代工龍頭鴻海（富士康母公司），或將成為ai浪潮中下一個脫穎而出的明星。
儘管鴻海台股股價今年以來大漲62%，但摩根士丹利指出，其ai服務器相關的潛力未被市場充分認識，表現遜於緯創資通、廣達電腦、技嘉科技等ai服務器odm同行。
大摩指出，鴻海近期憑藉獨創的cmms模式贏得ai服務器項目，預計2025年該項目將貢獻12%的利潤，利潤總額同比增長20%。
另一方面，iphone組裝業務持續性好於預期，即將推出的新款iphone中可能加入ai功能，有望因置換需求而帶來出貨量增長，大摩預計鴻海今明兩年的iphone組裝份額將保持在60%左右。
鑒於鴻海2025年盈利同比增長前景更為強勁，大摩重申對鴻海的超配評級，並將目標價上調至新台幣210元，較目前有23.5%上漲空間，對應15.6倍2025年前瞻pe，目前鴻海12個月前瞻pe為12.6倍，低於同行15-20倍的pe。
cmms模式有望提升ai服務器業務利潤
大摩認為，鴻海利用其cmms（零組件模塊化快速出貨與服務）經營模式，贏得了英偉達gb200dgx/mgxnvl72/36旗艦項目的電路板組裝項目和服務器機架集成工作。
鴻海提供的差異化cmms（零組件模塊化快速出貨與服務）經營模式，除了服務器組裝/機架集成外，還負責gb200nvl72/36服務器機架的主要電路板組裝（計算板、交換機托盤、智能網卡、dpu等）。
這將使鴻海能夠通過提供各種類型的電路板組裝產生增量利潤，在處理gb200服務器機架組裝工作方面，鴻海擁有更強的技術訣竅和組裝專業能力，從而在ai服務器odm同行中脫穎而出，這也有助於增加相關的利潤貢獻。
大摩預計，隨着gb200相關服務器機架出貨量攀升（dgx將於2025年上半年出貨，mgx將於2025年中期出貨），鴻海2025年的ai服務器收入和利潤將分別同比增長30%和126%。
我們預計鴻海明年的ai業務收入將達到256億美元（同比增長30%），其中46%來自英偉達hgxgpu服務器，54%來自gb200nvl72/36服務器機架解決方案。
得益於其cmms模式，我們預計鴻海明年的ai業務利潤將同比增長126%，達到18億美元，其中40%來自高附加值的電路板組裝，35%來自大規模的gb200機架集成工作。
根據大摩測算，2025年鴻海將從ai服務器業務中獲得18.33億美元的利潤，佔總利潤的12%。其中，由於附加值較高，與gb200相關的電路板組裝將佔相關利潤的40%，其次是與gb200相關的機架組裝工作，佔35%（得益於收入規模的擴大）。
iphone組裝業務持續性好於預期
另一方面，大摩認為，即將推出的新款iphone中可能加入ai功能，有望因置換需求而帶來出貨量增長，今明兩年鴻海的供應份額將維持在60%左右。
從2023年1月到2024年2月，與服務器odm同行相比，鴻海股價表現不佳，其中一個重要原因是市場擔心其iphone組裝業務會因立訊精密的份額增長和iphone出貨量飽和而失去動力。
基於鴻海今年保持了iphone組裝份額和整體iphone出貨量前景，管理層最近表示，其消費品業務今年同比有望持平，這比市場擔心的同比可能下降10-15%要好得多。
我們現在預計鴻海今明兩年的iphone組裝份額將保持在60%左右⸺立訊精密的份額增長主要來自於和碩相關資產的轉讓。我們的iphone出貨量預期與覆蓋蘋果的分析師erikwoodring的預測一致，即今年同比下降6%，2025年同比增長9%。因此，iphone組裝收入將相當穩定，今年預計為新台幣32010億元，明年為新台幣30320億元，同比降幅分別為4.9%和5.3%。
此外，大摩還提醒關於近期股價催化因素：1)5月14日的2024年一季度業績電話會議上報告ai服務器業務最新動態；2)6月4-7日的中國台北國際電腦展，英偉達gb200服務器機架演示；3)6月10-14日的蘋果全球開發者大會，潛在的ai功能介紹。
