「投資人說」新鼎資本張馳：專註硬科技賽道頭部公司 好公司值得多投幾次

經濟觀察網 記者 胡群 10月18日，中國領先的企業級大數據基礎軟件開發商星環科技（688031.SH）登陸科創板。星環科技發行價為47.34元/股，開盤價為72元/股，大漲52.09%；報收76元/股，上漲60.64%。

近年來，隨着國家政策的大力支持以及國內客戶越來越重視數據與信息安全，國產替代成為基礎軟件發展的重要機遇。經過多年自主研發，星環科技的大數據基礎平台、分布式分析型數據庫已達到業界先進水平。

招股說明書顯示，星環科技已累計擁有超過1000家終端用戶，分布在金融、政府、能源、交通、製造等眾多國民經濟支柱領域，金融行業包括中國銀行、浦發銀行、浙江農村商業聯合銀行等，政府領域包括上海市大數據中心等，能源行業包括中國石油、南方電網等，交通行業包括中國郵政集團、鄭州地鐵等，製造業包括湖南中煙等。

作為“國產大數據基礎軟件第一股”，星環科技受到資本追逐。據股權架構顯示，截至IPO前，騰訊控股通過林芝利創持有星環科技11.69%的股份，為第二大股東；其他股東包括：產業基金持股7.4557%，雲友投資持股4.8965%，新鼎資本持股4.628%，方廣資本持股4.4105%，TCL創投持股4.3811%，啟明創投持股4.309%，中金資本持股3.2491%，恒生電子持股2.9339%，國科瑞華持股2.1518%，深創投持股2.0398% 等。

2020年，新鼎資本先後通過廈門新鼎和青島新鼎入股星環科技。星環科技的成功上市，也是新鼎資本2022年以來迎來的第八個IPO項目，另外還有集創北方、第四範式、祥雲股份、威馬汽車、國富氫能等被投企業在排隊上市。

“我們是一直主要聚焦在新能源汽車和集成電路這兩個比較重要的硬科技賽道，這兩個賽道算是過去三年漲幅較大的幾個賽道。同時也關注人工智能賽道。”新鼎資本創始人張馳向記者表示，硬科技市場才剛開始，未來成長空間巨大，當然風險也較高，因此新鼎資本更關注頭部企業，且都是偏後期的項目。

好的公司值得投好幾次

經濟觀察網：通過招股書，我們留意到新鼎資本是通過2支基金，兩次投資星環科技，為何會以這種方式進行投資？

張馳：作為財務投資人，我們一般持股比例持續低於5%或者10%。而且好的項目會持續追加，因此第一次投資星環科技後，我們認為企業具有很好的成長空間，而且是國產大數據基礎軟件的龍頭企業，因此又追加了一次投資。一共兩支基金，不同基金對應的是不同的投資人。不僅星環科技如此，我們投威馬汽車用了11支基金投資了多輪，參與智行者科技4輪融資，在小鵬汽車項目上，我們參與了3輪融資等。對於我們看好的項目，絕不撒胡椒面，就需要反覆追加投資。

經濟觀察網：這樣反覆投資一家公司，風險會不會很高？

張馳：外面人看起來風險高，但是如果和被投企業很熟悉了，走得很近，非常熟悉企業後，風險就低很多。首先，我們一般只投中後期的頭部公司，早期的項目除非特別熟悉才參與。當然，很多企業的早期項目我們也在密切關注，等它穩定了，訂單起來了，貴一點我們再投，早的時候不敢投，主要是因為我們是專項基金為主。

其次，對於看好的項目，我們不會搏概率撒胡椒面，然後看哪個成長起來，那不是我們的投資方式。我們的邏輯是在細分賽道中的十幾家頭部公司全研究了解一遍，然後找到一個我們最認可的，觀察一段時間反覆追加投資。因為新鼎資本人數有限，不可能投資太多項目，所以選擇精品就投一個，然後幫他解決各種問題，一起成長了，反覆投。因此雖然我們目前有170多支基金，但只投了70多個項目。

目前來看，這種投資方式已取得階段性的成果。2020年小鵬汽車、寒武紀、億華通等一批被投企業上市，已經為我們的LP取得可觀的收益率。明年如果威馬汽車順利上市，我們將可以退出更多資金。我們的目標是項目退出時能為LP獲得3年3倍以上的收益。

掘金硬科技賽道

經濟觀察網：新鼎資本是如何選擇投資賽道的？

張馳：自2015年成立的7年多的時間裡，新鼎資本一直聚焦於新能源汽車、集成電路等硬科技賽道，這兩個賽道算是過去三年漲幅較大的幾個賽道。以新能源汽車為例，新鼎資本從2017年開始投資整車，之後還在自動駕駛、芯片、智能座艙、線控底盤和抬頭顯示器系統等細分領域進行投資。

