李寧:私有化還是炒股票?

2024年03月27日15:12:16 軍事 3830

在經歷黑暗的1-2月後,估值處於歷史最低位的港股,終於迎來有力度的反彈,恆指重回17000點,較1月最低點反彈近12%,恒生科技較低點反彈超20%,港股成交額時隔半年重回1500億。

這是一輪普漲行情,市場重點在業績好的公司,其次基本面差些的個股也在修復過低的估值。在春節前我們提到過,在沒有神秘資金的支持下,港股不跟跌A股,進入回購靜默期的權重股賣空比例正在下滑,這是港股見底的信號之一。

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另外,日本臨近議息會議,可能會取消YCC政策進入加息,日本股市創新高後回調,有些外資正在高切低回補港股倉位。

不過,在市場賺錢效應剛回暖,今日就傳出李寧考慮私有化退市的消息。這導致下午開盤李寧漲超20%,最後收漲9%,連同帶動安踏上漲近5%。自1月低點以來,李寧反彈超45%。

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據路透報道,由於李寧認為現在估值過低,李寧正在牽頭幾家投資機構進行私有化。包括外資TPG、PAG、高瓴。報道稱現在仍是早期階段,具體細節仍未確定。

近兩年,由於港股表現低迷,流動性問題一直沒得到解決,的確有不少大股東趁機在公司被低估時發起私有化要約,有的公司出手闊綽,能給出股東們不虧錢離場的溢價,這還是比較好的情況。

例如去年,金鷹商貿溢價40%、保利文化溢價77%、達利食品溢價37%、安寧控股溢價24.7%、茂宸溢價20.7%。

但大多數公司的私有化要約都給不到股東們想要的溢價,例如去年的IMAX中國,先是說要溢價近40%收購公司,到最後推翻私有化計劃不止,還表示不繼續派息。

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換個角度想,大股東想私有化走人是因為公司被低估,那自然就不會給出高溢價,有的公司賬面現金多,以後再上市還有賺錢的空間,私有化對於大股東來說像是一筆賭注,尤其是持股比例高的大股東。

例如,高瓴有私有化鞋服公司的經驗,結果是大股東賺的盆滿缽滿。

2017年,高瓴幫助百麗國際以531億港元完成私有化,2019年時,分拆滔搏體育回到港股,募資76億港元,滔搏體育市值一度去到700億港元。上市一年不到,百麗國際減持2.7億股,套現29億元,現在市值為340億港元。

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雖然李寧稱考慮私有化是因為被市場低估了,但大多數投資者並不接受這一說法,因為李寧大概率拿不出大股東們想要的溢價。

為什麼得出這結論呢?從李寧現在面臨的處境來看,參與私有化的財團大概率不願意出高價買李寧的不確定性。

1、假設李寧真要私有化,截止目前市值為523億人民幣,由於去年銷量復蘇不及預期,存貨增多、渠道竄貨、打折力度加大給利潤產生了更大的壓力。

取市場預期的中位數來看,機構普遍將24年營收預期從雙位數增長下調至單位數增長,而盈利預期中位數為33.6億元,即對應着15.5倍PE左右。

從歷史動態PE來看,現在的確是過去5年來,李寧最便宜的時候,動態PE為13倍,遠低於去年20-35倍PE。在之前討論過,由於銷售壓力加大,這會與存貨形成負反饋,現有銷量減少,就要用更大的折扣去清理舊庫存,這使得現有盈利預期是不確定的,利潤率可能會比預期更低。而去年Q2以來,李寧已經被機構下調了2次盈利預期,每次下調都是給李寧的暴擊。

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2、截止去年上半年,李寧還有21.2億的存貨,在利潤同比下滑3%之後還是沒消化多少庫存。另外,截止去年上半年李寧手上只有64億現金,而去年下半年折扣力度加大,應該也難有多少增量,更不用說公司剛斥巨資22億港元在香港買樓設做集團香港總部。

截止去年前三季度,李寧的銷售流水僅錄得單位數增長,去庫存仍是最大問題。

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3、李寧持有公司10.5%的股份,BlackRock持有5.96%,美國私人銀行Brown Brothers持有5.02%,3位主要大股東持有21.47%的股份。

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粗略估算,假設就以今日523億市值來看,不溢價的話,李寧需要410億人民幣私有化公司。若真提出私有化,假設給出現有10-15%的溢價,市值去到600億,那就是18倍PE左右,且還有盈利下滑的可能性。

這樣看,業務發展更穩健的安踏,按24年盈利116億元中位數算,現在也就才17.6倍PE左右。還在清理庫存,且國潮風大市已去的李寧,買家是否願意用18-19倍的估值來買走李寧呢?這似乎可能比較小。

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同樣,根據港交所規則,若有10%的散戶投反對票,私有化要約將被否決。更何況自去年1月以來,李寧跌了70%以上,大多數股東都是虧損的,在大市情緒剛轉好,若沒有一個好的價格,又如何私有化呢?

當然,這是基於現有盈利預期來看,若李寧和財團們對後續業務有信心,給出不錯的價格私有化,過兩三年再上市也是成立的。但盤後,李寧發布公告稱對今日的股價大漲是不知情。

可以接着看後續李寧是放私有化消息炒股票?還是真的想私有化呢?

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