感冒靈又行了，華潤三九躲過集采危機

3月12日，華潤三九公布年報，交出了一份營收與利潤雙增的答卷。

2024年華潤三九實現營收276.17億元，同比增長11.63%；利潤總額45.96億元，同比增長22.40%；歸母凈利潤33.69億元，同比增長18.10%。這是自2021年以來，華潤醫藥連續四年營收持續增長。

在收購昆葯後，華潤三九營收主要來源於chc業務、處方葯、昆葯、藥品與器械批發零售四個板塊。2024年這四塊業務分別實現增長14.13%、15.04%、7.33%、5.62%。

業績高歌猛進，不意味就能高枕無憂。華潤三九當前業績高度依賴外界熟知的999感冒靈等品牌，2024年下半年，安徽發佈2024年度中成藥集采徵求意見稿，將感冒靈列了進去，引發市場劇烈震動。最後這款otc藥品被調出集采名單，華潤三九這才把心放到肚子里。

今年，國家醫保局明確將持續推進中成藥的集采，這一次999感冒靈還能置身事外嗎？這是華潤三九最大的不確定項。

核心業務重回增長

2024年，華潤三九的營收增長，離不開核心板塊chc業務做出的貢獻。

chc健康消費品業務佔據了華潤三九營收的半壁江山，以非處方葯為核心。包括感冒、胃腸、皮膚、肝膽、骨科用藥、鎮痛補益等多個領域用藥，其中「999感冒靈」、「999皮炎平」、「三九胃泰」等品牌更是家喻戶曉。

在2023年這一板塊卻熄了火，總收入117.07億元，增速僅為2.83%。2024年這一板塊重回增長，收入124.82億元，同比增長14.13%，感冒藥是銷售主力。2024年華潤三九感冒藥銷售緊俏，多家藥店出現斷貨情況。華潤三九更是多次提及其感冒品類產能不足，供不應求。

據醫藥魔方數據，2024年中國實體零售藥品市場銷售額，華潤三九位列第一名，其中銷售額最高的品種便是感冒靈顆粒，銷售額約為37.5億元，同比增長12.3%。

華潤三九的業績雖然在持續增長，但從盈利能力來看，公司的毛利率卻連續五年不斷下降。2018年公司毛利率還保持在近70%左右的水平，2024年這一數字已經下降到了51.86%，處於近十年低位。尤其是處方葯、昆葯的毛利率分別下降4.64%、7.38%。

在2023年業績說明會上，華潤三九曾表示處方葯業務毛利率的下滑是受到集采政策的影響。處方葯業務對應的中藥配方顆粒、中藥飲片。此前因只有少數幾家企業能夠從事，中藥配方顆粒曾一度被認為是金牛品種。然而集採的大刀也砍向了這一領域，中藥配方顆粒不再賺錢了。2023年該板塊近三年首次業績下滑，2024年下滑仍在繼續。

被華潤三九寄予厚望的昆葯，在收購完成後，業績表現也談不上亮眼。2024年營收84億元，同比下降了0.34%。雖然歸母凈利潤6.48億元，同比增長19.86%，但這部分增長主要來源於「節流」：2024年昆葯的銷售費用為22.26億元，相比去年同期少了4個多億。

全盤來看，華潤三九的業績在繁榮之下暗藏隱憂。

躲不過的中成藥集采

對於華潤三九來說，未來最大的不確定性還是在於中成藥集采。

2024年9月9日，安徽省相關部門發佈了關於徵求《安徽省2024年度中成藥集中帶量採購文件（徵求意見稿）》通知，首次將otc藥品納入集采目錄。集采範圍包括參芪降糖、感冒靈、雙黃連、腦心通、小兒肺熱咳喘顆粒等35個中成藥。其中感冒靈共有兩個規格，包括感冒靈膠囊及感冒靈顆粒。

感冒靈不是獨家品種，但是華潤三九憑藉長久以來的品牌優勢佔據市場主流。不過一旦進入集采，其他感冒靈生產企業如白雲山、以嶺葯業、葵花藥業等都有了搶市場的機會，對三九來說必定意味着損失營收或者市場份額。所以這則消息發酵後一度引發資本市場恐慌，華潤三九股價接連多日大跌。

幸運的是，11月22日黃山市醫保局發佈了《關於做好安徽省2024年度中成藥集采產品信息維護工作的通知》，對擬集採藥品進行了調整，感冒靈被移了出去，華潤三九虛驚一場。

這並不意味着徹底安全。此前，國家醫保局已經確將大力推進醫藥集采擴面提質，其中包括加強區域協同，重點指導地方推進中成藥、中藥飲片和體外診斷試劑等藥品耗材聯盟集采。換句話說，集采不存在「安全區」，躲得過初一逃不過十五。

受影響的不僅僅是感冒靈這一個品種。在中成藥集採的大背景下，昆葯和天士力這兩家被華潤三九收購的葯企，未來的市場增長潛力也較為有限。

一旦不能走出預期的效果，將可能引起連鎖效應，商譽暗雷可能會被引爆。近些年來，在不斷買買買擴張之下，華潤三九的商譽從2012年的3.07億元不斷增加，到了2024年底，這一數字為56.18億元，其中商譽減值準備為4.95億元。

這意味着，只要集採的大刀還沒有徹底落下，華潤三九就仍然沒有真正進入安全區。

撰稿丨方濤之

編輯丨江芸 賈亭

運營｜王苗嫦

插圖｜視覺中國

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