「深度」A股“入摩”讀秒倒計時

A股“入摩”進入讀秒時刻。

6月1日，A股被納入MSCI新興市場指數一事將正式生效。A股資本市場將於本周五迎來這一重要里程碑事件，這不僅是當前中國金融市場對外開放的重要部分之一，也必將重塑中國投資的新格局。

A股“入摩”讀秒

按照“兩步走”的進程，MSCI將於6月1日把233隻A股納入MSCI新興市場指數，初始納入比例為2.5%，8月底再納入另外2.5%。

MSCI董事總經理謝征儐表示，隨着A股的初始納入，中國在MSCI新興市場的權重將上升0.8%至31.3%(按現時市值計算)。假如中國繼續開放其股票市場，令中國A股獲全部納入，屆時中資股將佔新興市場指數約42%的權重，而A股則占約16%的權重。

高盛報告稱，參照其他新興市場的經驗，A股大概需要10至20年時間可將納入比例提升至100%。

從去年6月決定納入至今，A股進新興市場指數的股票名單一直在變化。

在今年早些時候，3月28日MSCI亞太區執行董事、中國區研究部主管魏震曾表示，根據3月初的數據，變成236隻大盤A股，納入的進程方式不變。而去年6月，MSCI 原定計劃為加入222隻大盤股。

從最終敲定的233隻成分股來看，海外資金偏好大金融、大消費等大市值股票。按所屬行業標的數量來看，金融、醫藥行業的標的分別有50支（其中銀行20支，非銀金融30支）和18支。

星石投資比較新增標的和剔除標的發現，兩者之間的市值規模存在顯著差異。以5月14日收盤價來看，新增的11個標的平均市值502億元，中位數490億元；剔除的12個標的平均市值335億元，中位數210億元。星石投資認為，這反映出海外資金對規模和流動性的偏好。

資金布局競速

此次納入後將為A股帶來多少增量資金？

據各方測算，這一數據將為1215億人民幣。千億規模的外資資金將於今年6月和9月分批入場，預計先後分別有約600億元資金流入A股。

外資增配A股的跡象已經凸顯。從陸股通持股數據來看，境外投資者已經對MSCI成分股進行提前布局。

據統計，自2017年6月宣布被納入MSCI至今，深港通和滬港通北上資金總計流入2062.08億元。同時，伴隨北上資金巨額流入，去年下半年，貴州茅台、格力電器等MSCI成分股呈現強勁的上漲趨勢。今年3月、4月，北上資金大幅增加趨勢尤為明顯，並轉為凈買入為正值。上一次出現同樣情形則要追溯到2015年5、6月，當時A股處於加速上漲期。

而從2017年宣布A股納入MSCI以來，國內公募成立MSCI主題基金就超過了20隻。

其中，近18隻為今年成立。2018年以前，國內市場上僅有華安MSCI中國A股、華夏MSCI中國A股ETF兩隻。但今年4、5月份MSCI主題基金密集發布與成立。最近一隻為易方達MSCI中國A股國際通ETF於5月18日正式成立。

雖然都在加速配置MSCI主題，國內外投資者卻有着不同預期。

中銀國際高級策略分析師徐沛東對界面新聞記者表示，國內投資者更關注MSCI中國在岸指數相對於大盤的收益（相對收益）。比如，國內基金如果按照MSCI標的配置一個權重的組合，相對於滬深300指數能跑贏多少？而國外投資者更關注指數標的池中某些標的的絕對收益機會。這種區別主要來自於兩類投資者對於A股熟悉度的差別，以及各自主流機構業績考核標準的差異。

另外，對於A股入摩，國外投資者也相比國內投資者更重視一些。“本次1200億元這個資金量，對於國內機構的資金量來說比較小，但大概是當前外資持有A股規模的十分之一左右。”徐沛東分析稱。

牛市指日可待？

納入MSCI對於A股市場走勢和相關個股的影響會有多大提振？

比較有共識的看法是，“入摩”象徵意義大於實際，有限的資金量或難顯著提振整體市場情緒。在不少分析人士看來，短期外資流入對A股市場情緒有提振作用，但中長期市場風格還是取決於中國經濟的基本面。

“A股今年1月後回調了不少，受到各種各樣的市場影響因素的衝擊，最近兩三個月，A股反映在指數上的表現是偏弱的。入摩整體資金流入體量有限，正面影響更偏消息面。”瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對界面新聞記者表示。

