（報告出品方/作者：民生證券，邱祖學、孫二春）
1 鋼鐵市場：否極泰來，下半年鋼廠利潤有望回升
1.1 總覽：疲軟的需求與強勢的原料「雙殺」，上半年鋼廠利潤大幅回 落
上半年需求疲軟，鋼材價格同比回落。2022 年上半年，由於房地產市場疲軟 疊加疫情干擾，鋼材需求表現不及預期，但伴隨「穩增長「政策逐步推進，市場對 於經濟復蘇給予了較高的預期。鋼材市場一直處於弱現實與強預期的博弈中，價格 先揚後抑。
原材料價格強勢，鋼企利潤被壓縮。相較於鋼材，上半年原材料較為緊缺，價 格相對強勢，尤其焦煤上半年均價同比上漲幅度超過 100%，並支撐焦炭價格顯著 上漲。在鋼材價格同比回落的背景下，原材料價格的強勢使得鋼企利潤大幅下滑，截至 6 月 24 日，247 家鋼鐵企業盈利率僅為 15.15%，而 6 月 3、10、17 日鋼 鐵企業盈利率分別為 51.52%、58.87%、41.99%。
2022 年至今鋼鐵板塊回落。由於下游需求的疲軟，鋼材利潤維持低位，SW 鋼鐵行業指數回落，2022 年至今下跌 6.74%，在 31 個 SW 板塊當中排名第 18 位。鋼鐵行業板塊又分位普鋼、特鋼與冶鋼原料板塊，其中特鋼與冶鋼原料板塊分 別下跌 6.4%和 11.46%，回落較多。
1.2 鋼材需求：「穩增長「政策推進，下半年需求有望回暖
1.2.1 國內鋼材需求以房地產為主
房地產市場是鋼材需求中的主力。建築領域是鋼材需求中的主力，佔比可達 59%，房地產市場又是建築領域中的鋼材需求主力，在鋼材需求中佔比可達 44%。 分品種看，螺紋鋼與線材幾乎全部用於建築領域，卷板類產品除一部分應用於建築 領域外，在製造業中的機械、汽車、家電、船舶等領域有着廣泛的應用。
1.2.2 房地產：開發建設指標同比回落，下半年有望回暖
2020 年以來，「三道紅線」加碼地產調控。2020 年 8 月，央行、銀保監會等 機構針對房地產企業提出「三道紅線」，強調房企去槓桿、限制拿地/銷售比值，加 劇了房地產商資金緊張，使其「高槓桿，快周轉「的模式難再復現，拿地意願不強， 2021 年下半年以來百城土地成交表現低迷。 2022 年 1-5 月，房地產開發建設指標同比回落。房地產新開工面積累計同比 為-30.6%，施工面積累計同比為-1%，竣工面積累計同比為-15.3%。由於拿地到 新開工的傳導關係，新開工面積 2021 年下半年以來承壓，並拖累施工和竣工面積 走弱，而房地產開發進度的放緩又進一步拖累期房銷售，使得房地產市場雪上加霜。 作為鋼材需求大頭，房地產上半年拖累了鋼材需求。
房地產市場發展將更加穩健，下半年需求並不悲觀。在「穩增長「基調下，隨 着房地產調控政策穩步推進，同時保障性住房和長租房市場持續發展，房地產開發 企業發展將更加穩健，房地產行業正在向著集約、高效、長期、健康、穩定的方向 發展和轉變。高頻數據顯示 30 大中城市商品房周度成交面積環比正逐步改善，預 計房地產需求難以出現斷崖式下滑，開發建設指標企穩後下半年有望回暖，從而支 撐鋼材需求。
1.2.3 基建：「穩增長「支撐基建需求逐步釋放
2022 年 1-5 月基建投資累計同比增速為 8.2%，「穩增長「支撐基建需求逐 步釋放。基建行業在我國的經濟發展中佔據着重要的地位，是保障我國經濟穩增長 的重要手段。2021 年財政支出呈現出明顯的「後置」特徵，專項債集中於下半年 發行，發行進度大幅慢於往年同期水平，預計約至少 1 萬億專項債在建項目將結 轉至 2022 年形成實物工作量。2022 年財政支出則呈現出明顯的「前置」特徵。 截至 6 月 14 日，2022 年新增專項債發行規模約 2.27 萬億元，已發行比例 62%。 5 月 31 日，國務院印發的《紮實穩住經濟一攬子政策措施》明確提出，加快今年 已下達專項債券發行使用進度，在 6 月底前基本發行完畢，力爭在 8 月底前基本 使用完畢。此外，2022 年全國一般公共預算財政支出規模將達到 26.7 萬億，同 比增長 8.4%。預計下半年隨着疫情影響的消退以及優質項目的釋放，基建領域將 持續提振用鋼需求。
