長城策略 || 圖解本周A股估值風格變化|| 投資策略周報(2024.03.15-2024.03.22)

2024年03月24日15:55:21 財經 1043

摘要

要點

上周 A 股主要指數估值有升有降。其中,僅中小板指上漲 0.64%,科創指數下跌了 2.4%,上證指數、滬深 300 和創業板指分別下跌 0.20%、 0.33%、0.87%。

3月 22 日,全部A股市盈率從13.88倍下降到13.87倍,市凈率從1.56倍上升到 1.57 倍,全 A(除金融,石油石化)的市盈率從 19.61 倍上升到 19.62 倍,市凈率維持2.17 倍不變。此外,滬深 300、中證 500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為 11.19、17.97、9.88 和 26.32,市凈率分別為 1.34、1.85、1.19 和 4.03。

港股、美股及A股重要指數估值位置:

港股各指數均有不同程度的上漲,其中恒生科技市盈率周漲幅最大,從 15.27 倍上升到 18.94 倍,漲幅 24.02%,最新歷史分位值為37.10%;其次是恒生指數,市盈率從8.08 倍上升到8.66倍,漲幅7.18%,最新歷史分位值為15.70%。恒生 大、中、小型股指數以及恒生香港35指數的市盈率分別為8.35倍、6.66倍、 7.13 倍和11.09倍,分別上漲6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。從市盈率 歷史分位看,恒生大、中、小型股指數及恒生中國企業指數市盈率低於 2006 年以來中位數,最新歷史分位值分別為 19.60%、4.60%、19.00%、 22.00%,較上周分別上漲10.60%、1.00%、0.80%、9.20%。

美股標普500的市盈率從24.45倍上漲到25.08倍,漲幅2.58%;道瓊斯工 業指數的市盈率從27.04倍上漲到27.53倍,漲幅1.79%;納斯達克指數的市 盈率從29.05 倍上升到 29.79 倍,漲幅 2.55%。從市盈率歷史分位看,標普 500 指數市盈率高於 1993 年以來中位數,最新歷史分位值為 92.90%,較上 周上漲2.00%;道瓊斯工業平均指數市盈率接近1993年最高點,歷史分位值 為99.90%,較上周上漲0.50%;納斯達克綜合指數市盈率高於1993年以來 中位數,歷史分位值為63.90%,較上周上漲4.50%。

A 股主要指數中,大盤指數市盈率均處於歷史中位數附近,中小創指數市盈 率持續低於歷史中位數。其中,全 A(除金融石油石化)市盈率歷史分位值 為24.20%,較上周上漲 0.40%;上證指數、滬深 300 指數市盈率歷史分位 值為37.60%和26.80%,下跌1.10%和下跌1.70%;創業板指市盈率歷史分 位值為 3.60%,下跌 0.60%;中小板指市盈率歷史分位值為 4.60%,上漲 0.50%。

大小盤和成長價值風格切換:中小板相對大盤估值略有上升,大中小盤成長股相對價值股估值有所下降。

上周中小板和滬深300的市盈率比值從1.54倍 上升到1.56倍,市凈率比值從1.94倍上升到2.12倍。本周大盤成長和大盤 價值的市盈率比值從2.20倍下降到2.19倍,中盤成長和中盤價值的市盈率比 值從1.30 倍下降到1.29倍,小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持1.47倍 不變。

行業風格切換:穩定類行業市盈率上 升,漲幅為 0.5%,其餘各行業市盈率均有所下降,其中金融類、消費類行業降幅居前,為 0.7%左右,周期類、成長類行業降幅為 0.3%左右。金融、周期、成長類行業市盈率和市凈率均低於歷史中位數。消費、穩定類行業市盈率高於歷史中位數。

截至上周五,金融板塊市盈率6.57倍,比 2011年以來的中位數(下同),低 1.09倍標準差;市凈率0.56倍,比中位數低2.14倍標準差。周期板塊市盈率18.24 倍,比中位數低 0.04 倍標準差;市凈率 1.57 倍,比中位數低 0.22 倍標準 差。消費板塊市盈率29.90倍,比中位數低0.35倍標準差;市凈率3.10倍, 比中位數低0.85倍標準差。成長板塊市盈率36.51倍,比中位數低1.11倍標 准差;市凈率 2.57 倍,比中位數低 1.00 倍標準差。穩定板塊市盈率 15.75 倍,比中位數高 0.63 倍標準差;市凈率 1.24 倍,比中位數高 0.50 倍標準差。

細分行業估值:

從市盈率來看,大部分行業低於歷史中位數,僅汽車、計算機、農林牧漁、交通運輸等 8 個行業估值高於歷史中位數,房地產、商貿零售、電力設備、銀行等20個行業低於歷史中位數。從市凈率來看,全部行業 估值低於歷史中位數。

風險溢價

2024年3月以來,貨幣市場質押式回購,1天、7天和14天利率的均值分別為 1.86、2.01 和 2.15,和前一個月相比分別上升 5.97bp、下降 1.82bp 和下降 1.69bp。3 月以來 10 年期國債利率均值為 2.31,和前一個月相比下降9.76bp,1年期和2年期國債利率分別下降7.63bp、6.53bp,5年 期國債利率下降4.39bp。

