民生證券：給予星宇股份買入評級

民生證券股份有限公司邵將,郭雨蒙,張永乾近期對星宇股份進行研究並發布了研究報告《2022年三季報業績點評：22Q3業績符合預期，全球化布局助力產能擴張》，本報告對星宇股份給出買入評級，當前股價為125.02元。

星宇股份(601799)

事件概述： 2022 年 10 月 27 日，公司發布 2022 年三季報， 2022Q1-Q3公司實現營收 59.64 億元，同比+5.41%；歸母凈利潤 7.54 億元，同比+2.09%。

22Q3 業績回暖，研發費用再創新高。 22Q3 公司營收達 22.46 億元，同比+31.55%/環比+41.61%，主要系疫情好轉下大眾等核心客戶產銷恢復所致；歸母凈利潤達 2.96 億元，同比大增 75.49%/環比+57.73%，大幅跑贏汽車銷量增速（中汽協數據： +29.33%）， 利潤呈現高增速。 從盈利能力來看，公司 22Q3毛利率達 22.93%，同比+1.94pct/環比-1.15pct； 22Q3 凈利率達 13.20%，同比+3.30pct/環比+1.35pct， 達到近五個季度單季最高水平。 凈利率環比改善，主要系費用管控環比改善所致。 22Q3 公司三費費用率達 3.40%，同比-2.52pct/環比-2.58pct，費用管控能力進一步增強，銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率分別達 0.61%/2.61%/6.02%/0.18%，同比-1.56pct/-0.91pct /+0.26pct/-0.05pct，其中，銷售費用為 1366.79 萬元，同比-25.32%，系售後三包減少所致，研發費用為 1.35 億元，同比增加 37.35%，再創新高，主要系研發職工薪酬、研發材料和折舊攤銷增加所致。

“產品升級+客戶拓展+產能擴張”多邊驅動，公司有望迎來業績拐點。 1）產品端： 22Q3 公司前照燈、後組合燈、霧燈等銷量快速攀升，分別為 196 萬隻/410 萬隻/1351 萬隻，同比+54.3%/+36.2%/+50.6%，環比+45.2%/+43.4%/+47.7%，支撐業績持續上行。 LED 前照燈向 ADB 的升級進一步提升前照燈的單車配套價值量， 2021 年公司承接新項目訂單約 135 億元，包括 ADB 前照燈、 DLP 前照燈及車燈控制器等項目。 隨着公司高價值量 ADB 大燈等項目有序放量，公司產品結構將持續向上升級。 2）客戶端： 公司客戶持續拓展，在原有一汽大眾、寶馬、東風日產、通用汽車、戴姆勒等德系、日系、美系知名整車廠基礎上，已接連獲得蔚來、小鵬、理想等新能源造車“新勢力”項目定點， 22H1新能源項目數量佔比已達四成。隨着核心客戶一汽大眾、一汽豐田、吉利、紅旗等銷量逐步回升，公司訂單量有望繼續上行。 3）產能端： 公司產能持續擴張，積極開拓全球市場。 公司智能製造產業園一、二、三期項目和汽車電子與研發中心已經竣工並投入使用；智能製造產業園五期項目已開工建設，未來產能擴張支撐在手訂單放量將推動公司業績修復。此外，海外的塞爾維亞工廠於 2020 年開工且建設順利，據公司公告，來自歐洲主機廠的項目從 2022 年起陸續進入批產階段。基於塞爾維亞工廠，公司將逐步開拓歐洲乃至全球車燈市場，為公司中長期發展帶來重要增量。 多邊驅動，公司有望迎來業績拐點。

投資建議： 受疫情等因素影響，我們下調公司盈利預測， 預計公司 2022-2024年實現歸母凈利潤11.09/14.45/17.93億元，當前市值對應PE為32/25/20倍。 公司作為國內車燈龍頭企業，有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。

風險提示： 原材料價格波動導致毛利率降低；疫情導致產能降低等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券汪劉勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.9%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.73億，根據現價換算的預測PE為30.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為183.54。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，星宇股份（601799）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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