民生證券：給予雷科防務增持評級

民生證券股份有限公司近期對雷科防務進行研究並發布了研究報告《2022年三季報點評：利潤率有所波動；員工持股計劃彰顯長期發展信心》，本報告對雷科防務給出增持評級，當前股價為5.03元。

雷科防務(002413)

事件：公司於10月26日發布了2022年三季報，前三季度實現營收10.2億元，YoY-0.4%；歸母凈利潤-0.3億元，去年同期1.1億元；扣非歸母凈利潤-0.5億元，去年同期0.6億元。三季報低於市場此前預期，主要是今年其他收益、費用增加等原因導致利潤率波動，影響表觀利潤。

3Q22營收降幅縮小；其他收益/投資收益影響凈利潤。單季度看，1）3Q22營收3.6億元，YoY-11.7%；歸母凈利潤-0.4億元，去年同期為0.4億元。2）3Q22毛利率為23.6%，同比下降14.6ppt。前三季度毛利率同比下降6.6ppt至34.7%，凈利潤下降受多重因素影響：前三季度其他收益（主要為退稅）同比減少3416萬元，投資收益（去年堯雲科技進表）同比減少1965萬元，信用損失計提同比減少1325萬元，政府補助同比減少1513萬元，合計拖累凈利潤0.56億元，剔除以上因素影響，公司今年前三季度凈利潤約為0.27億元。

股權激勵/員工持股計劃彰顯公司發展信心。1）2021年股權激勵計劃合計授予4000萬股，佔比當時總股本的3.19%（佔比現總股本2.98%）。業績考核：以2019年凈利潤為基數，對應2021~2023年凈利潤增長率不低於40%/70%/120%，凈利潤值分別為2.1/2.6/3.3億元，預計2021~2024年計提6607萬元，2021年已計提5575萬元。2）2022年員工持股計劃已於10月18日實施，實際認購資金總額為6080萬元，受讓價格5元/股，對應公司股份1216萬股，佔比總股本的0.906%。公司高管及核心骨幹人員積極持股彰顯發展信心。

持續增加研發投入，預付款項反映下游景氣度。公司前三季度期間費用率為37.7%，同比提升4.0ppt，具體看：1）銷售費用率2.9%，同比增加0.6ppt；2）管理費用率20.5%，同比增加4.4ppt；3）研發費用率13.0%，同比減少0.3ppt；4）財務費用率1.2%，同比減少0.8ppt。截至三季度末，公司：1）應收賬款及票據16.9億元，較年初增加9.6%，主要是產品交付形成應收賬款通常於年末回款；2）存貨11.1億元，較年初增加8.5%；3）預付款項1.0億元，較年初增加217.4%，主要是加大備貨和生產採購所致，同時受原材料價格上漲影響；4）合同負債1.3億元，較年初減少10.2%；5）經營活動現金流凈額-2.0億元，去年同期為-4.3億元，主要是匯票到期兌付到賬金額較大所致。

投資建議：公司是一家致力於傳感、導航與數字系統的高科技公司，已形成雷達系統、智能控制、衛星應用、安全們存儲、智能網聯五大業務群，“十四五”期間將受益於特種和民用市場持續景氣。我們維持2022~2024年歸母凈利潤分別是1.76億、2.11億和2.53億元的盈利預測，當前股價對應2022~2024年PE為37x/31x/26x。我們考慮到下游需求景氣度和公司智能網聯的增長潛力，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：產品研發進度不及預期、下游需求不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券王宏濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為24.04%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.76億，根據現價換算的預測PE為14.79。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，雷科防務（002413）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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