投資 | 自由現金流主題基金成新寵！

今年以來自由現金流主題基金陣營不斷壯大。證監會官網顯示，截至3月19日，上報的自由現金流主題基金數量已達到36隻，其中34隻基金是今年上報的。相關產品線不斷完善，涉及滬深300自由現金流指數、國證自由現金流指數、中證800自由現金流指數等。

什麼是自由現金流etf，未來值得投資嗎？天津經濟廣播《今日證券》節目邀請渤海證券註冊投資顧問文日力進行了分析。

渤海證券註冊投資顧問文日力

說到自由現金流etf，首先最重要的是弄清楚什麼叫自由現金流，自由現金流是指企業在支付所有必要的經營費用和資本支出後，剩餘可用於分配給股東和債權人的現金，是衡量企業財務健康狀況和投資價值的重要指標之一。 財報或許可以粉飾，但現金流不會輕易說謊。由於自由現金流是上市公司維持穩定現金分紅的必要基礎，擁有強大現金流的公司總是可以選擇以股息或股票回購的形式將現金分配給股東，有利於減少市場情緒的影響。

舉個例子：有的公司現金流很多，但是他的應付賬款也很多，那麼這個時候雖然現金流比較多，但是理論上這些錢是在未來需要使用的，那實際上真正能夠使用的現金流就不是太多，那這個能夠真正使用的錢，就叫做自由現金流。自由現金流基金通過投資於自由現金流充裕的公司，來獲取投資收益。

自由現金流像紅利，但是並非是紅利，如果用一句不怎麼嚴謹的對比來形容自由現金流指數，那就是看重現金流、側重在成熟穩健型企業，自由現金流指數風格似乎與紅利類似。自由現金流策略在美國又被稱為「現金奶牛」策略，是一種相對比較成熟的穩健價值型策略，美國最大的現金奶牛etf最新規模超過250億美元，該產品早在2016年底就已成立，但業績和規模的爆發則是在2020年新冠疫情暴發後，大量企業的現金流承壓，而現金流充裕的公司則相對更受青睞。這一成長路徑也與咱們國內的紅利類似，長牛三年多的紅利相關指數考量的就是股息率帶來的穩健收益。

在研究公司投資價值時，自由現金流是專業投資者最關注的財務指標之一。企業的自由現金流越充足，往往代表着它的護城河越深，經營越穩健，這也是上市公司維持穩定現金分紅能力的來源。一般而言，現金流較好的企業在盈利質量、風險應對能力和分紅、回購等市值管理方面具備優勢，有望直觀刻畫公司的賺錢能力、成長空間和抗風險能力。通常充足的自由現金流為公司分紅提供了安全墊，在市場波動時期可更好地抵禦風險。

紅利指數的編製核心是挑選股息率最高的股票，完全不考慮公司的基本面。單純基於股息率的篩選容易落入「價值陷阱」，即篩選出那些因股價下跌、市值降低而股息率提高的低質量公司。 相比之下，自由現金流指數注重對個股的質量篩選，指數編製中會通過指標剔除 基本面不佳的個股，可以保證公司經營的穩健性，避免落入價值陷阱。相較於中證紅利、紅利低波指數，自由現金流指數超配石油石化、汽車、家用電器，低配煤炭、銀行、交通運輸，更具成長性。另一方面，指數編製時剔除了國證行業分類標準下屬於金融或房地產行業的證券，與中證紅利、紅利低波等策略指數的成份股有較大的區分度。

自由現金流指數並不等同於紅利，以中證紅利指數與國證自由現金流指數為例，藉助萬德大模型分析對比，二者成份股重合度僅為10%。他們的最大區別是，紅利看重股息率，追求現金回報的投資者，因此行業分佈更為偏向銀行、公用事業等高股息傳統行業；而自由現金流以自由現金流率為核心選股指標，行業分佈更為寬泛。歷史數據來看，過去十年，a股自由現金流比率高的公司股價走勢不斷創新高，高自由現金流比率組合具有較為顯著的超額收益。國證自由現金流etf等相關產品推出，有助於滿足投資者多樣化的配置需求，進一步豐富投資者的指數投資工具。

 自由現金流指數的行業分佈以石油石化、汽車、家用電器、煤炭為主。行業分佈主要可以分為兩類，一類是以低估值著稱的石油石化等周期資產，一類是以汽車、家用電器類為主的高質量資產。總體來看，指數優選基本面穩健、經營模式穩定、營業模式和競爭格局好的公司。

現在大家都已知道，自由現金流指數確實很好，但在具體投資的過程中還是會涉及到自由現金流指數的選擇問題。目前有兩隻自由現金流etf正在發行，其中自由現金流etf（159201）跟蹤的是國證自由現金流指數（980092），另外一隻在發的etf產品跟蹤的則是富時中國a股自由現金流聚焦指數。除了這兩隻自由現金流指數外，中證指數公司還編製有中證現金流（932365）指數，目前尚未有相應的etf產品，預計未來也會有相應的產品推出。

大家肯定會關心，這三隻指數選誰好？

（1）編製方法上，國證和中證的自由現金流指數較為接近，富時的自由現金流指數較大。由於中證現金流指數尚未有相關etf產品可選擇，且與國證自由現金流指數編製規則較為接近，因此我們目前可將重心放在國證自由現金流指數和富時中國a股自由現金流聚焦指數的對比上。

 （2）國證自由現金流和富時中國a股自由現金流的差異主要體現在選樣方法、成分股加權方式及權重上限約束三方面： 

 在選樣方法上，國證自由現金流直接採用自由現金流率指標篩選排名靠前100的公司，而富時的現金流指數則採用自由現金流率(40%)、收入增長率（20%）、股息率（20%）及盈利收益率（20%）四個指標綜合進行篩選，自由現金流率篩選權重佔比為40%，這使得其整體在高自由現金流率公司的暴露度不及國證自由現金流指數。

 在成分股加權方式上，國證採用自由現金流金額加權，而富時採用自由流通市值加權。顯然，國證在成分股加權上一如既往的強調與自由現金流的高關聯度。

 在權重上限約束上，國證的為10%，富時的為5%，這使得前者同樣可以在高自由現金流公司上有着更高比例的配置。

（3）正因為國證自由現金流指數在樣本選擇、成分股加權及權重上限約束上相對富時指數有着更高的自由現金流暴露度，因此國證自由現金流指數能夠最大化程度的享受到自由現金（率）指標的選股效果，從而表現更為突出。根據統計，2014-2024年，國證自由現金流指數取得15.73%的年化收益，高出同期富時中國a股自由現金流聚焦指數（13.92%）1.81%。

（4）因此在指數選擇上，如果大家希望最大程度獲得自由現金流策略帶來的投資回報，可能國證自由現金流指數（980092）會來得更直接一些。 

首先，在宏觀環境波動放大的過去三年，高自由現金流資產持續貢獻了顯著超額，此類資產既可以滿足配置需求，也可以滿足交易需求；

其次，隨着未來a股市場中長線投資屬性的資金佔比不斷提升，對於高現金流資產的配置需求有望不斷加大；

 最後，隨着市場制度完善和投資者話語權的增加，公司治理受到重視，上市公司或將主動增加現金分紅，自由現金流回報提升有望成為長期趨勢。

其實基於基本面出發的自由現金流策略可能是中期較為合適的選股策略之一。從資產配置的角度看，當前科技投資浪潮如火如荼，但科技板塊彈性和波動也相對更高，在投資組合中配置一定比例的低相關性產品、與之形成分散效應來提升組合抗壓能力的需求也日益升溫。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文觀點僅供參考，不構成投資建議。

編輯 | 高晶