5條金句，釐清SEC新主席的加密監管動向

2025 年 5 月 12 日，美國 sec 再次在華盛頓特區舉辦加密任務小組圓桌會議，主題為「代幣化：鏈上轉移資產，傳統金融與去中心化金融的交匯點」。sec 主席 paul s. atkins 發表了以「代幣化」為核心內容的演講。

會議聚焦代幣化如何橋接傳統金融（tradfi）與去中心化金融（defi），區塊鏈技術在資產管理、資本市場效率和監管框架中的潛力，以及代幣化資產（如房地產、私募股權）的合規性、市場結構和投資者保護問題。

這次的圓桌會議匯聚了傳統金融和加密行業的重量級參與者，包括 blackrock、fidelity、nasdaq、robinhood、securitize 等，顯示出代幣化在華爾街日益增長的興趣和關注度。

代幣化是時代發展的大勢所趨

「正如數字音頻的轉變給音樂行業帶來了革命，鏈上證券的遷移也有潛力通過全新的發行、交易、持有和使用證券方式，重塑證券市場的方方面面。」 「just as the shift to digital audio revolutionized the music industry, the migration to on-chain securities has the potential to remodel aspects of the securities market by enabling entirely new methods of issuing, trading, owning, and using securities.」

atkins 將證券從傳統「鏈下」數據庫向區塊鏈「鏈上」系統的遷移比作音樂行業從黑膠唱片到數字音頻的轉型。代幣化通過智能合約、資產分割和區塊鏈技術，為證券市場帶來了更高的流動性、透明度和創新可能性。就像數字音頻催生了流媒體和新型硬件，代幣化也可能重塑證券的發行、交易和持有方式。

atkins 明確指出，代幣化具有以下優勢：

· 流動性提升：將房地產或私募股權等低流動性資產分割為代幣，吸引更多投資者。

· 智能合約自動化：自動執行分紅或投票，減少中介成本。

· 新型市場活動：支持全新的證券使用場景，創造更多市場機會。

然而，sec 現有規則多為傳統證券設計，與鏈上資產的特性存在衝突。若要實現特朗普總統將美國打造為「全球加密之都」的願景，sec 必須迅速調整監管框架。

sec 的監管新方向

過去，sec 在加密資產監管上經歷了「鴕鳥政策」和「先開槍後問話」的階段。早期，sec 試圖忽視加密資產的存在；隨後通過執法行動進行監管，卻未能提供清晰指引。這種方式讓發行人望而卻步，創新受阻。atkins 批評 sec 曾邀請發行人「來談談」，但由於註冊表格未針對加密資產調整，所謂的開放態度形同虛設。

atkins 承諾 sec 將迎來「新的一天」，通過規則制定、解釋性指導和豁免權限，聚焦三大領域：發行、託管和交易，制定適合加密資產的監管框架，摒棄依賴臨時執法的做法。

發行

「我們不能通過試圖將方形釘子硬塞進圓形孔中來鼓勵創新。」 「we cannot encourage innovation by trying to fit a square peg into a round hole.」

在演講中，atkins 強調了建立「理性監管框架」的迫切需求，以促進證券遷移到區塊鏈。此外，他猛烈抨擊了 sec 過去「以執法進行監管」的做法，並宣布了針對加密資產發行、存儲以及加密資產交易的專門指南。

加密資產發行面臨的核心問題是：如何判斷一個資產是否屬於「證券」或受「投資合同」約束？目前，僅有四家發行人完成了註冊發行或 regulation a 發行，大多數因披露要求複雜而迴避。atkins 批評 sec 未為加密資產調整註冊表格，例如 form s-1 要求披露高管薪酬和資金用途，但這些信息對加密資產投資決策可能不關鍵。

其實早在 atkins 上任的第二天，sec 便發布了一份非約束性指導意見，聲明表示：「這些發行和註冊可能涉及與網絡、應用程序和/或加密資產相關的發行人股權或債務證券。這些發行和註冊還可能涉及作為投資合同一部分或受其約束的加密資產（此類加密資產稱為『標的加密資產』）。」敦促發行或處理可能被視為證券的代幣的公司提供詳細披露，包括業務內容、代幣角色、網絡開發里程碑，以及代幣持有人的權利等。

雖然指導意見還是尚未明確哪些加密貨幣屬於證券，但它基於 sec 對現有公司披露信息的觀察，試圖為行業提供一個更明確的參考框架。這次的演講中，atkins 進一步明確 sec 將：

· 發布清晰的披露指引，澄清某些分發不涉及證券法。

· 探索新的註冊豁免和安全港，為加密資產發行創造途徑。

· 利用證券法的靈活性，支持加密行業發展。

託管

「該聲明是一個嚴重的錯誤。員工沒有權利在沒有委員會行動和通知-評論規則制定的情況下如此廣泛地行事。」 「that pronouncement was a grave error. the staff had no place to act so broadly in place of commission action and without notice-and-comment rulemaking.」

