2020年2月，這2.89%的股權通過“股權抵債”的形式，被轉給了由經銷商設立的杭州潮升，兩家投資機構完成了全面退出。至此，74名經銷商以股東的身份，間接加入了中策橡膠的股東名單。……對於這樣做的原因，知名經濟學家宋清輝表示，公司這樣做可能是為了優化財務報表，降低資產負債率，還可能是為了緩解現金流壓力和經營風險，以實現最終順利上市的目的。
老子董事長，兒子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲鐘
董事長老爸喊兒子回來當董秘了！
來源：野馬財經 作者｜劉俊群 編輯｜劉欽文
風起雲湧的中國資本江湖，從來不乏傳奇敘事。有人高調登場，有人悄然隱退，也有人，一邊布局一邊低頭趕路。如今，“巨星系”又下一子。
6月5日，被譽為“國內輪胎巨頭”的中策橡膠集團股份有限公司（下稱“中策橡膠”）成功登陸上交所主板，截至6月5日12點午間收盤，股價較發行價46.5元上漲8.92%，至50.65元/股，市值沖至442.93億元。
值得一提的是，這不僅是“巨星系”的第四家上市公司，也是2025年以來，A股募資規模最大的IPO。此次公司預計募資40.66億元，主要用於高性能子午線輪胎綠色5G數字工廠項目等，以進一步提升公司的生產能力和技術水平。
幕後的操盤手，是浙商資本圈的富豪——仇建平，他與其女兒仇菲一同控制中策橡膠46.95%的股份。他掌控的巨星控股集團有限公司（下稱“巨星集團”）是一家橫跨工具、叉車、輪胎、機器人、柴油發動機等領域的國際化製造巨頭。
圖源：浙股88 視頻號截圖
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近幾年，集團旗下一家家製造巨頭悄然登場：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集團（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），再到如今的中策橡膠（603049.SH），統稱為“巨星系”。截至2025年6月5日午間12點收盤，四家公司市值合計超1000億元。
仇氏父女聯手推開的資本拼圖，已經拼出一張超過千億市值的“製造帝國”。
“國內輪胎一哥”剛剛敲鐘
董事長叫兒子回來當董秘
中策橡膠成立於1992年，其前身為1958年成立的杭州海潮橡膠廠，是浙江省第一家橡膠廠。它從一家地方老字號企業起步，成為中國輪胎行業的“佼佼者”。2024年，在“中國橡膠工業協會”發布的行業榜單中，中策橡膠位列榜首，穩坐“國內輪胎一哥”的位置。
公司主要生產全鋼胎、半鋼胎和斜交胎，客戶覆蓋上汽、吉利、比亞迪等國內主流車企。公司旗下擁有“朝陽”“好運”“威獅”“全諾”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多個國內外知名品牌。
2019年，“併購狂人”仇建平瞄上了中策橡膠。他通過旗下中策海潮平台，豪擲58億元現金，從多方受讓46.95%的股份，一舉拿下中策橡膠的控制權，成為中策橡膠的控股股東。
2021年10月，公司完成整體改制，從“中策橡膠有限公司”變更為“中策橡膠集團股份有限公司”。
2023年3月，中策橡膠向上交所正式遞交了《招股書》，同年5月進入問詢階段。經過了800多天，這家輪胎巨頭終於敲響上市鐘聲。
儘管中策橡膠的實際控制人為仇建平，其與女兒仇菲（共同掌控公司46.95%的股份），是絕對的幕後掌舵者。然而，公司的日常運營卻離不開“沈家父子”的身影。
目前，中策橡膠的董事長兼總經理為沈金榮，其子沈昊昱則擔任副總經理兼董事會秘書。2024年，父子二人的年薪分別為851.18萬元和136.74萬元。
據新媒體“潮新聞”報道，因為中策橡膠要尋求上市做大做強，所以董事長父親把兒子叫了回來，擔當的位置就是副總經理兼董事會秘書。
圖源：公眾號 中策頭條
從履歷來看，沈昊昱是典型的“海歸精英”。沈昊昱出生於1986年9月，擁有哥倫比亞大學金融數學與MBA雙碩士學位，曾在復星集團、摩根士丹利華鑫等機構任職，並創辦過投資公司華道澤正(杭州)投資管理有限責任公司。
自從2020年加入中策橡膠，歷任董事會秘書、副總經理，現任公司副總經理兼董事會秘書。
值得一提的是，沈昊昱對中策橡膠的品牌宣傳格外上心，經常在各大平台上為公司“發聲”。2023年，中策橡膠更是與英超豪門阿森納達成合作，借力體育營銷推動國際化布局。
圖源：微信截圖
據《招股書》可知，從業務上看，公司主營產品為全鋼胎半鋼胎，兩者收入佔比近8成，全鋼胎主要服務於載重卡車和客車，半鋼胎則面向轎車和SUV等乘用車市場。