1.2.4 製造業：製造業投資尚有韌性，疫情影響消退將提振下半年需求
製造業投資需求尚有韌性。製造業固定資產投資 1-5 月累計同比為 10.6%。 伴隨着疫情影響消退後消費的復蘇，下半年相關製造業投資將持續改善。同時在國 內友好的信貸環境及「雙碳」國策的推動下，企業的「綠色轉型」以及高新製造業 相關投資將持續受益，從而將提振製造業投資，利好鋼材需求。 製造業細分領域中： 汽車與家電市場受疫情影響較大，1-5 月產量受累計同比分別為-7.2%與2.18%。下半年伴隨着疫情影響的消退與消費的復蘇，汽車與家電產量有望持續回 升。 船舶耗鋼需求大增，1-5 月我國船舶在手訂單累計同比 21.71%。在全球運力 短缺背景下，2021 年中國船舶新接訂單大增 131.84%，2022 年有望持續支撐船 舶耗鋼需求。
1.2.5 需求總結：」穩增長「政策推進，下半年需求有望回暖
板材類需求表現好於長材。2022 年上半年鋼材需求整體表現較為疲軟，但在 國內良好的信貸環境支持下，製造業投資尚有韌性，板材類需求底部仍有支撐；而 建築領域尤其是房地產市場由於政策監管較嚴，且受疫情影響更為明顯，需求表現 不如長材。結合目前國內的政策導向，預計板材類需求表現未來將長期好於長材。 「穩增長」政策持續推進，下半年需求有望回暖。2021 年 12 月，中央經濟 工作會議明確提出，2022 年的經濟工作要以「穩字當頭、穩中求進」以應對需求 收縮、供給衝擊、預期轉弱的三重壓力。隨着穩增長政策的推進以及疫情影響的消 退，下半年房地產、基建與製造業需求均有望得到提振，鋼材需求預計將持續回升， 消費邊際改善預期增強。
1.3 鋼材供給：粗鋼產量繼續壓減，廢鋼需求明顯下滑
上半年鐵水與粗鋼產量累計同比下滑。由於 2021 年四季度粗鋼與鐵水產量處 於低位，鋼廠復產需要時間，疊加需求相對疲軟，使得上半年鐵水與粗鋼產量累計 同比下滑。2022 年 1-5 月，全國粗鋼產量累計 4.35 億噸，同比減量 3808 萬噸， 同比下滑 8%；生鐵產量 3.61 億噸，同比減量 1903 萬噸，同比下滑 5%，而鍊鋼 端廢鋼需求預計同比下滑 18.5%。 廢鋼供給緊缺提振鐵水需求。粗鋼的鐵元素供應主要來源於生鐵和廢鋼，上半 年廢鋼供應較為緊缺，價格居高不下，抬高了短流程成本，在鋼材需求較為疲軟的 情況下，使得短流程鋼廠即便是谷電生產亦難有利潤，被迫大面積減產；而長流程 端，廢鋼較高的價格相較於鐵水逐漸喪失了性價比，使得鋼廠在轉爐中下調了廢鋼 使用比例，並不斷提升鐵水產量，2022 年 5 月，粗鋼產量同比下滑 2.9%，而鐵 水產量已同比增長 3%。
河北、山東、江蘇地區粗鋼產量下滑較多，福建、江西等地同比增加。2022 年 1-5 月，作為鋼材主產地，河北、山東與江蘇地區粗鋼產量分別同比下滑 1248、 805 和 393 萬噸，下滑較多；而福建、江西地區粗鋼產量受供給約束較小，1-5 月 同比分別增加 273 和 43 萬噸。