託管是加密資產市場的另一大瓶頸，目前全美僅有兩家機構獲得「特殊目的經紀交易商」許可。sec 在今年 1 月 24 日取消了《員工會計公告第 121 號》（sab 121），發布 sab 122，正式撤銷阻止銀行託管加密貨幣的 sab 121。

sab 121 是美 sec 於 2022 年發布的一項指導意見，要求持有加密貨幣的公司在其資產負債表上記錄這些資產，並披露相關風險。該公告適用於所有受 sec 監管的實體，特別是銀行和金融機構，可能會導致它們面臨更高的資本要求，從而影響其提供加密貨幣託管服務的能力。circle 首席執行官 jeremy allaire 也曾表示對該指導意見的不滿，認為 sab 121「實際上對銀行、金融機構和公司實施了懲罰措施，甚至禁止他們在資產負債表上持有加密資產。」

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取消 sab 121 被 atkins 稱為「嚴重錯誤的糾正」。但他認為，僅取消 sab 121 不足以釋放市場潛力。他今天提出以下改革：

· 明確「合格託管人」標準：為加密資產市場常見的託管做法提供豁免。

· 支持自託管：允許使用技術先進的安全自託管方案。

· 改革特殊目的經紀自營商框架：取代現有限制過多的規則，明確經紀自營商在加密資產託管中的角色。

atkins 已要求 sec 工作人員探索制定加密貨幣監管新路徑，包括研究是否修訂託管規則以允許對沖基金、交易公司及投資顧問實行數字資產自行託管。

交易

「聯邦證券法中沒有任何條款禁止註冊的經紀自營商通過另類交易系統促進非證券的交易，包括證券與非證券之間的『配對交易』。」 「nothing in the federal securities laws prohibits registered broker-dealers with an alternative trading system from facilitating trading in non-securities, including via 『pairs trading』 between securities and non-securities.」

在交易領域，sec 過去限制了經紀自營商和交易平台的功能，例如禁止平台同時提供證券和非證券交易。atkins 認為，這種限制與證券法不符，且阻礙了市場創新。他支持以下改革：

· 允許「超級應用」模式：支持經紀自營商開發集證券、非證券和其他金融服務於一體的平台。

· 現代化另類交易系統（ats）規則：調整規則以適應加密資產交易。

· 支持加密資產在交易所上市：探索指導或規則制定，促進加密資產的上市和交易。

他還建議為創新產品提供「有條件豁免」，鼓勵市場測試新業務模式。

與特朗普政府和國會鞏固緊密聯繫

「我渴望與特朗普總統政府和國會的同事們協調，使美國成為全球參與加密資產市場的最佳地點。」 「i am eager to coordinate with colleagues in president trump』s administration and congress to make the united states the best place in the world to participate in crypto asset markets.」

atkins 接替了自 gensler1 月辭職後擔任代理主席的 mark uyeda。在特朗普「加密友好」政府治下，uyeda 的短暫任期已為 sec 的轉型鋪路，例如撤銷了多項加密相關執法案件，並廢除了限制上市公司加密資產託管的內部規則 sab 121。atkins 此番上任加速了監管鬆綁的趨勢，他的任期將至 2026 年 6 月，在為期超過一年的時間內，或許將推進加密監管政策框架的重要變革。

為推動改革，atkins 高度讚揚了由委員 uyeda 和 peirce 推動成立的加密任務小組。長期以來，sec 內部因部門孤立而效率低下。加密任務小組整合了多個部門資源，旨在為市場提供清晰度和確定性，展現了 sec 內部協作的新模式。

atkins 強調，他將與特朗普政府和國會密切合作，共同推動美國成為全球加密資產市場的首選地。他呼籲市場參與者無需將創新轉移到海外，sec 將通過靈活的監管框架支持國內區塊鏈技術的發展。代幣化不僅是技術變革，更是重塑證券市場的歷史性機遇。通過清晰的發行指引、靈活的託管規則和開放的交易政策，sec 正努力為市場鋪平道路。

然而，如何平衡創新與投資者保護？如何在快速變化的技術環境中制定長效規則？這些問題需要 sec 與行業、公眾和政府的持續協作。atkins 的承諾表明，sec 已準備好迎接挑戰，為美國加密資產市場的繁榮奠定基礎。

總體而言，這場演講標誌着 sec 在加密資產監管上的重大轉向，旨在通過清晰的規則支持區塊鏈技術和代幣化證券的發展，通過發行、託管和交易三大領域的改革推動創新，為美國實現「全球加密之都」的目標鋪路。從發行到託管再到交易，sec 正通過全面改革為加密資產市場注入活力。加密任務小組的成立和與政府的合作進一步表明，sec 正以開放和協作的姿態迎接區塊鏈技術的未來。

隨着代幣化的浪潮席捲而來，美國證券市場或許正站在一個新時代的起點上。正如 atkins 所言，這是一個「新的開始」。更加清晰的規則、靈活的政策和堅定的創新支持，將為美國加密資產市市場帶來怎樣的變化？讓我們拭目以待。