小時候的味道
嗯
是最難尋找的味道
歷經多年成人以後，除了自己的母親親手做的飯菜, 如果在外面的餐館能吃出小時候的味道, 那真是絕了, 可遇不可求
昨兒, 小編在工作室樓下的一家叫豫味私廚的飯館, 一份蓮藕小酥肉, 真的吃出了小時候的味道, 不由得多加了份米飯, 更是感慨頗多,或許, 多少是因為河南山東, 地處中原, 相像頗多的緣故吧
小時候的味道, 尋找的是一種過往記憶,一種深入骨髓, 銘記一輩子的味道, 這個味道, 標記了你的出處, 異鄉漂泊再多年, 終歸, 魂牽夢繞的, 還是那片鄉土所給與的一切
破位下的大盤, 今兒亮點不多, 軍工歇了, 上周五的信創板塊也是一日游, 今天回調的厲害, 硬要找個亮點的話, 9月6號寫的<新潮能源vs合盛硅業, 石油和硅料, 混搭的世界你了解么>, 合盛硅業竟然10cm; 另外就是9月11號寫的<萬得凱上市首日, 中籤者大概能掙多少錢>, 樂觀局面沒能出現, 33.69元的收盤價倒是跟16%營收增速下的33元估值非常接近, 活久見的破發也真是沒誰了, 大盤這個弱呢。。。, 同時也說明了,投資操作, 還是更客觀一些吧, 不能因為自己買了某隻票, 就一味的想着漲漲漲, 市場走勢是不以個人意志為轉移的
還是那句話, 小編沒有預測大盤的能力,接着優質票尋找之旅吧, 我們爭取這個系列把化工股多寫幾篇, 今兒寫寫興發集團和六國化工, 加上之前寫過的雲天化和湖北宜化, 磷化工類的也差不多了
言歸正傳
01
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認識興發集團和六國化工
興發集團,坐標湖北省宜昌市, 1999年上市
公司作為國內磷化工行業龍頭企業，始終專註精細磷化工發展主線，積極探索磷硅硫鹽融合發展，不斷完善上下游一體化產業鏈條，公司主營產品包括磷礦石、黃磷及精細磷酸鹽、磷肥、草甘膦、有機硅、二甲基亞碸及濕電子化學品等，產品廣泛應用於農業、建築、食品、汽車、化學、集成電路等領域
公司長期專註於精細化工產品開發，形成了規模大、種類全、附加值和技術含量較高的產品鏈，現有食品級、牙膏級、醫藥級、電子級、電鍍級、工業級、飼料級等各類產品15個系列591個品種，是全國精細磷產品門類最全、品種最多的企業之一
磷礦
公司總部地處湖北省宜昌市，磷礦資源比較豐富，是全國五大磷礦基地之一，磷礦資源主要分布在夷陵、興山、遠安三縣（區）交界處。截至報告期末，公司擁有採礦權的磷礦石儲量約4.29億噸，此外，公司還持有荊州荊化（擁有磷礦探明儲量2.89億噸，目前處於探礦階段）70%股權，持有橋溝礦業（擁有磷礦探明儲量1.88億噸，目前處於探礦階段）50%股權，通過控股子公司遠安吉星持有宜安實業（擁有磷礦探明儲量3.15億噸，已取得採礦許可證，目前處於採礦工程建設階段）26%股權，豐富的磷礦資源為公司發展磷化工產業提供了有利條件
有機硅
近年來，隨着國內建築、汽車、電力、醫療、新能源、通信電子等行業對有機硅材料的旺盛需求，我國有機硅產業發展十分迅速，已成為高性能化工新材料領域中的重要支柱產業, 2021年，全球有機硅單體產能約620萬噸，其中近六成產能分布在我國10家左右企業中
公司全資子公司湖北興瑞目前擁有有機硅單體設計產能36萬噸/年，並形成下游15萬噸/年硅橡膠、3萬噸/年密封膠以及2萬噸/年硅油產能；公司控股孫公司內蒙興發目前在建40萬噸/年有機硅單體生產裝置，計劃2023年底建成
濕電子化學品
濕電子化學品是超大規模集成電路、顯示面板、太陽能電池等生產過程中不可缺少的、關鍵性基礎化工材料之一。全球濕電子化學品先進技術主要由歐美、日本、韓國等國家以及中國台灣地區掌握。隨着半導體國產化進程加快，國內半導體產業發展迎來爆發期，就近供應和服務配套的需求決定了濕電子化學品生產本土化是大勢所趨
公司控股子公司興福電子經過10多年發展，目前已建成3萬噸/年電子級磷酸、2萬噸/年電子級硫酸、3萬噸/年電子級蝕刻液產能，產能規模居行業前列，產品質量總體處於國際先進水平，其中IC級磷酸金屬離子已控制在10ppb級別以內，IC級硫酸金屬離子已控制在5ppt級別（G5等級）以內，產品已批量供應台聯電、中芯國際、華虹宏力、SK海力士、格羅方德、長江存儲、台積電、長鑫存儲等多家國內外多家知名半導體客戶
公司是國家高新技術企業、國家科技創新示範企業，擁有專利授權650件，其中發明專利218項
營收權重而言, 磷礦石營收佔比3%, 毛利率55%; 黃磷及精細磷產品營收佔比近2成, 毛利率39%; 有機硅產品營收佔比2成，毛利率34%，草甘膦及副產品營收佔比1/3, 毛利率40%; 肥料產品營收佔比1成, 毛利率16%; 貿易及濕電子化學品佔到剩餘的1成營收
國內營收佔比2/3, 海外1/3
2021年研發投入8.6億, 研發營收佔比3.7%, 未超過5%的優良線
六國化工,坐標安徽省銅陵市, 2004年上市