國內鋼鐵行業碳排放佔比達到 18.92%，是減排的重要發力點之一。2020 年 9 月「碳達峰、碳中和」被提出，鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，鋼鐵行業 是製造業 31 個門類中碳排放量的大戶，2019 年碳排放量達到 18.53 億噸，佔全 國碳排放量 18.92%。因此，為實現我國碳排放「2030 年前達峰，爭取 2060 年 前實現碳中和」這一目標，鋼鐵行業是主要發力點之一。
「雙碳「大背景下，持續貫徹粗鋼產量壓減任務。「碳達峰、碳中和」的提出， 使得鋼鐵市場供給格局正逐步發生改變。2021 年粗鋼產量同比下滑 3300 萬噸， 鋼材供給受到強約束。2022 年 4 月 19 日，國家發改委新聞發言人孟瑋介紹稱， 2022 年，國家發改委與工信部、生態環境部、國家統計局將繼續開展全國粗鋼產 量壓減工作。 下半年粗鋼和鐵水產量有望同比增加，環比回落。在「穩增長「基調下，疊加 疫情影響消退，基建、地產、製造業鋼材需求下半年有望回暖，粗鋼產量也有望同 比轉正，但考慮到今年全年需求難有增量，且粗鋼產量繼續壓減，則鐵水和粗鋼產 量大概率環比回落。（報告來源：未來智庫）
1.4 原料端：下半年供應有望修復，表現或將弱於鋼價
1.4.1 廢鋼：疫情影響消退後廢鋼供給逐步增加
廢鋼短期供應偏緊，短流程鋼廠虧損。3 月初再生資源財稅 40 號文新政正式 落地，疊加 4 月份開始上海地區疫情擴散，廢鋼回收、物流持續受到影響，市場廢 鋼供應偏緊，價格相對強勢，以廢鋼為原料的短流程鍊鋼企業普遍虧損，截至 6 月 24 日，Mysteel 調研的 85 家獨立電弧爐鋼廠產能利用率下滑至 43.85%，遠低於 2021 年 6 月份 81.26%的水平。近期隨着上海疫情得到控制，製造業、物流等行 業復工復產加速，廢鋼到貨量開始回升，供應有望逐步寬鬆，下半年價格表現或將 弱於成材，從而助力鋼廠冶煉端利潤修復。
國內進入鋼鐵報廢加速期，預計 2025 年廢鋼回收量將達到 3.33 億噸。廢鋼 來源主要包括三部分：自產廢鋼（鋼鐵及產品製造環節新廢料）、社會回收廢鋼（加 工廢鋼和老舊廢鋼）和進口廢鋼。其中社會回收廢鋼是主要來源，2019 年佔比達 到 83.3%。根據鋼鐵工業協會統計，中國鋼鐵製品的平均使用周期為 20-27 年， 中國自 2000 年前後鋼鐵消費量開始快速增長，目前鋼鐵製品報廢量進入加速期， 根據賈逸卿等學者《中國廢鋼資源化利用趨勢：2020-2035 年分析預測》使用生 命周期法預測，在不考慮進口廢鋼的情況下，到 2025 年中國廢鋼利用量有望達到 3.33 億噸，社會回收廢鋼佔比上升至 86.6%。廢鋼中有大約 85%左右可用於鍊鋼 （轉爐+電爐）。考慮到廢鋼進口量，據此測算，到 2025 年可用於電爐鍊鋼的廢 鋼有望達到 2.89 億噸，能夠充分滿足國內電爐發展的原料需求。
1.4.2 鐵礦：主流礦山發運有望逐步增加
上半年供需緊缺，港口庫存快速去化。由於上半年廢鋼的短缺，使得相對有性 價比的鐵水產量持續增加，且從 4 月份開始已同比轉正，使得上半年鐵礦需求超 市場預期；而供應端上半年較多的降雨量，因為疫情導致的勞動力短缺，以及新舊 產能轉換期間的生產的調試，使得四大礦山以及非主流礦山供應相較去年明顯縮 減，而俄烏衝突、印度上調鐵礦出口關稅，更加劇了鐵礦供需的緊張，使得鐵礦港 口庫存快速去化，價格持續攀升，普氏價格最高達 162.75 美元/噸，較四季度最 低點 87.2 美元/噸反彈 86.64%。
