最近，國內四大地方航空之一，全國規模排名第8的山東航空，這家國內老牌的地方航空的遭遇有些令人同情。
因為在90年中期成立，當前正直風華正茂的青年時期的山東航空遭遇了前所未有的危機。
一、國航為什麼要收購山航
由於連續虧損，到去年三季度，山航已經資不抵債。
到2022年一季度末，山東航空：
總資產323.5億元
總負債346.2億元
凈資產-22.66億元
資產負債率為107.01%
由於二季度以來，民航虧損幅度進一步加劇，山航的債務壓力也將進一步加大。
如不及時加以挽救，任由其危機加劇，資金問題、債務問題可能演變成為其他問題。
因為聯手挽救山航是迫在眉睫。
事實上，為了救山航，山東地方政府也作出了巨大讓步。
就是把山航集團和山航股份的控股權雙雙拱手相讓於國航。
這是一個異常艱難的決定。
即便是遭遇衝擊的當下，許多地方政府仍然對組建地方航空抱有超乎想像的巨大熱情。
這幾年來：
青島地方政府賣下青島航空
湖南地方政府入資紅土航空，並將其改名為湖南航空
無錫地方政府賣下雲南瑞麗航空控股權，並改名為蘇南瑞麗航空。
西藏地方政府正在謀求對西藏航空的控股權。
而江蘇南京仍孜孜不倦的將搞本土航空作為戰略構想。
而擁有130多架飛機的山東航空如果真的對外掛牌的話，估計多少地方都會來搶購。
當然山東航空還叫山東航空，只不過國航與山東地方政府的股權關係將發生重大變化。
說起來，山東這個地方也挺有意思。
青島地方政府從民營企業中買下了青島航空，由自己主導。
而山東航空的主導權則要賣了出去。
二、國航收購山航的步驟
首先大家要分清山航集團和山航股份的區別。
我們通常所說的山航指的是山航股份，全稱是山東航空股份有限公司，這家公司是真正的航空公司。
而山航集團只是山航股份的大股東，他本身沒有實業，手中最值錢的就是山航股份的股權，除此之外還有山東太古飛機工程有限公司的股權，這是搞飛機維修的。
因為這一次收購，實際上是國航收購山航集團。
國航收購山航集團之後，將持有64.8%的山航股份，因而觸發要約收購。
主要方案是這樣的：
第一步：國航收購山鋼金控（山東省國企）持有的山航集團1.41%的股權，股權比例達到50.82%，實現對山航集團的控股。
目前國航持有山航集團49.41%的股權，山東國資企業共持股50.59%。
第二步：國航對山航集團增資，將持股比例增至66%，山東方面合計持有34%，保持1/3的股權比例，擁有對重大事項的否決權。
第三步：國航以3.2億元的價格要約收購山航B股35%的股權，最終將山航股份從B股退市。
目前山航集團持有山航股份42%的股權，國航持有22.8%，其他未上市流通股股東0.2%，B股股東35%。
因國航控股山航集團，進而間接持有山航股份42.8%的股權，加上國航自身持有22%的股權，合計持有64.8%的山航股權。
按照相關規定，持股比例達到30%，將觸發要約收購。
因此，國航向35%的B股流通股東發出要約收購。
要約價格2.62港元/股計算，收購1.4億的股權，只需支付3.668億港幣，摺合人民幣3.2億元。
山航35%的股權只值3.2億元，由此山航估值只有9億元。
對於國航要約收購這件事，有兩種觀點：
一是認為這是國航被動收購，因為這是觸發要約收購規定，不得已而為之，所以收購失敗也無所謂。
一是認為這有國航主動的意願在裏面，因為這個價格夠低，如果國航能實現收購，那就太划算了，另一方面如果要對山航股份增資，也得要退市才行，要不然很難增資。
這兩種觀點都有道理。
不過，現在的焦點是在山航到底值多少錢。
因為，在國航確定要約收購後，山航連續出現了10個漲停板。
