（原標題：9月全球新能源乘用車銷量同比增長54%）
（原標題：9月全球新能源乘用車銷量同比增長54%）
9月全球新能源乘用車銷量同比增長54%
9月，全球新能源乘用車(純電動、插電式混合動力)銷量創下史上單月銷量次新高。
11月7日，來自第一電動汽車網的信息顯示，全球新能源乘用車9月銷量約7.7萬輛，僅次於2015年12月的最高紀錄8.69萬輛，較去年同期增長54%。今年前9個月，全球新能源乘用車累計銷量突破50萬輛，達到51.5萬輛，照此速度，預計今年全年銷量有望達到80萬輛。
在單一車型銷量前十排行榜中，特斯拉包攬了前兩名。Model S連續第四個月蟬聯冠軍，全球市場共交付7910輛；Model X從此前第七名升至第二名，9月交付量創新高，達5484輛。
比亞迪:前三季增速穩定 新業務未來可期
比亞迪 002594
研究機構：平安證券 分析師：王德安,余兵 撰寫日期：2016-11-02
公司發布三季報,3Q2016實現營業收入278.5億元,同比增加64.7%,歸母凈利潤14.04億元,同比下降6%,扣費凈利潤13.96億元,同比增加361.3%;2016年前三季度營業收入同比增加50.1%至728億元,歸母凈利潤同比增86.8%至36.6億元,扣非凈利潤同比增加609.8%達34.6億元,EPS為1.38元,同比增加75.7%。
產品結構優化帶動毛利率提高:公司3Q2016的毛利率為21.5%,比3Q2015毛利率(18.3%)提升了3.2個百分點,毛利率提高主要受益於新能源車佔比提升及傳統燃油車結構改善。銷售費用率比上年同期提高了0.6個百分點,達到3.8%,主要是廣告費和售後服務費增加所致;管理費用率為8.7%,與上年基本持平。
新能源汽車保持良好勢頭,四季度有望繼續增長:3Q共銷售新能源汽車35006輛,包括14534輛純電動乘用車,16641輛插電混動乘用車和3831輛純電動大巴車。公司前三季銷售新能源汽車8.2萬輛,比去年同比增加114.2%,其中純電動乘用車30133台(+361.8%),插電乘用車45179台(+53.8%),純電動大巴7098台(+174.5%)。預計2016可獲得1.5萬台純電動大巴訂單,全年有望實現純電動大巴1.2萬台以上,實現新能源乘用車銷售10萬台以上。總體看,公司新能源車銷售全年呈逐季提升態勢,第四季度有望繼續增長。
“雲軌”發車,進軍萬億市場:10月,比亞迪研發的跨座式單軌——“雲軌”在深圳舉行全球首發儀式,正式宣告進軍萬億級軌道交通領域。“雲軌”是比亞迪依託電池、電機、電控等核心技術的又一次戰略擴張。相比於地鐵,雲軌的造價低、建設周期短,編組靈活,不僅對大城市交通是有力的補充,而且也符合三、四線城市的需求,目前比亞迪已經與國開行簽署600億元單軌軌道交通產業戰略合作協議,同時與多個城市初步達成協議,萬億級市場等待開發,未來值得期待。
盈利預測與投資建議:預計第四季度新能源汽車市場的需求會更加旺盛,公司新能源汽車業務有望繼續增長;SUV車型的熱銷將帶動傳統汽車業務增長。手機業務有望保持增長,太陽能業務可能承壓。雖然2017年新能源車單車補貼的幅度有所下降,但是比亞迪憑藉規模及其垂直產業鏈的優勢,有望繼續保持行業內的領先地位。公司新能源乘用車產品不斷豐富,新能源大巴的銷量持續提高,公司業績有望保持高速增長的態勢。預計2016年的歸母凈利潤在50~52億人民幣之間,給予公司業績預測2016/2017/2018年的EPS為1.88/2.57/3.15元,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:1)新能源乘用車銷量不達預期;2)電動大巴單價/毛利率下降。
