2022年12月21日14:02:10 資訊 1664

本周我們討論東富龍生物工程板塊的發展邏輯。

1.生物製品的生產設備和耗材技術壁壘較高。

對於化葯普通製劑及中藥/天然藥物等成熟品種，製藥設備的作用主要為化學合成、成分提取、純化、乾燥、製劑等程序提供容器，通過加熱、冷卻、攪拌等方式對原料及中間體產生作用，生物製品則生產工藝步驟多、設備和耗材的性能參數對成品質量影響大，主要體現在上游培養和中游純化工藝段，因此對生產設備和耗材的要求嚴格，行業有較高的技術壁壘。

2.生物製品生產設備和耗材國產替代空間大。

國內製葯上游廠商較晚針對生物製品投入研究，目前國內市場主要由外資佔據，而生物製品生產工藝的個性化程度較高，合理的設備定製和耗材選用需建立在上下游企業間的良好合作上，設備廠商需經過完整的訂單周期（約5-20個月），基於用戶需求說明及廠商據此反饋的功能說明、設計說明，製造的產品通過出廠驗收、現場驗收、調試和驗證後才可看作成功切入了客戶的供應體系，耗材廠商則往往需要伴隨客戶的項目推進完成從小試到工藝放大的整個過程，複雜的合作建立過程決定了此類產品較強的客戶粘性，國內上游廠商有望在經過較多客戶驗證後迎來廣闊的國產替代空間。

3.東富龍以新冠為契機在生物工程領域獲得大量驗證機會，有望後續在非新冠領域加速發展。

在疫情蔓延、美國等地區失業率隨之上升，而新冠疫苗投產緊迫的背景下，品牌知名度高的國內設備供應商受到了全球新冠疫苗生產企業的青睞，東富龍則在2021年向國內外交付了大量相關的生物反應器、層析系統等，並順利通過了客戶驗證。生物製品生產需用到的生物反應器和層析系統在ISPE指南中被認定為直接影響系統，需在正式使用前進行調試和驗證，其順利通過需建立在項目前期用戶需求溝通、項目中期廠商按需製造的基礎之上，在常規年份需花費較長時間積累案例，參與新冠疫苗項目可快速向業內證明公司的製造實力，加速其在非新冠的生物工程領域發展。

風險提示：

新業務面臨的市場競爭，研發進展不及預期，疫情加劇導致項目進展緩慢。

行情回顧

本周醫藥板塊持續回升，在所有板塊中排名中上游。本周（12 月 12 日-12 月 16 日）生物醫藥板塊上漲 0.14%，跑贏滬深300指數1.25pct，跑贏創業板指數 2.08pct，在 30 個中信一級行業中排名中上游。本周各個中信醫藥子板塊除醫療服務、醫療器械外均實現上漲，其中化學原料葯、化學製劑、中成藥、生物醫藥、中藥飲片、醫藥流通分別上漲 3.93%、1.61%、1.17%、0.14%、0.14%、0.14%，醫療服務、醫療器械分別下跌-0.91%、-2.80%。

投資建議

近期觀點：經過調整醫藥板塊估值接近底部，疫情穩定後邊際改善和部分政策預期向好的刺激呈現良好的反彈勢頭，從基本面出發，考慮到估值與業績增速匹配性，我們建議短期繼續建議兩條思路，優選：

一、疫情防控政策出現邊際防放緩，建議關注業績估值雙重修復邏輯的優質標的。

2022 年 11 月 11 日，國務院疫情聯防聯控綜合組調整疫情防控措施，包括

（1）密接管理措施從“7+3”調整至“5+3”，

（2）不再判定次密接；

（3）取消中風險區，高風險區5天內未有新增即降為低風險區；

（4）取消入境航班熔斷機制，入境人員從“7+3”調整至“5+3”，疫情防控出現明顯邊際放緩跡象。

同時，近期種植牙集采、正畸集采、OK鏡集采、中藥飲片聯采等政策相繼落地，且政策力度較為溫和。同時，隨着疫情好轉以及診療需求逐步釋放，此前被政策壓制的優質標的有望迎來業績和估值雙重修復的邏輯。

此外，隨着疫情防控趨緩，疫情防控相關產品需求有望快速提升，帶動相關產業鏈公司業績增長，基於此，我們推薦：

（1）業績估值雙重修復邏輯的醫療服務板塊：愛爾眼科、普瑞眼科；

（2）受益於防控措施放緩及疫情相關藥品需求上升的藥店板塊：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳；

（3）抗疫設備：邁瑞醫療、魚躍醫療；

（4）新冠檢測：諾唯贊、萬孚生物；

（5）新冠疫苗：麗珠集團、康希諾、智飛生物；

（6）新冠藥物：君實生物、眾生葯業等。

二、關注邊際改善帶來估值反彈。

1、快速增長，業績持續向好，估值處於合理區間。

1）生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已獲批）。

2、下行風險有限，靜待基本面催化。

1）血製品板塊（龍頭企業有望受益於多個省份漿站十四五規劃，漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

2）藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）；

3）國內醫療器械龍頭邁瑞醫療（短期政策擾動不改長期發展邏輯）；

4）國內舌下脫敏龍頭我武生物；

5）國內藥用玻璃龍頭企業山東葯玻。

中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會

集采影響的持續擴大，投資層面的機會則在於：集採得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在於持續開發產品和產品迭代的能力，這個是不變的。 2022 開始啟動 DRG/DIP 改革。 DRGs作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應遊戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在於：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢。

產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業製造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

上游原材料競爭力凸顯：

1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益於國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打開全球 IVD 原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

國際化進程加快：伴隨着中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，並且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

1、醫藥產業製造升級，競爭力不斷提升：

上游：生命科學支持產業鏈，IVD 原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技、奧浦邁、近岸蛋白；

高端醫療器械：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造；

醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療；

其他：鍵凱科技、山東葯玻。

2、關注供給格局：

血製品，相關標的：天壇生物、博雅生物和派林生物；