近年來，全鋼胎為公司貢獻了穩定的收入。2021年至2024年，全鋼胎為公司分別帶來159.1億元、158.24億元、172.11億元、180億元，佔總營收的比例逐年略降，從52.2%降至45.86%。
與此同時，新能源汽車的崛起讓半鋼胎成為公司新的增長引擎。同期，半鋼胎業務的收入佔比則從27.79%漲至34.55%。
圖源：wind截圖
在兩大產品的助力下，中策橡膠的財務表現搶眼。2021年至2024年，公司營業收入分別為306.01億元、318.89億元、352.52億元和392.5億元，凈利潤則從13.75億元增長至37.9億元。
8成收入來自經銷商
74位經銷商為股東
中策橡膠的百億生意背後，離不開經銷商的支撐。
根據《招股書》可知，公司近8成的收入來自經銷商渠道。2021年至2024年，公司來自經銷模式的收入佔總收入的比例分別為78.15%、80.08%、78.43%和77.59%。據《回復函》顯示，截至2022年末，公司在境內已擁有644家經銷商，形成了一個龐大的銷售網絡。
然而，這些經銷商並不只是業務上的合作夥伴，還有一部分是公司的股東。
2020年2月，仇建平入主中策橡膠僅4個月後，74名經銷商通過“股權抵債”搖身一變，成了公司的間接股東。這些經銷商通過持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡膠2.89%的股權。而這一切背後隱藏着一場複雜的資本運作。
故事可以追溯到2014年11月，當時，中策橡膠引入了三家外部投資者——杭州元信東朝、杭州元信朝合、綿陽元信東朝，這三家機構的入股資金主要來自市場化募集和金融機構貸款。
杭州元信東朝、杭州元信朝合和綿陽元信東朝分別拿下中策橡膠約13.87%、4.75%和6.33%的股權，合計達24.94%的股權。
彼時，中策橡膠表示，通過引入外部戰略投資者，優化了股權結構，並為企業的市場化和國際化發展提供了動力。
然而幾年後，其中兩家投資機構——杭州元信東朝和綿陽元信東朝的資金狀況吃緊。杭州元信東朝、綿陽元信東朝最初是由上海磐信和北京中信設立，後來綿陽元信東朝的執行事務合伙人變更為上海惟頤。據工商信息平台“天眼查”信息顯示，上海惟頤的控制方為上海復星產業基金，而復星的實際控制人則為郭廣昌。
2016年至2018年間，杭州元信東朝、綿陽元信東朝向88位中策橡膠的經銷商借款3.44億元。借款金額從100萬元到4700萬元不等，其中包括淮南永策商貿有限公司、北京方迪辰輪胎有限公司和北京聖輪寶科貿有限公司等經銷商。
經銷商們把錢分別於2017年6月、2018年6月通過銀行轉賬給上述兩大投資機構，這些借款均無利息，最終被兩大投資機構用於償還金融機構的貸款。
圖源：《回復函》
對於還款方式，雙方則約定以股權轉讓價款抵償全部債權。換句話說，經銷商從債權人轉變成了潛在的股東。
2019年底，仇建平通過中策海潮入主中策橡膠，杭州元信東朝和綿陽元信東朝將持有的中策橡膠大部分股權轉讓給中策海潮，僅剩下最後2.89%的股份尚未處理。
2020年2月，這2.89%的股權通過“股權抵債”的形式，被轉給了由經銷商設立的杭州潮升，兩家投資機構完成了全面退出。至此，74名經銷商以股東的身份，間接加入了中策橡膠的股東名單。
需要注意的是，原本參與借款的88位經銷商中，有15名因為自身現金需求放棄了入股，他們的借款已在2019年12月底被兩大投資機構還款成功。而在入股的經銷商中，其中一名經銷商靳鵬輝，將其借款對應的部分股權分配給了其配偶鐵芝敏，最終導致入股中策橡膠的經銷商由73名增至74名。
不過，有市場觀點指出，這種操作可能被視為“明股實債”。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，“明股實債”本質上是一種債權融資方式，雖以股權形式呈現，但通過隱性協議實現了保本保收益的承諾。結合中策橡膠股東的實際操作，在形式上看似股權轉讓，但實際上可能包含了未來回購股權或提供固定收益的約定，這符合“明股實債”的特徵，即表面上是股權投資，實質上是債權融資。
對於這樣做的原因，知名經濟學家宋清輝表示，公司這樣做可能是為了優化財務報表，降低資產負債率，還可能是為了緩解現金流壓力和經營風險，以實現最終順利上市的目的。
截至2019年末，中策橡膠的賬面資金共計19.49億元，對應的短期借款高達43.47億元、長期借款16.93億元，公司的資產負債率為65.83%。2021年至2024年，公司資產負債率分別為72.61%、70.46%、68.87%和61.01%，而2023年，“同行”玲瓏和賽輪的資產負債率僅為50%左右。