主流礦山發運有望回暖，價格表現或將弱於成材。隨着雨季的結束，巴西與南 非礦山鐵礦發運大概率回暖，淡水河谷、英美資源、河鋼資源等礦山下半年發運將 持續回升，尤其是淡水河谷正逐步恢復因 2019 年礦難而關停的產能，將成為未來 鐵礦供應增量的主力。澳大利亞方面，6 月財報季是必和必拓與 FMG 發運高峰期， 力拓伴隨着新礦區 Gudai-Darri 的落地，下半年發運量也將明顯增加。因此，主 流礦山發運有望逐步增加，而需求端鐵水產量將大概率環比回落，鐵礦供需緊張有 望得到緩解，下半年價格將跟隨鋼材波動，且表現或將弱於成材，從而助力鋼廠冶 煉端利潤修復。
鐵礦石集中採購有望實施。鋼鐵行業作為國民經濟的支柱，身為鋼鐵原料的鐵 礦價格顯得尤為重要。中國是全球最大的鐵礦石消耗國，且進口礦依賴率高達 80%。 然而，自 2019 年淡水河谷發生礦難以來，鐵礦價格一直居高不下，嚴重侵蝕了國 內鋼廠的利潤。2021 年我國前 10 家鋼鐵企業粗鋼產量佔全國比重僅 41.5%，相 對於美、日、韓等國仍處於較低水平，而四大礦山鐵礦產量佔全球比例近 50%， 較低的集中度使得我國鋼企在鐵礦議價方面處於相對弱勢地位。若實施鐵礦石集 中採購制度，成立集中式管理團體整合國家鐵礦進口業務，將有效提升我國對於鐵 礦石的議價能力，從而提振我國鋼廠盈利能力。
1.4.3 雙焦：焦煤進口有望回升，焦炭成本支撐減弱
焦炭成本支撐逐步減弱。由於鐵水產量仍處於高位，且焦炭產量不高，庫存維持低位，焦炭 短期供需仍維持緊平衡狀態。但正如前文所言，下半年鐵水產量大概率環比回落，而成本端焦煤 的供應有望得到修復，從而改善焦化廠利潤，焦炭現貨成本支撐逐步減弱，下半年表現或將弱於 成材，從而助力鋼廠冶煉端利潤修復。
進口仍有增量，焦煤供需緊張或將緩解。需求方面，下半年鐵水產量預計將環 比回落；供應方面，國內焦煤產量維持穩定，進口端蒙煤 5 月以來由於疫情影響 減緩通關量持續回升，俄羅斯焦煤進口維持高位，而中澳關係釋放回暖信號，引發 市場對於澳煤進口的關注，當前市場對海外需求擔憂加劇，國際焦煤價格回落，國 內外價差重新走擴，後續進口焦煤仍有增量空間，進而提振焦煤供應。隨着焦煤供 需緊張緩解，對焦化廠利潤的擠壓也將明顯減弱。
1.5 鋼材市場總結：鋼材供需有望改善，供給周期是未來主驅動
上半年鋼材庫存去化緩慢，鋼廠利潤較為低迷。上半年鋼材產量持續增加，而 需求受房地產疲軟、疫情干擾的影響下，表現不及市場預期，導致鋼材庫存去化較 為緩慢。同時，原料端由於供給受到干擾，價格較為強勢，使得鋼廠利潤明顯回落， 並跌破短流程谷電成本。儘管短流程端減產面積不斷擴大，但並未有效改善鋼材自 身基本面。 下半年鋼材供需有望改善，成本壓力逐步緩解。「雙碳「大背景下，粗鋼產量 壓減是一項長期任務，國家發改委新聞發言人孟瑋介紹稱，2022 年將繼續開展全 國粗鋼產量壓減工作，下半年粗鋼和鐵水產量大概率環比回落；需求端在「穩增長 「基調下，疊加疫情影響消退，基建、地產、製造業鋼材需求下半年大概率回暖， 鋼材供需有望改善；原料端廢鋼、鐵礦與焦煤下半年供給有望回暖，價格表現或將 弱於成材，進而助力鋼廠冶煉端利潤修復。
我國鋼材需求將長期維持低速增長，供給周期是未來主驅動。我國已進入經濟 轉型期，而房地產去槓桿是我國在這一時期的典型表現，鋼材消費增速趨緩不可避 免。但由於我國經濟仍在發展過程中，城鎮化建設尚未完成，因此也不宜對房地產 乃至全部用鋼需求給予過分悲觀的預期，我們預計未來我國鋼材需求將長期維持 低速增長。而供給端方面，「碳達峰、碳中和」是我國需要長期貫徹執行的一項任 務，這使得鋼材供給彈性長期受到約束。鋼材在供給周期驅動下，價格中樞也將明 顯得到提振。
2 投資分析
寶鋼股份：鋼鐵龍頭，看好下半年業績回升