2018年上半年，A股在1月份走出一波小牛市，上證指數1月底最高收盤3558點附近，2月則受美股重挫等外圍市場影響，出現劇烈回調。此後數月，受到多種因素影響，滬指一直在3100點左右低位震蕩。

從資金走向看，被動型指數基金需要按照權重把資金分別配置到入摩的233隻股票中。因此帶來的千億增量資金，對於這些大市值個股股價影響也並不大。

根據中銀國際初步測算，此次納入個股中，流入資金量最多的是中國平安（601318.SH），流入39.17億元；其次為招商銀行（600036，SH），流入25.54億元；第三為貴州茅台（600519，SH），流入22.28億元；其餘兩百餘只股票則在個位數以下，大部分平均僅為幾千萬元流入。

徐沛東表示，這次納入標的多為A股大盤股，對於他們的總市值來說，MSCI新配資金佔比都不大。而有另一個觀察的角度，有些標的今年以來通過滬、深股通凈流入的規模與標準配置缺口較大，可以從資金補配置角度關注下這類股票。

星石投資首席執行官楊玲對界面新聞記者表示，海外資金對市場風格偏好具有一定的投票權，中長期的國際流入也能起到重塑投資者行為的作用。

雖說加入MSCI對於市場的短期影響有限，但是中長期的影響很可能超過市場預期。

徐沛東對界面新聞記者表示，入摩對A股而言，資金流入倒是其次，最有意義的是市場的國際化從而促進A股投資文化的良性發展。長期的潛在影響為，A股整體估值回歸合理；雖然由於東亞地區文化與國民性的原因，A股未來散戶的比例不可能降到像美國那麼低。但個人投資者比例還是會下降，機構投資者比例上升；另外，入摩還會降低A股的波動率，這些都是A股未來走向成熟市場當前需要亟需變化的一些方面。

安信證券分析師陳果則認為，更長期來看，不僅需要關注當前納入指數的成分股，更要看到未來指數成分股的變動趨勢。提前關注8月MSCI調整比例，依據經驗來看，在調整比例時，往往成長性行業受到的關注度更高。

五年艱難闖關

A股“闖關”MSCI已有數年歷史。從2013 年6月首次申請，歷經數次波折，直至2017年6月，A股終被同意納入。

自2013年6月起，MSCI已啟動A股可能納入MSCI 新興市場指數的審議。彼時，中國的監管機構開始嘗試進一步開放境內金融市場，減輕投資者對資本流動性的擔憂。

但是在滬港通和深港通開通之前，投資額度和資金匯出限制一直是入摩的基礎阻礙。2015年A股的大幅下挫，臨時出台的熔斷等機制，以及“千股停牌”現象，也讓海外投資者增加了擔心。

MSCI方則稱，儘管中國市場有特殊性，但MSCI對中國和全球其他新興市場是使用同一套標準。不會特別考慮中國的特殊性。

中國方面則在申請入摩過程中，不斷放寬各種限制，以適應MSCI的要求。

2016年2月，中國外管局發布的《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》明確，QFII基礎額度按照AUM一定比例計算，允許開放式基金按日匯入匯出資金，部分解決了對額度分配、資本流動限制的擔憂。

同年，證監會多次發表聲明，明確了權益所有權問題。認可滬港通下名義持有人制度，確保境外投資者通過香港中央結算公司持有滬股通股票所享有的權益。

2016年5月，滬深交易所分別出台了關於上市公司停復牌業務的指引細則，明確相關重大事項的最長停牌時間。

2016年12月深港通正式開通後，國際投資者現在可以直接對大約1480隻深市或滬市股票進行交易，而無需受到許可證和配額，以及資本流動的限制。這是使得MSCI納入A股的主要因素。

2017年6月，A股終被宣布納入MSCI。在這一結果宣布後，證監會表示，中國資本市場必將以更加開放的姿態歡迎境外投資者。

而證監會在與MSCI的談判過程中有兩條底線，一為，衍生品的推出不能影響A股市場；以及，重要的衍生產品流動性要留在國內且需要中國監管部門審批。

隨着QFII額度的調整和滬深港通額度的擴大，A股納入比例有望在未來幾年內逐步提高，進而影響全球基金的資產配置。

在各方看來，A股市場的國際化是中國資本項目對外開放的重要一環，長期來看對促進人民幣國際化、提高國際地位有着重要作用。

對於資本市場而言，A股納入MSCI將帶來外資的流入。資本項目的開放是一個長期的過程，這個過程不會一蹴而就，但趨勢已經形成，A股市場正以開放的心態迎接外資進入所帶來的機遇和挑戰。