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文｜王明琦
公司披露2022年半年度報告，2022H1實現營收5.33億元，同比下降3.01%，歸母凈利潤3740.59萬元，同比下降39.02%；2022Q2實現營收2.77億元，同比下降2.23%，環比增長8.08%，歸母凈利潤2440.25萬元，同比下降40.22%，環比增長34.94%。
1、養殖低迷拖累上半年業務，Q2盈利回暖。
①公司2022H1實現營收5.33億元（同比-3.01%），其中酶製劑實現收入1.89億元（同比-5.32%），微生態製劑收入1.15億元（同比-5.37%），其他產品6369.22萬元（同比+65.77%）；實現歸母凈利潤3740.59萬元（同比-39.02%）。
2022Q2實現營收2.77億元（同比-2.23%，環比+8.08%），其中酶製劑實現收入9519.91萬元（同比-1.88%，環比+1.76%），微生態製劑收入6375.43萬元（同比-4.23%，環比+25.29%），其他產品3576.03萬元（同比+63.45%，環比+28.03%）；實現歸母凈利潤2440.25萬元（同比-40.22%，環比+34.94%）。
②利潤率方面，公司2022H1銷售毛利率為43.19%（同比-3.21pcts），銷售凈利率為7.98%（同比-4.51pcts）；2022Q2銷售毛利率為43.61%（同比-3.01pcts，環比+0.87pcts），銷售凈利率為8.18%（同比-4.10pcts，環比+0.43pcts）。
③費用方面，2022H1公司銷售費用為8171.89萬元（同比-8.31%）；管理費用為5626.77萬元（同比+13.78%）；財務費用為91.97萬元（同比-45.38%），主要因本期匯兌收益增加導致；研發費用為4999.18萬元（同比+7.07%）。
2、研發投入持續增加，動保創新成果顯現。
公司2022H1研發投入4999.18萬元（同比+7.07%），占營收比重為9.39%。上半年，公司新增國內授權發明專利25件、美國專利1件、PCT國際申請4項；雞新城疫、禽流感（H9亞型）二聯滅活疫苗（La Sota株+WD株）等4款獸葯獲得獸葯產品批准文號。公司高新區動保新基地通過GMP驗收，投產後將進一步優化公司產品結構，提升動保產品的穩定性、安全性和有效性，降低生產成本，促進動保產品的生產工藝升級和產品升級。公司研發儲備的豬圓環-副豬-鏈球菌三聯滅活疫苗（新獸葯註冊階段）、豬藍耳-圓環-支原體三聯滅活疫苗（臨床試驗階段）等產品市場前景廣闊。公司積極布局寵物動保，已擬定長期的產品規劃方案，同時，將逐步搭建研發與市場運營團隊，開展渠道建設。
3、布局食品領域，利用技術優勢開拓新賽道。
公司基於自身在酶製劑領域的技術積澱，與國際公司合作開拓食品市場。2021年3月，公司與世界500強ADM公司就青稞項目合作簽署協議，在生產工藝和應用開發方面開展共同合作，實現青稞在食品、飲料領域的全產業鏈開發；2022年5月5日，子公司與ADM成立艾地盟蔚藍生物科技（山東）有限公司，雙方持股比例各50%，主要進行食品益生菌產品的生產和銷售，銷售模式為B2B（包括B2B2C），產品面向全球市場推廣，未來可期。此外，公司與西麥食品簽訂戰略合作協議，在穀物酶解食品和益生菌食品方向進行技術與商業合作，通過生物科技推動燕麥食品研發創新。
4、拓展非常規原料創新應用，減抗替抗助力綠色養殖。
公司持續研究非常規原料，助力飼料原料替換。公司VLAND-PCP定製酶方案（基於飼料酶應用大數據系統的精準定製）平台，已經積累了上百種飼料原料用酶數據庫，並且持續更新，可以有效解決非常規原料的消化吸收和加工問題，提高飼料轉換效率，增強畜禽的生長性能，為用戶降本增效提供系統解決方案。平台大客戶認可度持續提升，同時，公司酶製劑助力新的非常規原料的開發和運用。
動物微生態方向上，公司研究開發出針對飼料廠替抗和改善飼料效益、針對畜禽及水產養殖場開發適用於無公害養殖模式、針對養殖廢棄物處理開發環保處理的相關係列功能菌劑產品等，為綠色養殖提供有效的解決方案。公司替抗產品在飼料端有「替抗鐵三角」，酶、益生菌、植物提取物；在養殖端四位一體，疫苗加持讓抗生素替代更系統。公司不僅在產品上進行研發創新，且從飼料端品質控制、體內外消化道模型、飼料原料數據庫、養殖端動物疫病及藥物殘留監測等方面提供綜合服務，與產品相結合，優勢凸顯。
5、盈利預測與評級：公司短期業績受困於養殖行業低迷或有所下滑；後續隨下游景氣度復蘇，疊加公司在酶製劑和微生態製劑領域持續發力，有望在2023/2024年重拾較快增長。
養殖行業疫情風險、產品開發不及預期風險、市場競爭加劇風險、銷售周期性波動風險等。
王明琦：中信建投證券農林牧漁&寵物消費行業首席分析師，上海交通大學碩士，深度覆蓋養殖、動保、種業、飼料和寵物全產業鏈等細分賽道；2021年加入中信建投證券研究發展部，曾任職於方正證券研究所，作為核心成員入圍2020年賣方分析師水晶球獎公募榜單。
證券研究報告名稱：《蔚藍生物(603739):動保板塊持續升級，積極拓展食品賽道和非常規原料應用》
對外發佈時間：2022年8月23日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
王明琦 SAC 執證編號：S1440521100007
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