文 | 張佳儒
討薪，不再是打工人的專利。最近，「鄧紫棋討薪」上了熱搜，什麼情況？
根據鄧紫棋經紀公司蜂鳥音樂與燦星文化演出合同糾紛一審文書，事情發生在2016年，燦星文化邀請鄧紫棋錄製綜藝節目《蓋世英雄》。節目錄完了，也播出了，但合同還沒簽，1630萬元的報酬也沒支付。
燦星文化的名字，你可能沒聽過，但它製作的節目你一定很熟悉——《中國好聲音》《這！就是街舞》《蒙面唱將猜猜猜》。爆款節目不斷，但燦星文化的上市之路卻非常坎坷。
2014年，因為《中國好聲音》大火的燦星文化，就準備跟隨母公司星空傳媒赴港上市，後來因為股權架構問題擱置。2018年，燦星文化遞交A股IPO招股書，2021年2月被否。
屢戰屢敗，屢敗屢戰，2021年8月，燦星文化與香港星空華文傳媒電影完成重組，更名星空華文，11月遞表失效。2022年5月，星空華文再次向港交所提交上市申請。
8年時間，《中國好聲音》之父星空華文還沒上市，問題到底出在哪？星空華文執着於上市，原因又是什麼？
《中國好聲音》風光不再，毛利率僅2%
2010年，《荷蘭之聲》(The Voice of Holland）播出在當地大獲成功，吸引了荷蘭18.2%的觀眾。2011年，美國引進《荷蘭之聲》，並改名為《美國好聲音》，風靡一時。
看到這個綜藝的火爆，燦星文化與浙江衛視在2012年，引進《荷蘭之聲》的節目模式，共同推出了音樂選秀節目《中國好聲音》，第一季平均收視率突破4%，捧紅了梁博、吳莫愁、吉克雋逸等選手。
《中國好聲音》爆火後，成了燦星文化的搖錢樹。據媒體統計，2015年至2021年，《中國好聲音》系列累計為其吸金超44億元。
A股IPO的招股書顯示，2017 年、2018 年及 2019 年，《中國新歌聲》、《中國好聲音》節目製作收入6.65億元、5.45億元、4.62億元，占燦星文化營業收入的比例分別為32.33%、32.96%及 26.67%。
《中國新歌聲》和《中國好聲音》其實是同一檔節目，因為版權原因所以出現兩個名字。
港股的招股書顯示，2019年-2021年，《中國好聲音》產生的收入是4.91億元、3.25億元和2.52億元。不難看出，《中國好聲音》每年貢獻數億元的收入，但收入額逐年減少。
不過，《中國好聲音》依然還是燦星文化或星空華文收入最多的節目。2021年，2021年，來自《中國好聲音2021》的收入達到2.52億元，占綜藝IP運營及授權產生的收入比例是28.6%，但毛利率僅有2.2%。
2019年至2020年，《中國好聲音》的毛利率分別是46.6%和16.8%。無論是收入來看，還是毛利率來看，《中國好聲音》風光不再了，尤其2021年僅有2.2%的毛利率，可以說已經在賺辛苦錢。
《中國好聲音》風光不再原因，外界各有說法，其中一個是觀眾產生審美疲勞。任何節目都有生命周期，《中國好聲音》至今仍能貢獻數億收入，已經實屬不易，但不是茅台，越老越吃香。
星空華文的主要收入來源是綜藝節目IP運營及授權，2021年占收入近八成。
2019年至2021年，星空華文收入分別為18.07億元、15.60億元、11.27億元，年內溢利分別為3.8億元、-2780萬元、-3.52億元。
對於2021年收入下滑，星空華文表示，綜藝節目IP運營及授權產生的收入下降；以及《中國好聲音》產生的收入下降，主要由於企業客戶廣告預算下降。
在毛利率方面，星空華文2019年-2021年毛利率分別為39.0%、37.7%、24.3%，呈現逐年下滑的態勢。
近幾年的業績水平和盈利能力來看，星空華文的生意越來越難做，《中國好聲音》風光不再，盈利能力差，其他節目還不能替代《中國好聲音》的地位。
A股IPO的招股書中，燦星文化就提示《中國好聲音》單一系列節目佔比較高的風險，稱如果未來市場環境等出現變化，而公司又沒有製作出可以替代其收入水平的新節目，可能導致公司的經營業績下降。
拿着下滑甚至虧損的成績單衝刺港股，星空華文即便成功上市，能有多少估值，也是一個懸念。
A股被否後轉道港股，趕鴨子上架？
星空華文的上市夢，早在2011年就開始了。媒體報道，在燦星文化的第一次會議上，公司董事長、總經理田明宣布：「我們是要把這個公司做到上市的！」
2012年，《中國好聲音》爆火，這讓田明的上市夢有了盼頭。2014年，田明公開提出，燦星文化及其母公司星空華文傳媒，還有專註演藝經紀業務的夢響強音，未來都要進入資本市場。但當年星空傳媒股權架構調整，上市夢擱淺。
在此之後，燦星文化一直在為上市做準備。2016年完成股份制改革，獲得3億元增資，估值折算為50億元；2017年年底完成Pre-IPO融資，估值210億元；2018年引入阿里與騰訊方面3.6億元的投資。
估值水漲船高，巨頭入股加持，燦星文化迎來了上市的好時機。2018年，燦星文化向證監會遞交申請，擬在創業板上市。2021年2月，燦星文化的上市申請被否。
至於被否原因，上市委員會審議重點關注了 「發行人實際控制人的認定」和「夢響強音商譽減值的會計處理」兩個事項。
具體來看，燦星文化在拆除紅籌架構後，股權架構設計複雜，認定實際控制人的理由不充分、披露不完整。
此外，燦星文化在2020年4月對收購夢響強音產生的商譽進行追溯調整，並在2016年計提減值損失3.47億元，會計處理未能準確反映公司當時的實際情況。
A股被否後，燦星文化轉道港股。2021年8月，燦星文化與星空華文傳媒電影完成重組，改名為星空華文，並在2021年11月向港交所提交上市申請，此後遞表失效。
2022年5月，星空華文再次向港交所提交上市申請，中金公司和中信建投國際為聯席保薦人。如果從2014年算起，星空華文的上市夢已經做了8年。
為什麼要轉道港股，有投資人對媒體表示，文化產業經營壓力較大，而音樂綜藝等對流動資金的需求也越來越大，當在A股無法實現上市融資時，星空華文只能選擇港股。
如此來看，星空華文轉道港股也是無奈的選擇。還有分析指出，星空華文急於上市有多重考量，不排除是投資機構急於退出，趕鴨子上架。
對於此次港股IPO，星空華文重組，A股IPO時的股權等問題可能會得到解決，但未來成長性的問題卻還是難題。從近幾年業績來看，星空華文在走下坡路，這可能是港股IPO面臨的問題。
5月提交港股上市申請後，現在又是5個月過去了，沒有最新進展。近日的「鄧紫棋討薪」話題，牽出了燦星文化，也讓外界關注到星空華文的IPO之路的坎坷。對於星空華文上市進展，我們將持續關注。
