老齡化浪潮，加速來襲。
當一個國家65歲及以上老年人口，佔總人口比例超過7%時，就意味着進入了老齡化。
2023年，我國65歲及以上人口數量2.17億人，在總人口中佔比15.4%。
隨着生育率的持續下降以及人均壽命的延長，老年人口比例預計還會繼續上升。
根據國家衛生健康委員會預計，2035年，我國65歲及以上老年人口佔比將超過20%，進入超老齡化社會。
老齡化成為無法忽視的事實，刺激醫療保健品需求爆發，相關產業鏈公司將有望受益。
目前，A股一共有6家業務比較多元、覆蓋面較廣的保健品企業，分別是湯臣倍健、健康元、百合股份、仙樂健康、哈葯股份、西王食品。
從盈利能力、成長性、市場份額三個方面比較，湯臣倍健均是令人眼前一亮的那個，綜合實力最強。
論盈利能力，湯臣倍健毛利率近70%，連續3年行業第一。
毛利率是公司扣除成本之後，盈利能力的體現。
2019年到2023年，湯臣倍健毛利率最低是62.82%、最高68.89%，在6家保健品企業中穩居第一。
毛利率高，要麼是同樣的產品，價格更高；要麼是同樣的價格，成本更低。
前者體現的是品牌護城河，後者體現的是規模護城河。
而湯臣倍健二者兼具。
當然，毛利率不是衡量企業盈利能力的唯一標準，盈利能力強的完美表現是，毛利率高、凈利率也高。
按照凈利率排名，湯臣倍健僅次於百合股份，這是因為公司近兩年加強品牌建設，銷售費用投入很多，一定程度上壓制了凈利率。
論成長性，湯臣倍健經營活動現金流凈額增速〉凈利潤增速〉營業收入增速，正處於快速成長期。
對於企業而言，現金流相當於血液，利潤是過冬的棉衣。按照重要性排序，現金流〉凈利潤〉收入。
所以，經營現金流增速、凈利潤增速、營業收入增速，是分析企業成長性的關鍵指標。
一般而言，這三個指標都大於0，說明企業的成長能力有所提升。如果，經營現金流增速〉凈利潤增速〉營業收入增速，則說明企業的成長質量特別高。
在這6家保健品企業中，只有湯臣倍健、百合股份，滿足上面的條件。
而湯臣倍健的經營現金流凈額增速、凈利潤增速都高於百合股份，成長性更強。
論市場份額，湯臣倍健業務最專註，市佔率全國第一。
保健品分為膳食補充劑、運動營養品、體重管理和傳統滋補四大類。
其中，膳食補充劑2023年行業規模2253億元，在保健品行業佔比58%，是最有潛力的細分賽道。
國內保健品行業魚龍混雜，大多數是醫藥製造、醫藥流通企業，順便做點保健品生意。
只有湯臣倍健長期專註膳食補充劑生產、銷售，並在2018年成功超越安利、無極限、完美等保健品企業，成為市佔率全國第一的龍頭。
2023年，公司在膳食補充劑行業市佔率10.4%，比行業第二、行業第三分別高出3.4%、5%。
對比下來，湯臣倍健綜合實力領先對手，是老齡化最受益龍頭。
而且，公司未來還有繼續成長的潛力，有望成為一家業績穩定增長的長壽企業。
從中長期來看，老齡化趨勢、渠道優勢、併購項目將是拉動公司成長的三駕馬車。
第一，老齡化帶動保健品行業市場規模擴張。
正如開頭所說，2023年65歲及以上老年人口佔比15.4%，預計2035年這一比例將超過20%。
老年人是保健品消費的主力軍，將帶動國內保健品市場規模從2023年3916億元，增加到2028年的5067億元。
第二，湯臣倍健擁有渠道護城河。
2023年，中國保健品線上渠道佔比約56%，線下佔比44%。無論線上還是線下，湯臣倍健都掌握着渠道優勢。
線下，保健品銷售主要依賴藥店。
只有經過國家食品監管局認證的「藍帽子」保健品，才能在藥店售賣，老年人對藥店也更信賴。
2023年年報數據，湯臣倍健有300多個藍帽子產品，數量是對手的10倍甚至幾十倍。
而且，藍帽子商標從申請到獲批至少需要2到3年，湯臣倍健短期內很難被趕超。
另外，湯臣倍健給藥店的讓利很高，藥店在保健品上的毛利率可達50%到60%。
藥店是湯臣倍健的優勢渠道，公司的健力多、益生菌Life Space藥店滲透率分別超過40%、50%。
線上，誰有錢誰說了算。
由於線下藥店有入駐門檻，加之年輕人更喜歡網上購物，所以保健品在線上的競爭比線下要激烈許多。
這個時候，有資金實力且願意投錢營銷的公司就更有優勢。
2022年開始，湯臣倍健加強營銷力度，銷售費用31.69億比2021年增加7億元，銷售費用率從33%提升到40%。
2023年，公司銷售費用38.59億元，佔總營收的40%。其中，市場推廣費、平台費用和廣告費合計30.33億元，佔比78.59%，營銷投入極高。
猛增的銷售費用，也就解釋了為什麼公司2022年增收不增利。
不過，增加銷售費用是為了打品牌，搶線上的市場，最終有利於公司業績的提升，無傷大雅。
第三，收購的項目開始扭虧為盈。
益生菌可以促進消化，對減肥有間接功效，非常受年輕消費者的青睞。
湯臣倍健2018年通過收購澳洲企業LSG，進入益生菌賽道，併產生了20多億的商譽。由於業績不及預期，2019年公司計提商譽減值10.09億，直接讓當年凈利潤變為負數。
不過，令人欣喜的是，2021年開始益生菌產品實現扭虧為盈，這樣一來有兩個好處：
一個是，益生菌貢獻了新的業績增量。
2023年，公司益生菌產品營收14.34億元，已經成為僅次於「湯臣倍健」的第二大品牌。
一個是，收購的項目業績達到預期，公司就不用計提商譽減值，業績也就更穩定。
總的來看，老齡化背後蘊含著巨大投資機會，湯臣倍健在盈利能力、成長性、市場份額方面，都優於對手，從而吸引269家機構搶籌。
未來，在保健品市場規模增長、渠道護城河、優質產品的帶動下，湯臣倍健將成為一家業績持續增長的長壽企業。
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來源：飛鯨投研