江淮汽車:業績符合預期 聯手大眾加速新能源戰略推進
江淮汽車 600418
研究機構：光大證券 分析師：劉洋 撰寫日期：2016-11-03
事件:公司公布三季報,2016年前三季度公司實現營收339億元,同比增長12.4%,實現歸屬上市公司股東凈利潤6.5億元,同比增長25.9%,毛利率9.75%,同比下滑2.4個百分點,凈利率2.2%,同比提升0.3個百分點,EPS0.47元。
銷量穩定增長,盈利能力穩定。
2016年前三季度,公司實現銷量47.7萬輛,同比增長12.3%,與國內汽車銷量增速基本持平。其中,SUV實現銷量約20萬輛,同比增長19.8%;貨車受益於需求改善,前三季度累計銷量19.6萬輛,同比增長22.5%;新能源汽車實現銷量1.37萬輛,同比增長125%,維持高速增長。前三季度凈利率2.2%,同比提升0.3個百分點。期間費用率12.4%,同比提升0.3個百分點,其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別比變化+0.2、0和+0.1個百分點,基本保持穩定。
聯手大眾,新能源戰略穩步推進。
公司定增45億元主要投向新能源乘用車、商用車項目及相關核心零部件項目,規划到2025年新能源汽車總產銷佔比超過30%,新能源戰略進入快車道。近期公司與大眾汽車簽訂簽署諒解備忘錄,初步達成在新能源汽車領域合作意向,擬以新能源汽車產品為基礎,成立一家研產銷一體的合資公司,雙方各佔50%。我們認為,此次江淮汽車與大眾汽車的合作,預計將提升江淮汽車技術水平和品牌溢價能力,看好江淮汽車業績與估值雙提升。
維持買入評級,6個月目標價16元。
公司卡車業務已逐步企穩回升,SUV銷量爆髮式增長,新能源汽車迅猛發展,業績估值有望雙提升。不考慮此次增發,我們預計公司2016-2018年EPS為0.68元、0.89元、1.08元。維持買入評級,6個月目標價16元。
風險提示:汽車產銷下滑;新能源戰略推進不及預期。
宇通客車:Q3凈利潤YOY+13% 控成本 調結構提升公司盈利水平
宇通客車 600066
研究機構：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2016-10-28
結論與建議:
公司前三季度營收為216.59億元,YOY+14.42%;凈利潤22.76億元,YOY+22.04%;其中,Q3營收83.91億元,YOY-1.77%;歸母凈利潤為10.41億元,YOY+13.26%。Q3公司客車總銷量1.77萬輛,YOY-12%,新能源客車銷量約5800輛,YOY-3%;公司繼續保持營收增幅好於銷量增幅、利潤增幅好於營收增幅的良好趨勢。銷售結構中,公司Q3新能源客車佔比約33%,較去年同期提高約4pct,大、中、輕客銷量增幅分別為-15%、25%、-53%,新能源化、大中化持續提升公司的盈利能力。電池成本的下降、產品結構的調整使得公司Q3毛利率27.04%,同比提升2.54pct,環比提高1.75pct。今年國家持續整治新能源汽車行業,公司作為行業龍頭,將受益於行業集中度的提升
。 我們預計公司2016、17年營收分別為342億和366億元,YOY+10%和+7%;凈利潤為40億和43億元,YOY+14%和8%, EPS為1.82元和1.96元。當前股價對應P/E為12倍和11倍。維持買入建議。目標價26元,17年動態PE 為13×。
