倉位管理：投資者的重要技能

市場有一句話，倉位管理是決定你盈利的關鍵。

如果把你的資金比作你的士兵，那麼倉位管理就是排兵布陣。你英勇無畏，會殺進殺出，可能會發現不僅無法擴大戰果，甚至還損兵折將。不懂用兵只懂all in，再多的兵也扛不住揮霍。

倉位管理的重要性可能勝過對標的的研究。看對了方向和標的卻虧錢的人或許不在少數。

沒有倉位管理，你的行動路線其實一直在和市場博弈，懂得倉位管理以後，才能從自身出發，逢山開路遇水搭橋。

應對大於預測

倉位管理是指在投資過程中，根據市場的變化和自身的風險偏好，合理地分配資金在不同投資對象上的比例。

它的意義更多在於風險控制，在安全的基礎上，面對不同的市場環境，優化收益和風險的平衡。

人很容易受到情緒左右，陷入到貪婪和恐懼之中，做出錯誤的、甚至違背自己原先制定好的規則的判斷和操作。巴菲特說投資很簡單，但不容易，也是因為此。

倉位管理就是你的紀律、規則、操作體系的核心。

很多人認為自己靠預測未來的漲跌趨勢賺錢。但長期下來，真的是如此嗎？

不能說預測完全沒用，而是預測沒辦法全對，它可以作為輔助位，但不應該是核心位置。你可以預測對9次，第10次預測錯了，可能虧的比前面9次因為正確預測賺的還多。

打過德州的人都知道，虧大錢的時候往往不是你牌差的時候，而是你牌其實不錯，甚至是很不錯的時候。這時候你會下重注，你會變得很自信，自信到覺得要一波暴富了。或許你贏的概率有90%，但依舊有可能輸，一旦輸的話可能直接崩盤。能夠持續重注賭贏，並贏到頂的人，都有很多倖存者偏差的因素。

況且世界還有黑天鵝的存在，未來是沒有絕對的確定性可言。根據預測市場而決策，可能會讓投資者做出錯誤或過早的決策，例如在恐慌中拋售股票或在繁榮中盲目追漲。

中金2022年十大預測錯了9個，不是說它的水平有多差，而在於世界是不斷變化的。中間俄烏衝突讓絕大多數人都始料未及，改變了整個宏觀趨勢，如果沒有俄烏衝突，可能預測會對不少。

在長期的“預測”之後，會發現更靠譜的是“應對”。

倉位其實代表是你對市場的應對。合適的倉位管理，可以使你保持良好狀態，減少情緒的影響。倉位決定心態，如果押注過重，可能睡不着，過輕又很難受。讓自己舒服很重要。但這種舒服需要建立在你的認知和規則之上，否則不自覺的就陷入貪婪和恐懼之中。而能控制情緒，就能控制風險。

倉位使用規劃

那什麼是合適的倉位管理？

最重要的是適合自己。

整個倉位管理的流程大致可以分為，資產配置，選擇標的，設定配置比例，如何達到配置比例目標，動態調整，評估和賣出。

而所有流程的前提，是需要確定你的風險偏好和收益目標，以及自己能動用的資金。大部分人只想賺錢，甚至想賺每一分錢，拿到錢就開始操作，覺得只要收益越高越好，並沒有了解自己是一個什麼風格的選手，沒有了解自己的優勢和弱勢，也沒有了解自己負債端資金的投資期限，也不清楚自己對收益和損失的承受能力是如何，所以也無法將投資理念變成連貫一致。

大衛史文森：“成功的投資者總是遵循連貫一致的投資理念，並自始至終將其應用到組合管理的每個環節”。

了解了自己以後，才能規劃適合自己的策略。後續的流程也不是單獨的模塊，都是整體投資思路的延伸。

接下來主要聊聊和倉位使用較為密切的三個部分，設定配置比例，如何達到配置比例目標，動態調整。

1、配置比例

一般來說，如果你是一個保守型或者穩健型的投資者，會選擇分散持倉。如果你是一個積極型或者激進型的投資者，配置可能會少而集中。

如果在給定的證券組合中，對標的的勝率和賠率都具備相應的認知和把握，可以根據你對不同股票的信心和預期，給每隻股票分配一定比例的資金，其中包含現金部分的比例。並對單個標的的倉位比例設置一個上限。機構投資者的上限大多是單個股票10%，較為集中的一般也不超過40%。