從2016、17年起，新鼎資本圍繞新能源汽車深度耕耘了超過5年的時間，對新能源汽車整體產業鏈布局相對較深。布局深入後，對於上下游及產業都比較熟悉，對項目進行募投也更加容易，調研分析項目也更為透徹。

但我們進入較早，所以現在有些項目已陸續進入退出階段。當時我們判斷這兩個賽道是新賽道，大機構參與較少，競爭沒那麼激烈，所以一直在忙着集成電路、新能源汽車，包括今年又出來氫能、儲能。

2018年重點關注了人工智能賽道，目前也投出了上市公司雲從科技和星環科技。人工智能的飛速發展正推動人類進入全新的智能時代，已獲上市受理的企業有第四範式。

經濟觀察網：還會繼續投資這兩個賽道嗎？

張馳：肯定的，市場還剛開始。現在新能源汽車市場仍在快速增長，還處在跑馬圈地階段。但3-4年後就會穩定下來，整車會有哪些品牌的新能源汽車能跑出來？智能化會達到什麼程度？跑馬圈地階段也將過去。現在新能源賽道很熱，但其中仍有沒被挖掘出的細分賽道，包括自動駕駛、芯片、智能座艙、線控底盤和抬頭顯示器系統等，從尚未被挖掘的細分賽道入手，挑一些合適的項目。

在集成電路賽道里，新鼎資本也參與投資了一批頭部項目，比如海光信息、屹唐半導體、紫光展銳、集創北方、錫產微芯、地平線、博康信息、粵芯半導體，還有東方晶源、科益虹源、國望光學等光刻機企業。

現在從全國來看，可見的高成長的賽道主要是集成電路、新能源汽車，再加上氫能儲能。從項目成長性看，像新能源汽車一般估值不會變化太快，因為成長性好，但集成電路去年泡沫大，A股跌了之後，成本估值會下來，但核心的企業沒有太大變化。

現在我們看好氫能，下一個“小鵬汽車”、“寧德時代”會在氫能領域裡面誕生。所以在氫能板塊我們已經布局一批頭部公司，像國富氫能、中科富海、氫璞創能等公司，並持續觀察、追加投資。

股權投資時代

經濟觀察網：今年你們在募資、投資環節進展如何？

張馳：在募資方面，今年上半年市場行情會稍微弱一點，從下半年開始回暖，整體上來說還是好的項目很快就完成募資。我認為，募資的難易程度是和機構的投資業績以及項目的成長性及未來收益有密切關係的，所以好項目永遠不缺資金，一般項目當然市場好就好募資些，市場弱時就不好募資。募資不是孤立的，它是和項目有密切關係。像我們做專項基金稍微多一點，就一個項目一支基金，所以項目質量第一位。

對於整個行業而言，我觀察到上半年市場偏弱主要和A股下跌有關。二級市場和一級市場是聯動的，A股跌了之後二級市場的投資人股票價值也會縮水。投資人賺錢的時候，他們就可以把二級市場股票賣一點，買一級的基金，如果投資人的資金在二級市場上被套，就沒有多餘資金買一級市場基金，因為投一二級的人很多是同一群人，所以二級不好的時候一級也不會好。

在投資環節，我們今年的項目數量比去年大概會減少三分之一，金額也會相應減少。這有兩方面原因，一是很多項目在上海、深圳等城市，由於疫情原因，去調研項目的時間相對少了；二是上半年出資人情緒相對有些悲觀，不好募資，投資也就放慢了節奏。現在來看，資金又開始多了，項目也多了起來。

經濟觀察網：現在房地產投資受阻、信託產品風險不斷，你們的LP會更傾向於股權投資嗎？

張馳：其實這是個確定的事，因為投資的方向沒得選了。房子不能買，買信託收益也不高，風險也挺高，有的項目連本都回不來。相對而言風險都高，股權投資風險高，收益也高，就這個邏輯而言，所以很多人開始選擇股權項目。

從3-5年甚至更長時間來看，中高收入人群進行股權投資的趨勢幾成定局。從投資收益角度看，一級市場長期收益要好過二級市場。二級市場波動很大，跌了就要賣，漲了也要賣，漲跌都賣就很難有特別好的收益。一級市場確實看起來風險很高，又缺乏流動性，但只要找到好項目，從長周期而言風險相對可控，同時收益相對比較穩定。更值得參考的是，國家也正在鼓勵更多資金通過私募股權市場進入到實體企業，這樣才能推動實體企業發展。

不管是科創板還是北交所改革，都能凸顯國家層面正用各種政策大力引導資金，通過私募、公募進入股權市場、進入到科技企業，帶動科技進步。