2024年05月19日22:21:26 財經 5994

一

房地產迎來政策高潮期。本周「保交房」會議正式官宣地方政府收儲新房，流傳近半個月的傳聞落地，同一日央行三箭齊發，調整首付比例為15%，全面取消房貸利率下限，下調公積金貸款利率。財政政策和貨幣政策同時發力意在激發民眾購房意願、挽救房企、去化庫存。我們認為：1、對居民來說，購房槓桿翻倍，資金成本（房貸利率）下降，前期買房會相對容易，但後期的負擔會加重。2、15%的首付意味着房價下跌15%就會把首付款賠光，相關部門肯定是合計過，全國房價的平均跌幅不會再跌超15%，但平均不會不能代表所有地區都不會。3、對地方政府來說，長期低廉資金來源問題和租金回報率是否能覆蓋利息是兩個最關鍵的核心。4、對全國大盤來說，會優先在庫存較高的中小城市進行收儲，但也會導致這些城市的財政問題更加嚴峻。

二

本周首批超長期國債發行。中標利率2.57%，全場倍數3.9倍，市場認購熱情十分高漲，我們認為：1、目前的債市走牛是資產荒和資金避險雙重作用下推動的，資金的風險容忍度很低，紛紛選擇「最安全」的國債。2、此次超長國債的發行有利於緩解金融市場資產荒的現象，為眾多的金融機構提供拉長久期和配備無風險利率的再平衡組合選項。3、本次認購仍以銀行和保險等金融機構認購為主，有利於短期內引導資金走出金融體系進入流通，但是長期來看，要實現「人民幣錨定國債」，還必須提高更多市場機構和個人對國債市場的參與度。4、隨着「以我為主」的貨幣政策將開始佔據主導，財政紀律將會是未來貨幣體系最重要的頭等大事，對匯率、通脹、經濟起到至關重要的影響。

三

普京訪華，我們的給了歐美「面子」，也給了俄國「里子」。普京在上周開啟了他第五個總統任期，首次外訪即到訪中國，中俄兩方共同發佈了多達一萬多字的近年來最長的聯合聲明，我們認為：1、官方聲明裡大量內容都是對以美國為首的西方的強烈批評，包括經濟制裁、世界地區安全議題、東亞軍事部署、領土問題等一系列重大問題，美歐持續的施壓讓中俄持續深化戰略夥伴關係的意願依然十分強烈。2、但中國也有意向緩和同美歐的關係，從布林肯訪華、朔爾茨訪華和最高層訪法的細節中可以發現，中國目前會更多地考慮美歐國家的一些態度，至少不願意因為跟俄羅斯的「類同盟性質」的合作而招致同美歐的對立，所以關於合作的定性非常明確為「非同盟」。3、本次聯合聲明中，有關台灣問題的表述是「俄羅斯堅定支持中方維護國家主權和領土完整，和實現國家統一的舉措「，首次在官方文件中出現「支持實現國家統一的舉措」，背後意味深長。

四

鐵路大維修和大更新時代正在來臨。鐵路整車主要包括鐵路客車、鐵路貨車以及電動機車三類，隨着大基建時代的落幕，鐵路整車也將迎來大維修和大更新的時代。我們認為：1、我國的鐵路整車從2007年開始批量交付，交付巔峰為2014-2016年，目前全國保有量超過1萬組。2、按照使用壽命20年左右計算，未來幾年將迎來首批鐵路整車的退役和更新，根據歷年入市服役的鐵路車輛計算，未來的整車更新市場空間在千億以上。3、鐵路車輛維修市場規模也十分可觀，我國的鐵路車輛維修實施五級維修費用體制，一、二級檢修為基礎檢修，三、四、五級檢修為高級修，三級修費用在500萬元左右，四級修費用在1500萬左右，五級修費用在3000萬左右。考慮到動車組四級修/五級修分別為6年和12年的維修周期，未來全國的鐵路車輛維修市場的空間也超過500億規模。