優化配煤配礦結構，實現極限降本。公司在限產限能的背景下，以降低成本 的策略為核心，進一步優化了產品結構。公司超過了原本預期設定的目標，完成 了全年11.5億元的成本削減計劃，公司在期間不斷提高鐵、鋼、軋運行效率，以 提升產品品質與降低質量成本為主要基準，深化改革，實現公司營業收入穩定增 長。
公司產量持續增加，產品結構優化加快。東山基地新建三高爐系統項目已投 運，年新增鐵水402萬噸、鋼水360萬噸、熱軋產品450萬噸、冷軋產品166萬 噸。目前三號高爐於2022年1月7日點火，三高爐系統全線貫通試生產。下屬公 司湛江鋼鐵擬建寶鋼湛江鋼鐵氫基豎爐系統項目，建設規模摺合煉鐵產能85.6萬 噸，預計2023年底投產，其中擬通過產能置換指標交易方式向公司控股股東中國 寶武下屬公司長江鋼鐵和八一鋼鐵分別購買55萬和17.6萬噸煉鐵產能，合計購買 煉鐵產能72.6萬噸；公司下屬武漢鋼鐵有限公司擬向公司控股股東中國寶武下屬 山東鑫海實業有限公司出讓鍊鋼產能102萬噸，系已停產產能。硅鋼產品方面， 為加快無取向硅鋼產品的結構優化，滿足新能源車驅動電機等增量需求，公司批 准《新一輪硅鋼產能發展規劃》，高端取向硅鋼產能目標為150萬噸/年，無取向 硅鋼產能達到380萬噸/年，高牌號無取向硅鋼產能達到210萬噸/年。預計將在 2023年2月底開始全線熱負荷試車。
股權激勵助力公司長遠發展。為了吸引和留住優秀人才，充分調動核心骨幹 員工的積極性，將公司的利益與員工相結合，計劃擬授予的限制性股票總量不超 過50,000萬股，約佔本計劃草案公告時公司股本總額2,226,841.16萬股的 2.2453%。其中首次授予46,000萬股，占本次授予權益總額的92%，約佔本計劃 草案 公告時公司股本總額的2.0657%;預留授予4,000萬股，占本次授予權益總額 的 8%，約佔本計劃草案公告時公司股本總額的0.1796%。股票來源為公司從二 級市場回購的公司A股普通股。
方大特鋼：精細化管理保障成本競爭優勢，公司業績穩步釋放
股票激勵計劃為公司長遠發展奠定基石。2022 年 2 月，公司公布 A 股限制性 股票激勵計劃（草案），公司擬向包括公司董事、高級管理人員、核心（管理、營 銷、技術）人員及骨幹員工等 1230 位激勵對象授予 21,559 萬股限制性股票，占 激勵計劃公告時公司股本總額 2,155,950,223 股的 10%，授予價格為 4.29 元/股， 股票激勵計劃（草案）已經在 3 月 10 日股東大會上通過。公司此次股票激勵計劃 的績效考核目標設定高於同行業平均水平，體現了公司對未來發展的信心，也對激 勵對象提出了較高要求。通過股票激勵計劃，公司部分董事、高管、核心員工逐步持有公司股票，公司利益、個人利益掛鈎，有利於保證核心團隊的穩定性，調動員 工積極性，為公司長遠發展奠定基石。
精細化管理保障公司盈利水平位於行業前列。公司以精細化管理為主線，建立 起從採購、生產、銷售到技術、設備、運營管理、後勤保障等各級各類職能部門全 覆蓋的降本創效體系，並制定有效、可執行的措施來保障降本增效落到實處。精細 化管理保障公司得以保持突出的成本競爭力，噸鋼成本、噸鋼三費低於同行，推動 公司噸鋼盈利水平位於行業前列。
高現金分紅回報股東，增強公司價值投資吸引力。公司 2021 年度擬定利潤分 配方案為：公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 11.10 元（含稅），合計擬派 發現金紅利 23.93 億元（含稅），現金分紅比例達到 87.60%。公司持續高現金分 紅為股東帶來豐厚回報，增強公司價值投資吸引力。
