3月28日、4月11日，就關稅政策的影響程度、第一大客戶合作穩定性等主要問題，時代商業研究院向技源集團發送郵件並致電詢問。截至發稿，對方尚未予以解釋。
ipo前進行大額股權轉讓，實控人夫婦年薪合計超500萬元
根據招股書，技源集團的實控人是周京石、龍玲，兩人系夫妻關係，其中，周京石為美國國籍，龍玲為中國籍。
從履歷來看，周京石曾在美國生活多年，隨後歸國創業。其1985年從北京理工大學畢業後赴美留學。1990—1997年，周京石先後在美國多家企業任職。1997年，其創辦tkz health，第二年加入技源（香港）有限公司（下稱「技源香港」）（現技源集團控股股東）任董事。2002年9月至今，周京石歷任技源集團執行董事、總經理等職位，現任董事長。
而龍玲則在1997年作為創始員工之一加入tkz health，2002年9月至今歷任tkz health董事、監事、總經理等職務。2018年12月至今，龍玲任tsi group董事，現任技源集團董事、總經理。
截至招股書籤署日（2025年4月4日），技源集團的控股股東為技源香港，持有技源集團80.4%的股份，而技源香港的股東為tsi group和tsi holdings，分別持有技源香港90.91%、9.09%的股份。周京石、龍玲夫婦則共計持有tsi group 58.91%的股權，共計持有tsi holdings 62.82%的股權。時代商業研究院以此計算，周京石、龍玲共計持有技源集團47.65%的股權。
值得注意的是，ipo前，周京石、龍玲夫婦兩人曾通過股轉大額套現。如圖表1所示，2021年9月，技源集團通過技源香港進行了增資和老股轉讓，其中引入增資金額7000萬元，通過老股轉讓則獲得2.42億元。
時代商業研究院通過周京石、龍玲持有股權情況計算，通過老股轉讓夫婦兩人合計套現約1.44億元。
除了大額套現，周京石、龍玲在技源集團領取的薪酬也不低。根據招股書，2024年，實控人夫婦分別從技源集團領取380.01萬元、166.29萬元的薪酬，合計達546.3萬元。而2024年，技源集團應付職工薪酬為2025.1萬元，其中夫婦兩人便佔據超過四分之一。
此外，令人不解的是，一位名為larry kolb的董事，並未擔任其他職務,2024年就領取了281.88萬元的高薪。而同期，技源集團同行可比公司嘉必優（688089.sh）的兩名董事領取的薪酬分別為28萬元、48萬元，華恒生物（688639.sh）的董事領取的薪酬為62萬元。larry kolb的薪酬與之形成鮮明對比。
與此同時，2024年，大專學歷的汪燕任技源集團董事會秘書、財務總監，年薪達111.99萬元。而作為核心技術人員的john fuller.jr、戴凌偉的薪酬卻分別為99.13萬元、65.98萬元，低於汪燕的薪酬。技源集團的薪酬設置是否合理？
美國hmb產品重要客戶有9家，通過調價應對關稅政策存疑
從業務情況看，技源集團較為依賴境外客戶。
招股書顯示，2022—2024年，技源集團來自境外的合計營收佔比達九成。
而隨着近期中美關稅政策的升級，技源集團對美國出口產品的情況也引起市場的關注。
在招股書和問詢回復文件中，技源集團均未單獨披露來自美國的銷售佔比。不過，時代商業研究院梳理其前五大客戶的銷售額發現，2024年技源集團第一、第二大客戶均為美國企業，分別系雅培集團（abt.n）和nutramax laboratories, inc.，營收佔比分別為19.44%、11.54%。也就是說，2024年，技源集團來自美國企業的銷售額佔總營收的比例至少有三成。
其中，技源集團對雅培集團主要銷售hmb產品，此前在第一輪問詢回復文件（2024年6月29日披露）中，技源集團曾表示，2019年5月10日至今，其hmb產品已承受25%的關稅稅率。
據第一輪問詢回復文件，技源集團還稱，倘若hmb的關稅稅率進一步增加2%和5%，技源集團將與相關客戶協商，通過調增hmb產品銷售價格共同承擔加征關稅的影響，其中技源集團承擔的比例為30%、50%和70%。
在第一輪問詢回復文件中，技源集團披露了hmb產品的重要客戶名單，其中有9家為美國企業。此外，技源集團氨基葡萄糖產品有4家美企客戶，硫酸軟骨素產品則有2家美企客戶。
儘管技源集團曾表示其將通過調增hmb產品銷售價格共同承擔加征關稅的影響，但時代商業研究院發現，2024年，技源集團三大產品均存在銷售價格下降的情況，其產品的議價能力或並不突出。
如圖表3所示，2024年，技源集團hmb、氨基葡萄糖、硫酸軟骨素產品的平均單價分別為312.85元/公斤、68.32元/公斤、437.09元/公斤，同比分別下滑1.05%、6.09%、5.63%。
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