你也通過量化的方式來幫助分配。比如使用凱利公式、馬科維茨（均值方差）模型等，輔助量化你的倉位和風險。

凱利公式的基本思想是，投資者根據自己對每次投資的勝率和賠率的估計，來確定一個最優的比例，使得長期來看自己的資金能夠達到最大化。

凱利公式的一般形式是：K% = W - (1 - W) / R

其中：

lK% 是凱利比例，即每次投資應該使用的資金佔總資金的百分比。

lW 是勝率，即每次投資能夠獲勝或盈利的概率。

lR 是賠率，即每次投資能夠獲得的盈利與損失的比率。

均值方差模型較為複雜。它的基本思想是，投資者在選擇投資組合時，根據每種資產的預期收益和風險（用方差或標準差衡量）來進行權衡，從而達到最大化收益或最小化風險的目標。即在給定的期望收益水平下，尋找使投資組合的風險（方差）最小的資產配置比例；或者在給定的風險水平下，尋找使投資組合的收益（均值）最大的資產配置比例。

兩個模型在給定相關的數據，一定程度上可以計算出最佳的持倉比例或者最優組合配置。但模型都有一定的局限性，不同的人對公式因子的估計也可能存在誤差，加上市場結構不斷變化，最終都需要定性思考的配合。

2、如何達到配置比例目標

達到目標配置比例通常不是一蹴而就的，而是根據市場環境趨勢的變化併疊加止盈止損策略。

市場的變化如果超過自己的認知，就需要止盈止損，設置相應的點位這也是其中非常重要的一部分。如果沒有，則按策略行動，分批建倉避免被動。

市場有幾種常用的策略，漏斗型、矩形型和金字塔型。這三種方法的區別在於初始進場資金量、加倉比例和方向判斷。

漏斗型是指初始進場資金量比較小，倉位比較輕，如果行情下跌，後市逐步加倉，進而攤薄成本，加倉比例越來越大。

金字塔型是指初始進場的資金量比較大，後市如果行情按相反方向運行，則不再加倉，如果方向一致，逐步加倉，加倉比例越來越小，對於第一次入場的要求比較高。

矩形倉位管理法則介於兩者之間，是指初始進場的資金量佔總資金的固定比例，隨着行情以後逐步加倉，或是降低成本或是擴大利潤，都遵循這個固定比例。

偏左側選手多用漏斗型，偏右側選手多用金字塔型，矩形使用相對直接，但依舊保持了一定的主動性。

3、動態平衡

大部分投資者是不做動態平衡的，只有買入賣出，偏向擇時。因為動態平衡在很多人看來可能是放棄趨勢上的利潤來保持整體持倉的安全性，也就是會降低收益。但長期而言並非如此。

大衛史文森在《機構投資的創新之路》里推薦再平衡操作，所謂再平衡是當投資組合里的某一種資產價格短期變動較多時，該類資產的比例會明顯偏離既定目標，適當賣出部分比例上漲資產，買入組合內的其他資產，從而使各種資產的配置比例與目標水平保持一致。這樣的做法可以避免貪婪和恐懼的心理，並且可以降低整體風險，避免過度投機的同時也避免過度保守。耶魯大學捐贈基金通過再平衡，長期產生了較大的超額收益。

格雷厄姆也有類似的觀點，他建議投資者將其資金分配於高等級債券和藍籌股上，其中股票的比例不低於25%，不高於75%，債券比例則相反。一段時間根據市場變化調整股債比例，可以實現主動的被動投資。

動態平衡主要用在整體資產配置中，但組合里相關係數不大的股票倉位其實也具備一定的參考價值。

結語

倉位管理是投資體系的核心執行部分，是一項平衡收益和風險的藝術，更重要的在於可以減少情緒的干擾，並對市場心存敬畏。

它像是幫投資者穿上鎧甲和盾牌一般，看似變得笨重，但是卻可攻可守，不容易殞命，具備持續行動的能力。但每個人的情況都有所不同，就如穿輕鎧還是重鎧，都需要從自身出發，逐漸將適合自己的倉位管理方式融合到整體的投資思路中，形成連貫一致的投資理念。