2023年08月29日19:18:06 財經 1705

分析師：史凡可 / 馬莉 /傅嘉成

來源：浙商證券輕工研究團隊

具體參見2023年8月27日報告《華旺科技：Q2環比回暖，H2彈性充足》，如需報告全文或數據底稿，請聯繫團隊成員或對口銷售。

報告導讀

Q2表現靚麗，H2彈性充足

固定布局
工具條上設置固定寬高
背景可以設置被包含
可以完美對齊背景圖和文字
以及製作自己的模板

投資要點

基本事件

8月27日，2023H1實現收入18.61億（同比+15.84%），歸母凈利2.36億（同比+3.91%），扣非歸母凈利2.20億（同比+2.62%）。23Q2收入9.47億（同比+11.38%），歸母凈利1.28億（同比+12.10%），扣非歸母凈利1.24億（同比+11.08%），Q2環比改善，H2低價漿陸續入庫，盈利彈性充足。

H1盈利逐季改善，海外增長尤為亮眼

分產品看，23H1裝飾原紙/木漿貿易分別營收14.52 /3.85 億元，較上年同期分別+23%/-2%，在總營收中佔比分別78%/21%；23H1國內/國外分別營收14.74/3.87億元，較上年同期分別+7%/+72%，在總營收中佔比分別 79%/21%， 23H1外銷增長亮眼，主要由於公司產品質量優越，歐洲、南亞、東亞等地區客戶拓展順利，出海市場進一步打開。

我們預計23Q2裝飾原紙銷量7+萬噸，環比Q1持續增長，裝飾原紙均價10559元/噸（環比-82元），噸凈利（包含木漿貿易）1835元（環比+230元），公司為中高端裝飾原紙龍頭，產品售價保持較強韌性，Q2高價漿逐步消化，噸紙盈利環比改善。

產品價格支撐轉強，低價漿陸續使用，H2彈性充分釋放

海外市場銷量高增，國內印刷廠需求修復，同時23年6月8萬噸裝飾原紙產線投產後訂單維持飽滿，預計全年銷量提漲明確；23年3-5月漿價超速下滑觸底，6-7月主流漿廠外盤報價略反彈，全球供需矛盾壓制下預計H2漿價維持震蕩弱運行，7-8月鈦白粉價格略有提漲，綜合原材料成本支撐轉強，訂單需求旺盛背景下，預計H2中高端裝飾原紙價格保持穩固，考慮木漿庫存及運輸周期，H2超跌低價漿陸續使用，盈利彈性即將充分釋放。

利潤及現金流環比改善，費用管控良好

（1）利潤率：23Q2公司實現毛利率18.80%（同比-1.03pct，環比+4.72pct），實現歸母凈利率13.56%（同比+0.09pct，環比+1.80pct），Q2高價成本逐漸消耗，利潤端環比改善。

（2）期間費用率：23Q2期間費用率為4.18%（同比-1.04pct，環比+2.72pct），其中銷售費用率為0.68%（同比-0.02pct，環比+0.26pct），管理與研發費用率為4.16%（同比-0.51pct，環比+1.11pct)，財務費用率為-0.66%（同比-0.51pct，環比+1.34pct）。

（3）營運效率與現金流：23Q2公司應收賬款及票據6.63億元（同比+1.70億元，環比+0.30億元），應收賬款周轉天數46.57天（同比+6.52天，環比+0.63天），應付票據及賬款合計12.63億元（同比-4.58億元，環比-0.55億元）；存貨6.75億元（同比-1.54億元，環比-1.13億元），存貨周轉天數92.08天(同比-9.37天，環比-5.52天）。23Q2資本開支為1.55億元（同比+ 117.39億元，環比+ 57.72億元），系期內有新增產能投產；現金流方面，23Q2經營現金流凈額為3.00億元（同比-0.95億元，環比+5.14億元），環比有明顯改善。

