來源：國泰君安證券
受疫情影響，2020年高考自6月延期至7月舉行，但特大暴雨又讓這年高考變得更加艱難。
據昨日新聞報道，由於多處洪水阻路，安徽歙縣兩考點考生未能順利進入考場，上午語文、下午數學兩場考試被迫延期。
不少人在網上感嘆，今年這屆考生生於非典，考於新冠，奔於暴雨，真的是太難了。
洪澇災害在南方多個省市上演，但持續的大雨對於上半年表現不佳的水電行業卻並非壞消息——
“汛期強降雨持續影響下，我們預計今年水電發電量有望超預期，大股息水電板塊值得關注。”
01 全國開啟暴雨模式
自6月2日起，中央氣象局連續31日發布暴雨預警，持續時間為近年罕見。
▼ 暴雨預警連續打卡31天
圖片來源：中國氣象報社，國泰君安證券研究
據中央氣象局數據顯示，全國共計250條河流發生超警以上洪水，主要集中在廣東、廣西、貴州、湖南、湖北、江西、四川、重慶、安徽等南方省區市。
▼ 近30天南方地區降雨偏多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼ 近30天全國降水距平均值偏多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
暴雨預警在7月3號僅僅暫停了一天之後，7月4日和5日，中央氣象台繼續發布暴雨預警，新一輪強降雨大幕拉開。
中央氣象局表示，
就目前來看，新一輪降雨帶仍然大部分集中在南方地區，但從7月中旬開始，我國東部地區主雨帶將逐步北抬至黃淮、華北、東北南部地區，意味着北方也將逐步進入降雨集中期。
水利部則認為，
連續多日大範圍的降雨，已經帶來長江上游金沙江、赤水河、烏江、綦江；中游洞庭湖水系資水沅江澧水、鄂東四水以及雲南怒江、瀾滄江，珠江流域紅水河等河流出現明顯漲水。
其中重慶烏江、綦江等河流可能發生超警洪水，長江上游三峽水庫將有明顯入庫洪水過程，暴雨區內部分中小河流可能發生較大洪水。
而對於外界所擔心的“今年夏季是否可能會形成1998年那樣的大洪水？”一問，業內人士表示“今時不同往日”，
相比1998年，現在長江流域整體防洪抗災能力有了很大不同。
因為三峽工程已經完成，長江中下游地區的諸多水利工程也都建好，我們的抗災意識也很強，可以通過整體調度削弱洪水帶來的危害。
▼ 6月29日
三峽樞紐啟動泄洪調度
圖片來源：新華社，國泰君安證券研究
另一方面，也有專業人士指出，相對於長江、黃河等幹流的抗洪壓力，今年防洪的壓力更多地體現在中小河流和中小水庫上，尤其山洪災害、城市排澇問題突出，是本次防汛中需要重點梳理的薄弱點。
02 水電有望迎來小高峰
但就水電板塊而言，這個汛期可以算是“久旱逢甘霖”。
上半年，由於我國幾大流域的來水均較為偏枯，水電出力不佳，1-5月水電發電量3558億千瓦時，同比下降了11.3％。
▼ 2020年1-5月水電發電量
同比下滑11.3％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
受此影響，作為為數不多的在疫情影響下業績確定性較強的板塊，水電在2020年以來卻嚴重跑輸大盤。
▼ 2020年以來
水電板塊走勢明顯弱於大盤
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
我們認為，此次汛期有望帶動水電發電超預期，在後續市場對於滯漲板塊關注度提升的背景之下，水電板塊有望迎來補漲。
# 長江流域
由於降雨量增加，三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩自6月以來入庫流量迅速提升。
▼ 三峽入庫流量自6月起迅速提升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼ 葛洲壩入庫流量自6月起迅速提升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼ 溪洛渡入庫流量自6月起迅速提升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼ 向家壩入庫流量6月起迅速提升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