Q3營收YOY-1.77%,凈利潤YOY+13.26%:公司前三季度營收為216.59億元,YOY+14.42%;凈利潤22.76億元,YOY+22.04%;EPS為1.03元。其中,Q3營收83.91億元,YOY-1.77%;歸母凈利潤為10.41億元,YOY+13.26%;EPS為0.47元。公司前三季度總銷量4.75萬輛,YOY+7.5%;新能源客車銷量1.3萬輛,YOY+32%;其中Q3客車總銷量1.77萬輛,YOY-12%,新能源客車銷量約5800輛,YOY-3%。Q3公司繼續保持營收增幅好於銷量增幅、利潤增幅好於營收增幅的良好趨勢。
控成本、調結構提升公司盈利水平:公司Q3毛利率27.04%,同比提升2.54pct,環比提高1.75pct,主要歸因於公司降成本及結構優化。電池成本占整車成本30%~50%,年中以來電池價格的下降提升了公司的盈利能力;Q3公司銷售結構中新能源客車佔比約33%,較去年同期提高約4pct,新能源客車中純電動客車的佔比也有所提升。由於補貼政策的變更,公司Q3大、中、輕客銷量增幅分別為-15%、25%、-53%,中型車佔比提高。新能源化、大中化持續提升公司的盈利能力。
行業龍頭有望受益新能源汽車市場整治:今年國家持續整治新能源汽車行業,抓騙補、補漏洞,措施頻頻。2015、2016上半年新能源客車銷量均在前五的蘇州金龍被追回補貼、處以50%罰款,幷從2016年起取消中央財政補助資格。重拳整治下,新能源客車行業集中度有望持續提升,公司作為行業龍頭將從中受益。我們維持公司新能源客車銷量2.5萬輛的預測;預計公司全年銷量有望達7.1萬輛,YOY+7%。
盈利預測:我們預計公司2016、17年營收分別為342億和366億元,YOY+10%和+7%;凈利潤為40億和43億元,YOY+14%和8%, EPS為1.82元和1.96元。當前股價對應P/E為12倍和11倍。維持買入建議。目標價26元,17年動態PE 為13×。
中通客車:躊躇的現狀 光明的未來
中通客車 000957
研究機構：浙商證券 分析師：李豐 撰寫日期：2016-08-19
預計全年新能源客車銷量12,000輛(YoY+14%)。
公司16年中報實現利潤約2.9億(YoY+505%),和業績預告基本一致;上半年公司營收約40億(YoY+95%),對應7908輛客車銷量來看,ASP約為50萬,同比15H1提升50%(33萬),較15年全年提升25%(40萬),受益於16年上半年,公司銷量結構主要以售價較高的8米純電動客車為主所致。我們可以看到公司近年深耕新能源客車市場所取得的卓越成長。
展望下半年,我們對Q3新能源客車銷量表示擔憂,主要由於政策處於窗口期:1)之前市場傳聞在7月發布的客車補貼調整至今在時間窗口上存在爭議,這使得廠商難以對產品的結構和定價做出判斷;2)廠家在墊款賣車的過程中,諸多財務指標已經存在較大的壓力,若收入不能以現金的形式流入,企業便難有積極性進行大規模的排產。我們將公司16年新能源客車的銷量預測從之前的13,000小幅下調至12,000,如果從單季度來看,Q3將是全年最低,預計為1800輛(YoY-47%),而對於Q4來說,由於監管趨嚴,16年的搶裝難以複製15年輕客的行情,預計公司Q4銷量4200輛(YoY-18%)。
短期來看,資產負債表存在一定的壓力。
我們觀察短期公司的資產負債表承壓:1)資產:公司應收賬59億元,其中,國補應收增至40.3億元,16年上半年增量約為20億,可以歸結為為6,000輛新能源客車的國補,這也直接導致了公司當期經營性現金流為-10億元;2)負債:Q2新增短期借款7.2億元,賬面9.31億元,資產負債率達77%,均為歷史高點,這意味着如果廠商繼續採用墊付的方式銷售新能源客車將面臨較大的資金壓力。但是從好的方面來看:1)公司於近期擬發行10億元的短融和5億元的中期票據,旨在緩解公司資金的流動性;2)我們了解到新能源客車的市場需求依舊較好,Q3的低迷更多是廠商基於政策的不確定性收縮了供給,這也使得我們持續看好補貼明確後的市場。