股民認為國航給出的價格太低了，因此要聯手阻擊國航。
而有人則認為，國航在這時候是挽救山航，你們不要要價太高，貪心不足蛇吞象。
三、山東航空到底能賣多少錢？
今天，我們談的問題是：假如山航到市場上掛牌出售，到底能賣多少錢？
前面多次說過，在企業併購過程中，主要的方法有市場法、收益法和資產基礎法的評估方式。
市場法就是參考市場上已有的收購案例或者是上市公司的市盈率。
收益法就是對未來可能的收益進行估計並按照現行利率進行折現。
資產基礎法是指在合理評估企業各項資產價位和負債的旅礎上確定企業價值的評估方法。
不過這些方法都是基於一些基本假設條件。
比如資產基礎法對牌照價值、航線資源、時刻資源、機組資源如何評估其價值是一個問題。
收益法的問題就是未來賺不賺錢的預測很不可靠，比如疫情一衝擊就巨虧，難道這個公司就不值錢了？
市場法更是沒有完全一樣參照對象，此外上市公司流動性較強，沒有上市的公司又不好對比。
B股上市的山航與A股上市的公司市值都差距如此之大，更不要說一個沒有上市的企業了。
此外，還要考慮國家經濟運行狀況，市場流動性情況，當然還是行業的情況以及公司具體經營情況。
當前，受疫情衝擊，航空公司普遍經常慘淡，這種情況下，航空公司之間收購、併購以及股權轉讓價格肯定要受到很大的影響。
近幾年，出現了多起航空公司的股權轉讓。
2018年9月，幸福航空5.04億元轉讓24%的幸福奧凱股權，幸福奧凱價值21億元。營收4個億，當時機隊25架新舟60飛機。
2018年底，海航控股11.34億元收購天津航空8.55%股權，天津航空價值133億元。2017年營收113億元，機隊86架A330、A320、EMB190飛機。
2018年底，海航控股15.65億元收購新華航空12.18%股權嗎，新華航空價值129億元。2018年營收55億，4架B737-800型飛機。
2019年8月，吉祥航空1.8億元收購九元航空 11.90%的股權，九元航空價值15億元。2018年營收22億元，18架B737系列飛機
2019年9月，湖南國資4.35億元入股紅土航空26%的股權，紅土航空價值16.7億元。其規模12架飛機。
2019年10月，海航航空集團67億元收購天津航空48%的股權，天津航空價值140億元。2018年營收130億元，95架飛機。
2019年12月，青島航空100%股權作價31.27億元賣給青島國資，青島航空價值31.27億元。
2020年底江蘇艾方通過拍賣最終以7.707億元的價格拍下龍江航空的98%的股權，龍江航空價值8億元。
2021 年 9 月，方大與海航及其十家子公司管理人簽 署《重整投資協議》，花了410億元買下海航及其旗下10多家航空公司。
其實翼哥有一個很簡單的計算方式，就是通過航空公司的機隊規模進行估值。
一般情況下，機隊規模就對應這其市場地位、航線資源、人才資源等等。
所以翼哥對每架飛機定價，給予公司簡單估值。
當然這是對非上市公司。
航空公司估值表 單位：億元
當然，這純粹是翼哥一家之語。
目前山航在冊134架飛機。
按翼哥的估值方法，山航大概在110億元左右。
不過，這是賣山航的控股權。
我們可以這樣想，當初資不抵債的海航都值410億元，同樣資不抵債的山航110億元總值吧，且山航的相關債務和歷史問題肯定沒有海航複雜。
因為國航將擁有山航的64.8%，剩餘的股權價值將大打折扣。
不過35%的股權仍擁有了否決權。
如果這些股權整體轉讓的話，10億元的價值肯定是不止的。
當然在市場上交易的B股，受多種因素影響，價值到底能值幾何，就看各方力量的角逐了！
對此，您怎麼看？