6月23日10時，三峽集團長江幹流四座梯級電站共82台機組實現2020年首次全開運行。
其中三峽機組6月21日實現滿發，滿發時間點較2019年提前一個月（2019年三峽電站於7月25日滿發）。
# 雅礱江流域
6月以來，由於四川省降雨偏多，錦屏一級入庫流量迅速提升，目前入庫流量顯著高於2019年同期水平，水位也顯著高於2019年同期。
▼2020年錦屏一級水位
一直高於2019年同期
數據來源：四川省水文水資源勘測局，國泰君安證券研究
根據四川省水利廳預計，2020年主汛期全省降水量將較常年均值略偏多。
# 瀾滄江流域
根據昆明電力交易中心數據，由於降水量較少，瀾滄江流域1-4月嚴重偏枯，較多年平均偏枯4-5成，5月之後這一情況有所好轉。
根據中央氣象台數據，7月上旬西南地區至長江中下游等地降雨將再度加強，預計瀾滄江流域來水將持續改善。
▼ 瀾滄江流域來水有所好轉
數據來源：昆明電力交易中心，國泰君安證券研究
03 高股息大水電
價值凸顯
除汛期來臨外，重點推薦高股息大水電還基於以下兩個邏輯。
邏輯一：市場利率走低對水電雙重利好
新冠肺炎疫情蔓延加速了2019年以來的降息潮，在我國3月27日的中央政治局會議中，“引導貸款市場利率下行”也被放在了提綱挈領的位置。
降息背景下，水電有望雙重受益。
1）財務費用有望降低。
水電是重資產行業，負債率一般在50-70％，財務費用佔總成本的比例較高（30％左右）。
▼水電公司財務費用
佔總成本的比例較高
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
降息背景下，水電企業的財務費用有望降低，據我們測算，假設利率下降50個bp，水電公司的業績彈性在3-9％左右。
▼ 利率下降
對於水電公司業績的影響測算
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
2）高股息價值凸顯。
水電公司現金流充裕，分紅率較高，股息率在3-5％，降息背景下高股息價值進一步凸顯。
▼ 水電公司股息率較高
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
邏輯二：新一輪水電裝機增長即將來臨。
6月29日，中國第四、世界第七大水電站——烏東德水電站首批機組經過72小時試運行，正式投產運行。
▼ 烏東德水電站正式投產
圖片來源：央視新聞，國泰君安證券研究
烏東德水電站壩址位於四川、雲南交界處，是金沙江下游水電規劃四個梯級中的第一個梯級（另外三個是白鶴灘、溪洛渡和向家壩）。
▼ 烏東德水電站位於第一梯級
圖片來源：界面新聞，國泰君安證券研究
其總裝機容量1020萬千瓦，多年平均發電量389.1億千瓦時。開發任務以發電為主，兼顧防洪、航運和促進地方經濟社會發展。
除剛剛落成的烏東德水電站首批機組外，目前我國仍有部分水電站在建。
▼ 2020年起將有多個大型水電站投產
數據來源：wind，國泰君安證券研究
根據我們統計，2020年起我國將有多個大型水電站投產，合計裝機容量接近4000萬千瓦。
其中——
三峽集團的烏東德-白鶴灘電站（除首批機組已於6月29日正式投產發電，剩下機組於2021年底前投完；白鶴灘首批機組預計於2021年投產，其餘機組在2022年底前投完）。
根據三峽集團的避免同業競爭承諾，烏白電站投產後，未來將注入長江電力，屆時長江電力裝機容量有望增長50％以上。
▼ 長江電力裝機容量有望增長53％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
雅礱江水電的雅礱江中游電站（目前兩河口、楊房溝在建，預計兩河口首批機組將於2021年投產）。
雅礱江中游電站合計1184.5萬千瓦，目前在建兩河口、楊房溝450萬千瓦，將於2021-2023年投產，剩餘中游機組尚未開始建設，待全部中游機組投產後，雅礱江水電裝機容量有望增長80％以上。
▼ 雅礱江水電裝機容量有望提升81％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
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