從夢天家居的財報來看，新上市的光環能否抵消行業下行的影響？

作為2021年底才在上交所主板上市的夢天家居，總算在行業下行的前期搭上了IPO的班車，可能後續這類企業要上市就會比較困難了。

原因當然是房地產行業的下行，遲早會傳染至「裝修裝飾」類的行業。如果經營上都出現困難，營收跌跌不休，哪還有上市融資的必要，也不太容易通過相關程序。

夢天家居的情況比較有趣，上市的前幾年，營收處於調整期，2021年同比增長23.9%以後，好不容易超過了2017年的階段性峰值。2022年前三季度，營收又出現了小幅下跌的情況。我們可以看出來，他們的家居產品還是有季節性的，四季度一般都是銷售旺季，那麼上市後第一個完整年度的業績如何，就要看最後這個季度的表現了。

從上半年分產品的營收結構看，「門類」產品是夢天家居的主力產品，佔比達到了63.2%，「櫃類」和「牆板」合計接近30%，還有一些其他產品。

和營收小幅下降不同的是，2022年前三季度，其凈利潤同比增長了22.5%，雖然前幾年夢天家居的營收波動比較大，但其凈利潤卻是總體呈上升趨勢，只是在2019年就達到了1.9億元的峰值後，無法取得新的突破，2022年全年能否借上市的光環而一舉突破呢？仍然要看光環能否抵擋住行業下行的壓力了。

2019年的毛利率最高，達到了38.3%，也是當年凈利潤創下階段性峰值的重要原因。近幾年毛利率持續下降，2022年前三季度為30.5%，僅高於2017年的水平。

但是2017年卻是夢天家居凈資產收益率最高的年份，那幾年他們都是自帶"葵花寶典「絕招的高手。隨着凈資產的增長，武功也逐步荒廢了；在上市後，凈資產進一步增加，2022年前三季度就已經泯然眾人矣。

從其2017年實現高額凈資產收益率的年份，我們可以看出來，其凈資產極少，資產負債率高達82.6%，一半以上的長期資產靠流動負債提供資產來源，流動比率和速動比率極低。這樣雖然可以通過較少的凈利潤就發揮出絕招，但如果經營上遇到某些偶然因素，可能就會出現資金鏈斷裂這類惡性事件。也就是說，當時確實是無奈才練這門功夫的，誰也不願意主動這樣做。

但是，上市後的2021年底和2022年三季度末，顯然又走到了另一個極端，那就是錢太多了，多到什麼程度？出現了嚴重的流動性過剩。原因就是上市融資後多出8億元左右的現金。從其公告部分募集資金置換提前投資的項目來看，後續期間要長期保持這種寬鬆的狀態。

前兩大流動資產都是現金類資產，金額達到了11.4億元，是其全部負債的兩倍，而其負債中合同負債還是預收的款項，這根本不需要耗用現金。日子就是這麼寬鬆，他們五年來了一個冰火兩重天，不曉得心理上受得了不。

經營性長期資產並沒有明顯增長，但在建工程還是有0.8億元的增長，也就是說還是有些不大的項目在建設中，顯然這些不會耗用太多的資源。

從現金流量表上看，也差不多是這種情況，前些年固定資產類的投資活動較大，今年以來在慢慢減速，這個世界就是這樣錯配，需要錢的時候沒有上市融資，都已經建設得差不多，市場變化了，融資來了。

其經營活動的凈現金流表現正常，每期均為正向凈流入，金額基本上都要高於當期凈利潤。2022年前三季度的較大凈投資，主要就是搞的交易性金融資產，固定資產類的投資只有0.8億元。

最後來看其成本費用構成和盈利空間的情況。雖然毛利率有所下降，但通過逐步降低銷售費用占營收比，夢天家居把盈利空間穩定在15%左右，這還是比較厲害的。前幾年我還經常在電視上看到夢天木門的廣告，現在可能電視也沒什麼人看了，這方面的投入確實可以降一降了。

雖然上市後，擴充產能的必要性不大了，但是後續行業的調整有多深，現在還不好預測，手握大量的現金類資產，夢天家居總比同行們顯得要從容一些吧。至於說下降的凈資產收益率，那就管不了那麼多了，不是有某位知名企業家說，大家現在的任務是活下去嗎？

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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