數據截至本周五,全部 A股整體市盈率的倒數為 7.21,減去十年期國債到期收益率,計算風險溢價為 4.91%,全 A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.10,計算風險溢價為 2.79%,到 2019年 1月達到約2倍標準差,隨後向均值回歸,當前值和2006年以來的歷史中位數相比,高2.79%,低於歷史 ERP正一倍標準差。

風險提示:

股票市場風險、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險等。

1. 指數估值變化

3月 22日,全部A股的市盈率從13.88倍下降到13.87倍,市凈率從1.56倍上升到1.57 倍,全A(除金融,石油石化)的市盈率從19.61倍上升到19.62倍,市凈率2.17倍不變。此 外,滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.19、17.97、9.88和 26.32,市凈率分別為1.34、1.85、1.19和4.03。圖中,藍色虛線為6個月(約120日)均 值±兩倍標準差。

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港股恒生指數的市盈率從8.08倍上升到8.66倍,漲幅7.18%;恒生科技的市盈率從15.27 倍上升到18.94倍,漲幅24.02%。恒生大、中、小型股指數以及恒生香港35指數的市盈率 分別為8.35倍、6.66倍、7.13倍和11.09倍,分別上漲6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。從市盈率歷史分位看,恒生指數、恒生大、中、小型股指數及恒生中國企業指數市盈率低 於 2006 年以來中位數,最新歷史分位值分別為 15.70%、19.60%、4.60%、19.00%、 3.40%、22.00%、37.10%,較上周分別上漲9.60%、10.60%、1.00%、0.80%、1.70%、 9.20%、9.30%。

美股標普500的市盈率從24.45倍上漲到25.08倍,漲幅 2.58%;道瓊斯工業指數的市盈 率從27.04倍上漲到27.53倍,漲幅1.79%;納斯達克指數的市盈率從29.05倍上升到29.79 倍,漲幅2.55%。從市盈率歷史分位看,標普500指數市盈率高於1993年以來中位數,最 新歷史分位值為92.90%,較上周上漲2.00%;道瓊斯工業平均指數市盈率接近1993年最 高點,歷史分位值為99.90%,較上周上漲 0.50%;納斯達克綜合指數市盈率高於 1993年 以來中位數,歷史分位值為63.90%,較上周上漲4.50%。

A股主要指數中,大盤指數市盈率均處於歷史中位數附近,中小創指數市盈率持續低於歷史 中位數。其中,全A(除金融石油石化)市盈率歷史分位值為24.20%,較上周上漲0.40%;上證指數、滬深 300 指數市盈率歷史分位值為 37.60%和 26.80%,下跌 1.10%和下跌 1.70%;創業板指市盈率歷史分位值為3.60%,下跌0.60%;中小板指市盈率歷史分位值為 4.60%,上漲0.50%。

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2. 市場風格切換

2.1 大小盤和成長價值

上周中小板和滬深300的市盈率比值從1.54倍上升到1.56倍,市凈率比值從1.94倍上升 到2.12倍。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.20倍下降到2.19倍,中盤成長和中 盤價值的市盈率比值從1.30倍下降到1.29倍,小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持1.47 倍不變。

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2.2 行業風格切換

截至上周五,金融板塊市盈率6.57倍,比2011年以來的中位數(下同),低1.09倍標準 差;市凈率0.56倍,比中位數低2.14倍標準差。周期板塊市盈率18.24倍,比中位數低 0.04倍標準差;市凈率1.57倍,比中位數低0.22倍標準差。消費板塊市盈率29.90倍,比 中位數低0.35倍標準差;市凈率3.10倍,比中位數低0.85倍標準差。成長板塊市盈率 36.51倍,比中位數低1.11倍標準差;市凈率2.57倍,比中位數低1.00倍標準差。穩定板 塊市盈率15.75倍,比中位數高0.63倍標準差;市凈率1.24倍,比中位數高0.50倍標準 差。

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2.3 細分行業估值

從市盈率來看,大部分行業低於歷史中位數,僅汽車、計算機、農林牧漁、交通運輸等8個 行業估值高於歷史中位數,房地產、商貿零售、電力設備、銀行等20個行業低於歷史中位 數。從市凈率來看,全部行業估值低於歷史中位數。

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3. 市場風險溢價

2024年3月以來,貨幣市場質押式回購,1天、7天和14天利率的均值分別為1.86、2.01 和2.15,和前一個月相比分別上升5.97bp、下降1.82bp和下降1.69bp。3月以來10年期 國債利率均值為2.31,和前一個月相比下降9.76bp, 1年期和2年期國債利率分別下降 7.63bp、6.53bp,5年期國債利率下降4.39bp。

數據截至本周五,全部A股整體市盈率的倒數為7.21,減去十年期國債到期收益率,計算風 險溢價為4.91%,全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.10,計算風險溢價為2.79%, 到2019年1月達到約2倍標準差,隨後向均值回歸,當前值和2006年以來的歷史中位數 相比,高2.79%",低於歷史ERP正一倍標準差

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4. 風險提示

股票市場風險、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險等。

證券研究報告:

對外發佈時間:

2024年3月24日

報告發佈機構:

長城證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師:

汪毅 S1070512120003 [email protected]

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