中高端裝飾原紙龍頭，產能釋放、品類拓張賦能長期成長

截至2023H1，公司擁有8條裝飾原紙生產線，馬鞍山「年產18萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）」已於6月順利投產，投產後實現35萬噸裝飾原紙產能，規模優勢再深化，行業龍頭地位進一步鞏固。未來擬發展食品、醫療、工業用紙等其他品類，隨着產能陸續建設，公司產品矩陣進一步豐富，長期成長動力充足。

盈利預測及估值

預計公司23-25年分別實現營收40.04/44.91/57.92億元,同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,歸母凈利潤5.68/6.79/7.84億元，同比+21.63%/+19.53%/+15.46%，對應PE分別為11/10/8X，維持「買入」評級。

風險提示

下游需求弱復蘇；產能拓張不及預期；產品價格大幅波動。

法律聲明及風險提示

本公眾號（微信號：輕飲可樂）為浙商證券輕工團隊設立。本公眾號不是浙商證券輕工團隊研究報告的發佈平台，所載的資料均摘自浙商證券研究所已發佈的研究報告或對報告的後續解讀，內容僅供浙商證券研究所客戶參考使用，其他任何讀者在訂閱本公眾號前，請自行評估接收相關推送內容的適當性，使用本公眾號內容應當尋求專業投資顧問的指導和解讀，浙商證券不因任何訂閱本公眾號的行為而視其為浙商證券的客戶。

本公眾號所載的資料摘自浙商證券研究所已發佈的研究報告的部分內容和觀點，或對已經發佈報告的後續解讀。訂閱者如因摘編、缺乏相關解讀等原因引起理解上歧義的，應以報告發佈當日的完整內容為準。請注意，本資料僅代表報告發佈當日的判斷，相關的研究觀點可根據浙商證券後續發佈的研究報告在不發出通知的情形下作出更改，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息請以浙商證券正式發佈的研究報告為準。

本公眾號所載的資料、工具、意見、信息及推測僅提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，浙商證券及相關研究團隊不就本公眾號推送的內容對最終操作建議做出任何擔保。任何訂閱人不應憑藉本公眾號推送信息進行具體操作，訂閱人應自主作出投資決策並自行承擔所有投資風險。在任何情況下，浙商證券及相關研究團隊不對任何人因使用本公眾號推送信息所引起的任何損失承擔任何責任。市場有風險，投資需謹慎。

浙商證券及相關內容提供方保留對本公眾號所載內容的一切法律權利，未經書面授權，任何人或機構不得以任何方式修改、轉載或者複製本公眾號推送信息。若徵得本公司同意進行引用、轉發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處為「浙商證券研究所」，且不得對內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

輕飲可樂

一個有用的公眾號，

史凡可輕工製造行業首席分析師

美國伊利諾伊大學精算&經濟學士、哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月供職於中國銀河證券研究部，從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工製造行業研究，並於2018年擔任輕工製造行業首席；現供職於浙商證券研究所。2017年新財富輕工製造行業第5名；2019年新財富輕工及紡織服裝第3名、輕工製造水晶球第5名。2021年新財富輕工及紡織服裝第2名；輕工製造水晶球第3名；2022年新財富輕工及紡織服裝第2名，輕工製造水晶球第2名。

手機/微信：18811064824

馬莉浙商證券聯席所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師

南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職於浙商證券研究所，曾供職於中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2022年新財富輕工及紡織服裝第2名，輕工製造水晶球第1名；2021年新財富輕工及紡織服裝第2名；2019年新財富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新財富紡織服裝行業第1名；2015年新財富紡織服裝行業第2名；2014年新財富紡織服裝行業第4名；2013年新財富紡織服裝行業第2名；2012年新財富紡織服裝行業第4名。

手機/微信：15601975988

傅嘉成輕工製造行業研究員

中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職於東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所，2022年輕工製造水晶球第2名。

手機/微信：13161688452

曾偉輕工製造行業研究員

重慶大學碩士，2022年7月起加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。

手機/微信：13505600928

洪百慧輕工製造行業研究員

四川大學學士、上海財經大學碩士，2022年7月起加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。

手機/微信：13076035965

褚遠熙輕工製造行業研究員

香港中文大學碩士，曾供職於首創證券研究所，2023年1月加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。