公司主營業務為化肥(含氮肥、磷肥、鉀肥)、肥料（含複合肥料、復混肥料、有機肥料及微生物肥料）、化學製品（含精製磷酸、磷酸鹽）、化學原料的生產加工和銷售。公司是華東地區磷復肥和磷化工一體化專業製造的大型企業。公司“六國”品牌為磷復肥行業主流品牌，在國內市場具有較大影響力
公司主要產品為農用化學肥料（簡稱“化肥”），通過化學和（或）物理方法製成的含有一種或幾種農作物生長需要的營養元素的肥料（也稱無機肥料），包括氮肥、磷肥、鉀肥、微肥、複合肥等，不可食用。主要產品為磷酸二銨、磷酸一銨、複合肥、尿素等肥料
化肥按照作物對養分需求量的多少分為大量元素肥料,包括氮肥、磷肥和鉀肥；中量元素肥料,包括鈣、鎂、硫肥；微量元素肥料,包括鋅、硼、錳、鉬、鐵、銅肥；此外,還有一些有益元素肥料如含硅肥料、稀土肥料等。
營收權重方面, 複合肥營收佔比1/3強, 毛利率14%; 磷酸二銨營收佔比1/4, 毛利率17%; 磷酸一銨營收佔比1成, 毛利率25%; 尿素營收佔比1成左右, 毛利率22%
國內營收佔比8成, 海外2成
2021年研發投入1.6億, 研發營收佔比2.7%, 未超過5%的優良線
興發集團財報數據
2021年營收236億, 過去5年營收複合增長率8%, 過去10年營收複合增長率9%, 10年漲了2.5倍的營收, 2021營收增長29%，2022H1營收增長74%, 2022年開始爆發
毛利率而言, 2021年以前中位數為14%, 2021年毛利率33%, 2022H1更是達到創紀錄的38%，乖乖, 這兩年感覺開了掛了
2021年自由現金流40億, 創了年度歷史記錄，過去10年的自由現金流正負互現，且2022H1的自由現金流更是達到誇張的32億, 是2021年同期的3倍之多
2021年底金融資產32億, 金融負債106億, 另有長期股權投資20億, 同2020年底相比, 由於自由現金流的增加, 金融資產在增加, 金融負債在減少, 基本吻合
伴隨着營收高增長的問題, 與其他公司類似, 應收賬款和存貨也在雙高, 同時固定資產和在建工程也在增加, 說明產能擴張中
六國化工財報數據
2021年營收60億, 過去5年營收複合增長率5%, 因為2021年的營收59.8億和2012年的營收59.4億基本一致, 所以也就談不上過去10年的營收增長率了, 2021營收增長24%，2022H1營收增長60%，2022年同樣開始明顯抬頭
毛利率而言, 2021年以前中位數為9%, 2021年毛利率15%, 與2020年的14%基本持平
2021年自由現金流2.5億, 同樣創了年度歷史記錄, 過去10年自由現金流波動較大 且2022H1自由現金流相比去年同期差了不少
2021年底金融資產6.8億, 金融負債14.8億, 資本結構中規中矩
02
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興發集團和六國化工估值
對於興發集團, 我們以2020-2021年的平均自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為15%, 估值如下：
對於六國化工, 我們以2021年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率也為15%，估值如下:
解讀:
興發集團和六國化工, 前者主要是磷礦及磷肥相關, 並覆蓋草甘膦, 有機硅及濕電子化學品
等, 後者則主要是磷酸二銨, 磷酸一銨, 複合肥及尿素等, 共同點都具有磷肥相關業務
從業務內容而言, 興發集團範圍更廣一些,除了磷肥, 草甘膦(除草劑), 有機硅也是當下的熱門行業之一, 至於濕電子化學品, 更是當下芯片製造的不可缺少的原材料
興發集團, 我們這兒的估值基數採用了2020-2021年平均自由現金流, 未來10年的增速預估也採用了相對克制一些的15%的營收增速(2021年29%, 2022H1則為74%),所以這兒做出的估值77元其實還是相對保守一些的, 如果估值基數按照2021年的小高點, 營收增速預估提升到20%,則估值基本到百元開外了, 暫且走一步看一步
六國化工, 基於2021年的自由現金流和15%的營收增速預估, 對應的估值為14元左右, 但2021年的估值基數具有一定的高點屬性, 且2022H1的現金流不太樂觀
興發集團和六國化工，雖然一番估值下來，各自的估值和目前股價都差一倍左右，但綜合來看，還是興發集團優秀不少，甚至可以說差距比較大，如果入手，小編還是更偏向興發集團一些, 候選進入觀察清單
磷肥, 目測應該是雲天化, 興發集團和湖北宜化更優秀一些, 後兩家竟然都在湖北宜昌
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孔東亮, CPA
2022/09/19