公司有望成為新能源革命中的龍頭企業,長期堅定看好。
我們估算新能源客車行業的成熟期利潤總額為100億元,行業受制於騙補之後的監管趨嚴,未來將催生出新的中大市值的龍頭公司。從補貼角度來看,近期頒布的《新能源汽車碳配額管理辦法(意見徵求稿)》將:1)推動行業補貼走向市場化的方向,實現可持續性;2)提升新能源汽車銷售佔比高的企業的長期的盈利能力。我們認為像公司這樣新能源汽車佔比較高,具備核心技術實力的公司將顯著受益。此外,公司在電動物流車上的產品儲備將有助於其實現業績增量,目前4.5和5米輕舟純電動物流車已經蓄勢待發,只等推廣目錄的頒布,我們估計今年物流車占公司業績的10%,未來將提供較好的成長性。
長遠看依舊維持公司300億市值的天花板。
對於5年後的行業成熟期的判斷中,我們預計公司具備客車業務20億元,物流車3億元的利潤天花板,成熟期市值有望實現300億,對應13x的PE。但是短期看,基於我們對資金鏈的擔憂,將16年的業績小幅下調至6.4億元(-7.2%),以體現謹慎的觀點。
東風汽車:2016H1業績平穩 電動物流車放量在即
東風汽車 600006
研究機構：長江證券 分析師：黃細里 撰寫日期：2016-08-31
報告要點
事件描述
8月29日,東風汽車發布2016年半年報:公司上半年實現營業收入68.86億,同比下滑11.73%;歸母凈利潤2.22億元,同比下滑5.68%;扣非凈利潤2.09億,同比增長1.85%;EPS 0.11元。其中Q2單季度實現營業收入35.75億元,同比下滑16.87%;歸母凈利潤1.01億元,同比增長2.21%; EPS 0.05元。
事件評論
行業低迷拖累公司銷售,2016H1營收下滑11.73%。上半年公司銷售汽車8.39萬輛(-10.77%),下滑幅度比去年同期收窄。分業務看,本部輕卡銷售 3.69萬輛(-6.99%),主要因為經濟增速放緩以及公司主動清理庫存車;本部客車及底盤銷售 1.58萬輛(-2.77%),主要因為新能源輕客受政策調整影響;鄭州日產銷售3.13萬輛(-18.09%),主要因為皮卡需求下降以及鄭日MPV 和SUV 區隔新品投放緩慢。二季度公司銷量4.35萬輛(-14.8%),主要因為鄭日銷量大幅下滑(-43.5%), 進一步拖累Q2營收下滑加劇(-16.87%)。
鄭州日產虧損加劇+康明斯利潤下降,上半年扣非凈利潤仍增長1.85%,整體平穩。1)上半年鄭州日產銷量大幅下滑18.09%,導致虧損由去年同期不到6000萬加劇到今年超過1.6億。2)受卡車市場及電機市場下滑影響,上半年東風康明斯銷售發動機6.92萬台,同比下降11.19%,導致利潤同比下滑10%。其中Q2歸母凈利潤同比增長2.21%,增速轉正原因在於該期所得稅有效稅率同比下滑2.6個百分點。
公司為電動物流車龍頭企業,政策落地後將加速放量,維持推薦。公司作為東風集團輕型商用車事業的承擔者,核心看點是傳統主業有所復蘇,政策落地後電動物流車有望快速放量:1)貨車行業呈復蘇態勢, 輕卡業務、康明斯發動機下半年業績有望改善;2)剝離鄭州日產,將有效改善公司經營質量;3)公司目前電動物流車訂單飽滿,上半年受政策影響,專用車產量僅2千輛(節能網數據)。三季度為新能源汽車行業政策落地密集期,新的國家補貼方案和第四批推廣目錄有望陸續出台,四季度公司電動物流車有望重啟快速放量。預計2016-2018年EPS 為0.23元、0.29元、0.35元,對應PE 為36X、28X、23X。維持“買入”評級。
風險提示:政策落地低於預期,訂單交付不達預期。
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