五

本周大宗商品市場上演「全金屬狂潮」。紐約銅出現史詩級逼空行情，價格再次刷新歷史高點；鎳價飆漲11%，倫鎳突破2.1w美元；國際白銀時隔十二年再次站上30美元，創下2012年以來的新高；黃金再次逼近前期2430的高點；鋅、鋁、鉛、錫、鎂等金屬均出現不同程度的大漲。我們認為：1、目前全球各大金屬的供應端均出現明顯的偏緊，同時美國cpi出現回落，為降息創造了條件，雙重因素的共同刺激下催生出本周的「金屬狂潮」。2、大宗金屬的飆漲將對我國的製造業如電子通信、電器機械等行業產生擠壓，成本剛性會顯著提升。3、會對我國形成一定的輸入性通脹，但這種通脹是集中在產業生產端的通脹，無法和消費端的通縮進行中和，意味着，屆時將面臨著通脹和通縮並存的局面。

六

低空經濟或將迎來爆發。各地最近密集推出了低空經濟和低空產業的布局方案，南京提出未來三年低空經濟產值要達到500億，北京提出未來三年要實現本市低空經濟企業超過5000家，江西提出打造本土化的低空經濟產業配套集群，深圳、安徽、湖南、湖北開通低空物流航線。我們認為：1、目前低空經濟的產業發展路徑已經非常明晰，主要圍繞在應急救援、低空物流配送、空中擺渡、城際通勤、特色文旅等方面進行展開。2、當下各地的新能源產能都被嚴控，鋰電項目審批也一應停止，各地政府都在瘋狂尋找發展新質生產力的抓手，低空產業正好接棒鋰電和新能源汽車成為下一個發展藍圖。3、低空經濟或比鋰電產業更適合各地政府，電車產業門檻很高，且屬於「贏者通吃」的行業，而低空經濟卻廣泛分佈在各地的空域內，有廣闊的應用場景和差異化發展空間，泡沫化的程度大概率不會像電車產業那麼嚴重。

七

拜登政府再次揮動關稅制裁大棒。拜登政府宣布預計最快在本周二將對中國出口到美國的電動汽車關稅從25%提高到100%。拜登此舉:1、作為競選策略，意在爭取鐵鏽區選民獲得連任，塑造產業政策對華強硬的形象。2、表明美國對中國先進制造保持「防範於未然"的高度警惕。我們認為：1、2023年中國出口到美國的電車總值僅為780萬美元，美國的制裁效果十分有限，更多的是拜登政府擺出來的對內姿態。2、中國政府目前也意識到產能過剩的問題，本月初工信部即發文要通過引導鋰電池行業提高標準來淘汰落後產能，所以實際上中美博弈的另一面是加快了中國國內產業的技術迭代和更新升級的進程。

八

大麻俱樂部再添重磅新員。本周在拜登政府的要求下，美國司法部啟動了預備調整大麻管控分級的程序，將大麻從最嚴格的一級管控調整到第三級，意味着大麻將在美國「醫用合法化」，這是繼德國、英國、澳大利亞、新西蘭、加拿大、荷蘭、意大利等國後第十九個宣布大麻合法化的國家。我們認為：1、這次美國雖然只宣布了「醫用合法化」，但根據其他國家的經驗，往往很難避免醫用大麻流入市場變成娛樂性大麻。2、一邊是布林肯訪華尋求同中國在毒品芬太尼上的合作，而另一邊是美國國內拜登政府調整毒品管控分級，還有五個月即為新一屆美國大選，拜登政府在此時放開大麻管制，指向不言而喻。3、在一些西方政體（德國、荷蘭等）中，一些極端主義的選票已成為各黨爭奪的目標，比如毒品、槍支、合法性交易，這次美國的放開更顯示出，過度民主的選舉體制也有其弊端和痼疾。