別無選擇，美國財政部將長期依賴短期國債

隨着美國財政赤字持續擴大，增發短期國債似乎成了「唯一出路」。

花旗在本周五的報告中指出，根據美國國會預算辦公室（cbo）更新的展望，預計財政部將面臨長期融資挑戰。

未來十年，除非利率大幅下降，否則財政部幾乎沒有其他選擇，只能更多依賴短期國庫券（t-bills），預計短債比例將接近25%甚至更高。

本周，cbo把本財年美國預算赤字預測值上調27%，至1.9萬億美元，並將10年赤字預期從gdp的4.8%上調至5.4%，為美國債務走勢敲響了警鐘。此外，還將對美聯儲降息時間的預期從2024年年中推遲到2025年第一季度。

花旗表示，從這一預測水平來看，財政部可能通過發行短債來滿足資金需求：

cbo較2月份的1.5萬億美元有所上升，然而財政部並不會直接採用cbo的赤字預測來制定發行計劃。

事實上，財政部的第二季度和第三季度赤字與我們預測的2024財年1.8萬億美元赤字相符合。

如果赤字接近1.9萬億美元，財政部仍然不會增加長期債券的發行量，而是通過增加短債發行來滿足額外的資金需求。因為財政部此前已經表示願意將短債比例提高到20%以上，預計額外的1000億供應不會對市場產生重大影響。

進一步來看，花旗指出，長期赤字預期將對利差產生影響：

根據我們的預測，財政部在未來十年內將面臨顯著的資金缺口，儘管短期內這種情況不太明顯。假設長期債券拍賣規模和短債未償餘額保持不變，每年總凈融資流入將顯示出明顯的資金需求缺口。如果包括預算外項目（主要是社會保障），資金需求將更大。

cbo將未來十年的赤字預期從佔gdp的4.8%上調至5.4%，主要是由於最近的外國援助法案導致的。然而，即便不考慮這一因素，十年赤字預期也增加了約5000億美元，在特朗普稅收減免部分延續的情況下這將是合理的。長期赤字預期理論上或驅動長期掉期利差，未來赤字需要通過發行短債/長期債券來融資，這將對利差產生壓力。

此外，花旗表示：

儘管短期內財政部通過增加短債份額來滿足融資需求，預計份額佔比將逐步上升至25%；但長期來看，債券發行規模的增加或在所難免，2026-2027年長期債券的發行可能增加。

即便美聯儲開始購買短債以抵消mbs的縮減，私人持有的短債比例也將顯著上升，這可能導致短期收益率和回購利率接近美聯儲目標區間的上限。