6月以來，中國經濟增長斜率邊際放緩。工業生產恢復動能不足，因基建地產用量和國內消費需求不佳，部分行業受貿易摩擦升級的衝擊，「5·17」新政對房地產銷售的拉動放緩，但國債發行融資提速，對經濟的支撐有望滯後體現。具體看，基本面運行呈現五點特徵：
1、生產：工業生產恢復動能不足。6月以來，鋼鐵建材、水泥、瀝青等投資相關原材料生產走弱，前期偏強的汽車輪胎鋼胎、紡織相關開工率同比回落。不過，部分化工品開工率回升，或得益於盈利的修復。
2、投資：基建地產實物用量同比放緩，但資金先行出現改善信號。1）6月以來，全國水泥出庫量、基建水泥直供量、鋼鐵建材表觀消費量環比均有回落，同比也有放緩跡象。2）國債發行融資提速，且房建資金到位率邊際改善，對經濟的支撐或滯後顯現。
3、地產：新房銷售同比走弱，「5·17」新政的拉動效應已有消退。6月前15日，61個樣本城市新房日均成交面積較5月均值回落19%，同比增速-34.6%，跌幅較5月擴大3.6個百分點。相比於19-21年同期均值，6月上半月新房銷售下跌60.2%，跌幅較5月的52.7%明顯擴大。
4、內需：邊際走弱。1）國內貨運走弱， 6月上半月整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數均較5月末回落，同比跌幅擴大。2）國內出行分化，跨城強於市內，受端午假期錯位影響。6月上半月，百度遷徙指數一度提升；國內客運航班同比修復。不過，24城地鐵客運量環比回落，同比漲幅收窄。3）居民消費表現不佳。一方面，國內旅遊同比恢復，端午假期國內出遊人次和出遊總花費分別恢復至2019年同期的119.9%和102.6%；而每日人均消費僅恢復至2019年同期的85.6%，客單價仍偏低。另一方面，電影票房修復偏慢，汽車零售量負增長。今年端午假期前移至6月上旬，但電影票房環比改善有限，仍低於去年同期。6月1-10日，乘用車零售同比下降8%。此外，618大促提前，家電零售額在5月下旬沖高，需求提前釋放或「透支」6月消費。
5、外需：短期偏強，中期隱憂浮現。1）5月美國宣布對華加征關稅，並恢復對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南太陽能產品關稅，直指中國企業在東南亞布局的光伏產業，已對中國光伏組件排產形成衝擊。2）6月12日，歐盟宣布擬對中國產電動汽車加征臨時關稅，而歐盟是汽車出海的重要市場。3）從高頻數據看，出口短期動能仍強。儘管端午假期存在擾動，但6月初港口吞吐量同比維持較快增長，且出口運價持續上漲，韓國前10個工作日日均出口金額維持11.2%的同比增速。
風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。
圖表1 本周國內高頻數據一覽
資料來源：wind, ifind, 平安證券研究所；註：圖表數據為相比上周的環比變化率
6月以來，工業生產恢復動能不足。鋼鐵建材、水泥、瀝青等原材料生產走弱，受投資實物需求不足的拖累；前期表現偏強的汽車輪胎全鋼胎、紡織相關開工率，以及光伏同比回落。不過，部分化工品開工率回升，或得益於盈利的修復。
光伏組件排產回落。據smm調研，5月份中國光伏組件產量環比減少2.3gw，同比增幅達到25.6%；6月光伏組件的排產預計環比再減少6.3gw，降幅達11.9%。海外方面，美國對東南亞的雙反調查引發市場波動，出口受限預期影響顯現，位於東南亞的頭部企業生產基地也普遍採取大幅降低開工率或停產措施。國內方面，smm統計的3-4月組件排產遠高於終端需求，企業庫存壓力驟增，且5月光伏產業鏈價格大幅下跌，一體化組件企業各環節的利潤空間顯著縮小，引發生產調整。
基建地產實物用量同比放緩，房建資金到位率邊際改善。
1）據百年建築網統計，近兩周（5月29日至6月11日），全國水泥出庫量、基建水泥直供量環比分別較5月均值回落7.3%和2.2%，同比增速分別為-20.5%（較5月+0.9pct）和-5.9%（較5月-0.4pct）。
2）近兩周鋼鐵建材表觀消費量同比-24.4%，較5月回落6.6個百分點。
3）據百年建築網建築工地調研，6月前兩周非房建項目資金到位率先降後升，均值為66.04%，略高於5月的65.86%；房建項目資金到位率較快改善，均值為48.94%，高於5月的46.74%。
4）政府債發行提速。6月上半月，國債凈融資規模已達6329億元，高於去年6月全月的4071億元；地方政府債在5月末發行一度提速，但6月上旬放緩，凈融資減少809億元。
1. 鋼鐵
2. 水泥
3. 化工
4. 紡織
5. 汽車
6月以來，新房銷售同比走弱，「5·17」新政的拉動效應已有消退。
新房方面，6月前15日，我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積較5月均值回落19%，同比增速-34.6%，跌幅較5月擴大3.6個百分點。相比於19-21年同期均值，6月上半月新房銷售下跌60.2%，跌幅較5月的52.7%明顯擴大。
二手房方面，6月前15日，15個樣本城市二手房日均面積環比回落11%，同比跌幅較5月收窄3個百分點至-4.8%。
6月以來，國內貨運走弱，端午假期對跨城出行旅遊形成一定提振，但電影票房、汽車零售偏弱，客單價體現消費能力不足。
第一，貨運流量走弱。據g7數據，6月上半月，整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數均較5月末回落，同比跌幅擴大。
第二，國內出行分化，跨城強於市內，受端午假期錯位影響。6月上半月，百度遷徙指數一度提升；國內客運航班同比修復。不過，24城地鐵客運量環比回落，同比漲幅收窄。
第三，居民消費表現不佳。
1）國內旅遊同比恢復。據文化和旅遊部數據中心測算，全國國內旅遊出遊合計1.1億人次，同比增長6.3%；國內遊客出遊總花費403.5億元，同比增長8.1%。結合去年端午假期數據，測算今年端午假期國內出遊人次和出遊總花費分別恢復至2019年同期的119.9%和102.6%；假期每日人均消費僅122元，僅恢復至2019年同期的85.6%，客單價仍偏低。
2）電影票房修復偏慢。今年端午假期前移至6月上旬，但電影票房環比改善有限，仍低於去年同期。
3）汽車零售量負增長。據乘聯會統計，6月1-10日，乘用車市場零售36萬輛，同比去年同期下降8%。今年以來累計零售843.3萬輛，同比增長5%，主要受一季度拉動，而4月、5月汽車銷量同比負增-2%和-3%。
4）家電零售額在5月下旬沖高，今年618大促時間再度前移，受此影響消費者需求提前釋放，或「透支」6月消費。
港口吞吐量同比增速較快增長。截至6月9日當周，交通運輸部監測的港口累計完成集裝箱吞吐量、貨物吞吐量分別較去年同期增12.1%、5.6%，端午假期錯位對出口亦有一定擾動。
韓國前10個工作日出口較快增長，日均出口金額同比11.2%。
出口運價持續上漲。4月中旬以來，中國出口集裝箱運價指數連續9周提升，累計上漲46.3%。
