作 者丨崔文靜
編 輯丨季媛媛
圖 源| Al
近年來，中小券商股權流拍頻頻出現。然而，也有券商股權被「瘋搶」。
3月23日的一場國都證券股權拍賣會，出現了競價156輪，延時接近1小時，最終以高於起拍價24.57%高價位成交的火熱場景。這與近年來華龍證券、渤海證券、銀泰證券等券商股權折價競拍卻一再流拍，形成鮮明對比。
上一輪如此火熱的券商股權拍賣還是兩年前。彼時，民生證券被三家買方競拍162輪方成交，國聯集團最終獲勝，而後有了國聯證券、民生證券合併，以及如今的國聯民生。
此番國都證券股權備受歡迎，在券商資深人士們看來，也與併購重組高度相關。
2023年12月起，浙商證券開啟對國都證券股權的多輪收購，並自2024年3月起成為國都證券控股股東。如今最終競得國都證券股權的同樣是浙商證券。
「浙商證券競拍國都證券股權，估計看重的是相對較低的拍賣價，以攤薄整體持股成本。其他買家競拍國都證券股權，大概是看重國都證券被浙商證券收購，國都證券後續發展空間明顯提升。如果沒有浙商證券出手收購，國都證券股權拍賣可能會像大多數中小券商一樣，無人問津。」某券商資深人士分析道。
競價156輪、延時150次、溢價24.57%
中小券商股權拍賣，已經清冷多時，流拍不足為奇。此番國都證券拍賣，卻上演大反轉，迎來五家買方競價「狂飆」。
拍賣開始於3月22日10點30分，直到3月23日距離競拍結束還有10分鐘時，買方出價才激烈起來。最終，經過156輪出價，150次延時，總延時近1小時後，浙商證券脫穎而出——以5704.2萬元總價競得國都證券3000萬股無限售流通股。
成交價5704.2萬元，較起拍價（4579.2萬元）足足高出24.57%。每股成交價1.90元，較拍賣前一交易日（3月21日）國都證券收盤價1.70元溢價11.85%。
從近年來券商股權拍賣情況來看，這一成交價已經頗為難得，上一次類似火熱場景上演還是在2023年3月。
彼時，民生證券34.71億股股權（占總股本比例30.30%）一輪拍賣即獲162輪競拍，並以高於起拍價32.4億元的高價拍出。獲勝方國聯集團成為民生證券第一大股東。一年後，國聯證券、民生證券聯手合併，如今，國聯民生已經誕生。
民生證券股權拍賣被熱捧，一方面，源於其相較於其他券商拍賣標的明顯更優的業績，尤其是多次躋身行業前十的投行優益成績。另一方面，民生證券股權拍賣比例為30.30%，競得者可以拿下民生證券控股權。
然而，上述兩點國都證券並不具備。其此番被拍賣的股權共計3000萬股，不足其總股本的1%。業績上，國都證券行業排名起起伏伏，整體在60名開外。
國都證券股權拍賣大受歡迎，源於市場對於其與浙商證券深入合併的猜想。
2023年12月起，浙商證券開啟對國都證券系列收購。2024年3月以28.3億元受讓重慶信託等5家股東合計19.15%股份，成為第一大股東；5-6月分別以22.98億元摘牌國華能源7.69%股份及同方創投、嘉融投資7.41%股份。
截至此次競拍前，浙商證券累計斥資51.28億元，持有國都證券34.25%股權，超過彼時國聯集團拍得的民生證券股權。與此同時，今年2月，原浙商證券副總裁張暉正式出任國都證券總經理。二者皆被視為浙商證券進一步併購國都證券的重要信號。因此，一些看好國都證券合併後提升空間的競拍者，不惜一次次加價，以求獲得國都證券此番股權。
而作為大股東的浙商證券，則懷着另一種心理投入此輪競拍中——攤薄整體持股成本。
接近浙商證券的知情人士透露，浙商證券當前持股比例已顯著領先其他主要股東，戰略目標已基本達成。此次競拍主要基於成本優化考量，若起拍單價過高則缺乏參與價值。
此番競拍國都證券股權前，浙商證券平均持股成本為2.57元/股。對於浙商證券而言，雖然競拍成交價較起拍價溢價24.57%，但1.90元/股的成交價，仍然能夠達到攤薄成本的目的。
合併機會+業績改善，助力券商股權獲追捧
儘管營業收入排名60名開外的國都證券，股權拍賣被熱捧。但一個客觀現象是，中小券商股權吸引力已經大不如前，尤其是未上市的腰部及以下券商，股權拍賣縱使折價起拍，首拍往往也無人問津；二拍能夠在首次拍賣價的8折左右交易成功，已屬幸運。
比如，2025年2月25日，華龍證券1162.32萬股被拍賣，每股起拍成本僅為1.40元，卻沒能等來一位買家。
再比如，2024年9月，渤海證券1.37億股股權被第三次拍賣，起拍價較評估價折價三成，仍以流拍告終。
我國證券公司自上世紀80年代設立以來，一度被視為具有較大的創收增量空間，以及資本運作的重要方式，因此，上世紀90年代至本世紀前十年，曾有大批證券公司相繼成立，彼時券商股權轉讓也頗為搶手。
然而，伴隨上百家同質化券商的蜂擁而至，資本市場業務空間的相對有限，以及金融機構監管力度的加強，券商的牌照價值日漸趨弱，業績增量空間也不斷壓縮，有的券商凈利微薄乃至虧損。以民企股東為主的一批中小券商股東，陸續着手轉讓手中的券商股權。另有一些券商股東出現嚴重問題後被迫司法拍賣所持股權，中小券商股權流拍隨之出現。
「一定程度上，中小券商股權流拍是時代的階段性特點，而不是單家券商的問題。」券商資深人士告訴記者，「在此階段，腰部及以下的中小券商股權若想獲得買家青睞，則需要營造概念。掛鈎併購重組，效果即頗為明顯。」
該人士進一步分析道，一方面，出售股份的比例要足夠大，可以分批出售，但相加後需要能夠使得買方獲得控股權；另一方面，就買方性質而言，如果買方是上市券商或其大股東，並且具有一定的行業影響力，那麼股份出售會較為順利，容易出現如此番國都證券股權被熱捧的情況。
與此同時，即使搭上了併購重組的快車，中小券商股權若想拍出好價格，還需要相對不錯的業績。
此番股權備受青睞的國都證券，近年來業績整體增長。以營業收入為例，2018年時國都證券營業收入僅為5.57億元，2019年～2021年三年連增，2021年年末達到18.26億元；證券行業營業收入平均縮水21.38%的2022年，國都證券營業收入大跌48.26%，僅剩9.38億元，2023年恢復至13.81億元。根據其2024年度未經審計財務報表公告，國都證券2024年實現營業收入17.59億元，凈利潤9.63億元，分別較上年同期（審計後報表）增長27.37%和33.09%。
本期編輯 金珊 實習生張嘉鈺
來源：21世紀經濟報道微信號