不過，香頌資本董事沈萌強調，“明股實債”通常涉及隱性協議，例如投資方有權在未來某一時間點以特定價格將股份賣回給企業。但無論是債務對應的股份比例，還是IPO後股份帶來的價值遠高於債務利息來看，都沒必要在近期去做明股實債的操作。如果IPO能成功，這些債務完全可以輕鬆解決，對負債率的影響也不大。
另一方面，經銷商的經營表現同樣成為關注焦點。2021年至2023年，與其他內銷經銷商相比，中策橡膠入股經銷商的銷售毛利率卻明顯偏低。入股經銷商的毛利率分別為17.29%、15.44%和13.63%，而其他內銷經銷商的毛利率分別為19.64%、18.38%和16.25%。
對此，中策橡膠解釋，入股經銷商的下游需求較為多樣，大型經銷商通常面向中小型挂車廠、電動車廠等客戶銷售低價產品，導致整體毛利率水平較低。公司強調，對入股與非入股經銷商的銷售政策並無差異，毛利率的差異更多是由產品結構和下游市場需求等多種因素決定的。
沈萌補充道，經銷商參與債轉股的行為可能更多是出於自主選擇，而非強制安排。如果經銷商通過債轉股成為股東，並在IPO後受益，其收益可能與毛利率或當前經營能力無直接關聯，而是與資本市場的發展密切相關。
賣鎚子起家的“浙江富豪”
為570億“巨星系”再添丁
而提起中策橡膠，則不得不提其背後“賣鎚子起家”的浙江商人——仇建平。
1962年，仇建平出生在浙江奉化的一個普通農村家庭。1987年，他從西安交通大學研究生畢業，被分配到杭州一家機械進出口公司工作。
1992年，仇建平選擇放棄“鐵飯碗”，毅然下海創業。次年，他創立了杭州巨星工具有限公司，這家不起眼的小企業就是如今巨星集團的前身。最初，仇建平靠賣鎚子起家，一步步在手工具領域站穩腳跟。
巨星集團的業務迅速擴展。如今，巨星不僅局限於手工具製造，還涉足叉車、輪胎、機器人和柴油發動機等多個行業。它已成為一家跨行業經營的綜合性企業集團，同時布局了金融和房地產等領域。
在資本運作上，仇建平展現了高超的手腕。2010年，作為“手工具行業龍頭”的巨星科技在深交所上市。此後仇建平通過收購，不斷擴大資本版圖。
2011年，他先是完成對專註物料搬運設備的杭叉控股98.8%股權的收購。2017年，他又斥資4.65億元，從浙江力程處收購主營柴油發動機業務的新柴股份99%的股權。
隨後，在仇建平的運作下，2016年杭叉集團在上交所成功上市；新柴股份則於2021年7月在深交所上市。
2019年，仇建平再次出手拿下中策橡膠。據新媒體“IPO觀察”報道稱，仇建平曾透露：“中策橡膠的股東之一中信產業基金在6月份即將退出，他們一直在尋找一家民企來‘接盤’。正巧，中策橡膠和杭叉集團有合作，中策橡膠的現任董事長和杭叉集團的前董事長是老熟人，兩人談到這事，就將機會介紹給了我。”
這也成為杭州元信東朝、綿陽元信東朝在仇建平入股後選擇退出的原因之一。
根據《招股書》可知，截至2024年，在中策橡膠的股東名單中，巨星集團持有其18.19%的股份，巨星集團的子公司中策海潮持有其41.08%的股權。另外，巨星科技、杭叉集團分別間接持有其11.44%的股份，彤程新材則持有其8.92%的股權。
仇建平曾公開表示，巨星集團9年時間花了110億元用在收購上，基本上把集團公司賺來的錢、上市公司分紅，包括集團公司減持股票的錢全部投入到產業收購上，部分收購還運用銀行貸款，收購之後企業有了快速的發展。
自此，巨星集團在資本市場上擁有了巨星科技（002444.SZ）、杭叉集團（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三駕馬車，加上此次上市成功的中策橡膠，從“三駕馬車”升級為“四輪驅動”，統稱為“巨星系”，均由仇建平控制。
通過數年的收購，巨星集團也快速擴張了自身的實力。公司進入“2023中國民營企業500強榜單”，位列第138位。
從業績上看，2021年至2024年，巨星科技實現凈利潤分別約為13億元、14.5億元、16.9億元、23.7億元。截至2025年6月5日午間12點收盤，公司總市值約為289.54億元。
同期，杭叉集團凈利潤分別約為9.9億元、10.7億元、18.3億元、21.6億元。截至6月5日午間12點收盤，公司總市值約為251.61億元新柴股份凈利潤分別約為9368.5萬元、2217.2萬元、3014.8萬元、7656.4萬元，公司總市值約為29.8億元。
憑藉“巨星系”，仇建平以185億元身家，登上《2024胡潤全球富豪榜》第1384名。截至2025年6月5日午間12點收盤，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集團（603298.SH）和新柴股份三家上市公司總市值近570億元，再加上442億市值中策橡膠，巨星帝國價值超千億。