久立特材：公司產能持續釋放，行業龍頭地位穩固
研發助力產能擴張，公司龍頭地位穩固。公司十分注重研發，通過不斷的技術 改造和產品結構調整，已成為國內規模最大的工業用不鏽鋼管製造企業，目前具備 年產 13.5 萬噸工業用不鏽鋼管的生產能力，產品涵蓋多種工業用特種不鏽鋼、近 百個品種的工業用不鏽鋼管。公司市場佔有率多年位居國內同行業第一位，行業龍 頭地位和規模優勢明顯，是多家世界級知名企業的合格供應商。 新增產能項目逐步投產，提升公司核心競爭力。目前公司可轉債項目「年產 5500km 精密管材項目」以及「1000 萬噸航空航天材料及製品項目」工程進度分 別為 100%和 90%，投產後，公司高端不鏽鋼管產能將有所提升，產品結構有望 進一步優化。另外，「年產 5000 噸特種合金管道預製件及管維服務項目」，「年產 15000 噸油氣輸送用特種合金焊接管材項目」也將助力公司產能持續擴張，業績 持續釋放。（報告來源：未來智庫）
甬金股份：多個項目有序投產，驅動公司業績穩定釋放
多個項目有序建設投產，預計2021-2025年公司冷軋不鏽鋼產量CAGR達到 21.43%。公司多個不鏽鋼冷軋項目（國內7個，國外3個）有序建設投產中，預 計2025年公司冷軋不鏽鋼產量增長至462.50萬噸，2021-2025年CAGR達到 21.43%。精密冷軋不鏽鋼方面，浙江本部12.5萬噸搬遷項目已於2021年12月試 生產，隨着江蘇甬金IPO項目在2022年5月全部達產，19.5萬噸可轉債募投項目 2022底投產，公司2025年精密不鏽鋼產量達到26.5萬噸，市佔率有望進一步提 升。寬幅冷軋不鏽鋼方面，隨着廣東、江蘇、甘肅等國內項目以及海外越南、泰 國、印尼項目逐步建設投產，公司2025年寬幅冷軋不鏽鋼產量將達到436萬噸， 2021年-2025年產量CAGR達到21.37%。公司規模效應將逐步顯現，驅動業績高 增長。
靠近原料企業布局產能+自研生產設備，產品成本優勢明顯。福建甬金和廣 東甬金兩大生產基地毗鄰原料生產企業，在採購價格優惠的同時，可以縮短原料 採購周期，降低原料庫存的資金占用。另外，公司歷來注重科技創新和研發能力 的提升，自主設計研發的二十輥可逆式精密冷軋機組等設備相比進口設備，相關 投入成本可以下降30-40%，有效降低維護、折舊等成本。 高周轉率驅動公司ROE水平處於相對高位。公司主要生產基地貼近上游熱軋 工廠，採購周期較短，生產周期也很快，疊加公司主要採用款到發貨銷售模式， 公司應收賬款、庫存周轉率遠高於可比公司，雖然公司毛利率水平低於可比公 司，但憑藉快捷的生產流程和銷售結算模式，驅動公司ROE水平處於相對高位。
上遊冶煉產能釋放+下游需求穩步增長，冷軋不鏽鋼加工行業供需格局向 好。國內和印尼不鏽鋼規劃的冶煉項目較多，預計未來2-3年有1354萬噸不鏽鋼 冶煉產能建成投放，冷軋不鏽鋼加工原料來源充足。需求端，受益於傳統消費領 域升級以及新興領域增長，寬幅及精密冷軋不鏽鋼需求增速遠高於不鏽鋼整體需 求增速，我們預計2021-2025年寬幅冷軋需求CAGR達到10.72%，精密冷軋需求 CAGR達到7.20%，冷軋不鏽鋼加工行業供需格局逐步向好。
新興鑄管：球墨鑄鐵管龍頭，管材下游需求可期
球墨鑄鐵管市場集中度高，公司位處行業龍頭。公司現有鑄管產能300萬 噸，目前已形成覆蓋國內外主要地區的球墨鑄鐵管產能布局，2020年公司鑄管國 內市佔率達32.78%，居於全國首位。2021年污水管銷量增長率連續5年超 20%，熱力管在北方多省市推廣使用，產品出口到世界120多個國家和地區，銷 售網絡覆蓋亞洲、歐洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市場銷售終端。公司在球墨鑄 鐵管新材料、產品、工藝、智能化等開展自主研發，產品競爭力強。公司生產規 模和綜合技術實力居全球首位，球墨鑄鐵管行業龍頭地位明確。
