什麼是財政政策？
2020年以來，全球金融市場普遍將目光放在貨幣政策上，以美聯儲為主導的貨幣寬鬆政策及貨幣緊縮政策嚴重影響到了全球資本市場。
但在這背後，財政政策對於全球經濟環境的影響也極為顯著。
從數據來看，正常情況下，美國財政支出占其GDP的比重大多在20%左右，財政收入占其GDP的比重也在15%以上。而在2020-2021年間，美國超寬鬆貨幣政策下，財政政策也明顯發力，其佔GDP的比重分別達到了30.7%和28.9%。
那麼，什麼是財政政策呢？其對於經濟的影響究竟有多大？
首先，從定義上來看，財政政策與貨幣政策類似，是以促進就業水平提高，降低經濟波動，防止通貨膨脹，實現經濟穩定增長為主要目標的政策。
而與貨幣政策不同的是，財政政策具備較強的「再分配」職能，其通過稅收等手段來減輕貧富差距，並獲取到相應的財政收入，再通過將財政支出的方式進行基礎設施的投資建設，促進經濟平穩快速發展並滿足社會福利體系的穩定運轉。
財政政策對美國經濟的影響有多大？
前文，我們有提及，財政收支佔美國GDP的比重較大，那麼財政政策實際對於美國經濟的影響力有多大呢？
疫情以來，美國累計財政刺激實際發放金額高達5.4萬億美元，而2022年美國GDP總量也只有25.74萬億美元，即其財政刺激實際發放金額佔GDP的比重在20%以上。
其中對居民及企業部門的補貼金額分別高達2.21萬億美元和2.25萬億美元，明顯保護了美國的居民及企業部門。
從影響來看，美國製造業部門在財政刺激下明顯復蘇。製造業實際建築支出在2021年11月基礎設施法案通過後明顯上升，而在2022年7-8月芯片法案以及IRA通過後大幅跳升。分行業看，計算機、芯片行業的建築支出受美國產業政策的提振作用最明顯，其月度年化建築支出從2021年10月的172億美元升至2022年7月的410億美元、再跳升至2023年5月的1,124億美元，投資額增長了6倍以上。
值得注意的是，美國財政政策的刺激並沒有結束。
2021年11月以來，美國先後推出三大產業政策，對芯片、基建、新能源行業等提供補貼。
其中，基礎設施投資建設和就業法案已經累計支出了8000億美元，主要投資領域集中在鐵路建設、機場、道路建設及網絡寬帶升級等方面；
《芯片法案》則包含約800億美元的資金支持本土芯片產業發展，其中527億美元用於補貼芯片研發和製造，約240億美元用於為芯片工廠提供25%的投資稅收抵免，以刺激私人投資；
《通脹削減法案》主要投資領域集中在綠色電力、清潔能源 、空氣污染治理以及醫療保障等方面。
據華泰證券測算，美國三大法案相關的財政支出將在2026年見頂，即在未來三年中美國財政仍將維持較高水平的支出。
美國製造業迴流的背後——財政刺激加碼
除了對美國經濟的整體拉動外，在美國財政政策的引導下，美國開啟了聲勢浩大的製造業迴流及產業鏈重塑進程。
可以看到，美國的製造業進口依賴度與美國財政政策的具有較強的相關性。尤其是在2022年美國《芯片法案》和《通脹削減法案》出台後，美國製造業進口比例開始明顯下降。
分行業來看，美國高科技製造業產品的進口依賴度降幅極為明顯，降幅一度高達21.5%。其中，先進材料、電子設備、信息及通訊設備的對外進口度降幅更是分別高達54.7%、39.6%和32.6%。
這主要是因為在美國相關法案及財政政策的刺激下，海外資金對美國的投資熱情開始明顯上升，且從流入行業來看，海外資金主要流入行業大多為拜登政府產業政策支持的行業，這也能夠論證財政政策對於資金流向的強引導作用。
總結來看，財政政策具備以下兩個特點：
1.財政政策對經濟影響較大，財政收支佔GDP的整體比重較高且對經濟的拉動作用較強，是重要的逆周期調節工具；
2.與貨幣政策不同，財政政策具備較強的引導性，能夠引導刺激核心行業的發展。
中國財政政策邁入新階段
眾所周知，過去二十年中，房地產行業是我國當之無愧的「支柱行業」，其對於國民經濟的發展有着不可磨滅的重要貢獻，其對於我國財政收入及財政政策的影響也較為顯著。
從數據來看，2021年我國土地出讓金佔全國財政收入的比重高達28%，占我國財政總收入的四分之一以上。
對於地方政府來說，土地出讓金占其收入比重相對更高，巔峰時期其佔到財政收入一半以上，目前仍占其地方政府收入的35%以上。
從全國的範圍來看，土地出讓金佔全國GDP的比重也相對較高，2020年最高達到過8.3%的水平，對國民經濟的影響也相對較大。
但是，隨着目前房地產行業的深度調整，我國土地出讓金受到了較為明顯的拖累。一方面，土地市場的降溫導致土地出讓金收入明顯受挫，另一方面，隨着市場供需關係發生改變，土地價值及溢價率也出現了明顯的下滑，進一步抑制土地財政的表現。
從2023年上半年的數據來看，目前土地相關稅收同比下降了6.7%左右，土地出讓金同比繼續下降了20.9%左右，整體的土地財政下滑了16.4%。
鑒於「土地財政」的重要性，其持續的低迷對於我國財稅收入有着較為顯著的影響。
從過往歷史數據的復盤中我們可以看到，絕大部分情況下，稅收收入與GDP增速是存在較強的相關性的。但在近兩年，GDP增速與稅收增速之間出現了較明顯的增速差，稅收增速的快速下滑將倒逼我國財稅政策邁向一個新的階段。
那麼，我們該如何理解未來我國地產行業的變化趨勢，把握未來財稅政策的調整方向呢？
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