穩增長為2022年主旋律，球墨鑄鐵管下游需求可期。中央經濟工作會議已 強調2022年經濟工作要「穩字當頭、穩中求進」。基建投資作為逆周期調節工 具，2022年投資增速有望企穩回升。而水利、環境與公共設施將是2022年基建 投向的發力點之一，或助力鋼管需求迎來高增。球墨鑄鐵管因具有韌性好、強度 高、耐腐蝕、施工方便和性價比高等諸多優點，被廣泛應用於市政工程中的供水 供氣、排水排污等領域。因此在穩增長背景下，國內鑄管市場將迎來新的發展機 遇，球墨鑄鐵管的下游需求有望逐步釋放。
產品升級加速推進，優特鋼產銷齊升。公司依據市場變化和公司發展需要， 推進產品結構調整。2021年，公司優特鋼產量207.41萬噸，同比增加29.96%； 銷量227.59萬噸，同比增加42.87%。公司優特鋼產品主要包括Φ6～Φ280mm 的冷鐓鋼、鋼絞線、墨球鋼、軸承鋼、緊固件鋼等優特鋼線材及棒材產品。2021 年公司開發新產品31個牌號，包括車輛車軸用鋼、斗齒用鋼、磨球用鋼、汽車緊 固件用鋼、風電高強螺栓和家電螺栓用鋼等產品，鐵路車輛車軸用鋼已批量供 貨。
方大炭素：雙碳驅動+產能釋放，石墨電極龍頭再起航
「雙碳」打開需求空間，產能審批收緊助推石墨電極行業長期高景氣度。電 爐鍊鋼噸CO2排放僅為0.5噸左右，不到高爐鍊鋼排放的1/4，為有效減少鋼鐵行 業碳排放，政策鼓勵電爐鋼佔比提升，「十四五」末電爐鋼產量占粗鋼產量比重 有望達到20%，預計2021-2025電爐鍊鋼消耗石墨電極複合增速18.48%，行業 需求空間廣闊。石墨電極本身是高耗能行業，受能耗雙控等政策影響，部分省市 出台政策限制中低端產能審批，行業拐點逐步顯現，石墨電極價格有望長期向 上。
超高功率石墨電極產能集中投產，業績釋放指日可待。隨着合肥炭素、眉山 方大、成都蓉光三地共12.5萬噸超高功率石墨電極項目逐步投產，2025年公司超 高功率石墨電極佔比有望達到67.3%，產品結構進一步優化。公司2020年超高功 率石墨電極銷量6.72萬噸，國內市佔率達21.65%，隨着超高功率石墨電極項目 逐步投產，公司在高端石墨電極市場話語權更強。 特種石墨項目逐步放量，充分受益下游光伏等行業加速發展。子公司成都炭 素共規劃3萬噸特種石墨項目，一期1萬噸生產線已投運達產，剩餘產能將逐步建 成投產，預計2025年公司等靜壓石墨產量有望達到2.7萬噸，2021-2025複合增 速達25%。受益於下游光伏太陽能、半導體、核工程等行業加速發展，預計未來 等靜壓石墨的市場需求將快速增長。我們認為，隨着成都炭素特種石墨項目投產 放量，特種石墨對公司業績貢獻將穩步增長。
向上整合原料產能，一體化布局有效熨平原料價格波動風險。石墨電極主要 原料針狀焦、石油焦價格波動較大，為有效熨平上游原材料價格風險，公司近年 來不斷布局原料產業鏈，其中撫順方大擁有20萬噸煅後焦產能，方大喜科墨擁有 針狀焦產能6萬噸，江蘇方大擁有軟瀝青產能30萬噸。按針狀焦、石油焦權益產 能折算，2020年公司原料自給率超過60%。公司旗下各炭素製品生產企業與原料 企業逐步形成資源共享，優勢互補的產業格局，一體化有望進一步提升公司業績 穩定性。
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