中泰證券：給予宏達電子增持評級

中泰證券股份有限公司陳鼎如近期對宏達電子進行研究並發布了研究報告《宏達電子：業績增速放緩，集團化發展穩步推進》，本報告對宏達電子給出增持評級，當前股價為43.79元。

宏達電子(300726)

投資要點

事件：公司10月24日發布2022年三季報。2022年前三季度，公司實現營業收入16.81億元，同比增長9.49%，實現歸母凈利潤6.62億元，同比增長3.58%，實現扣非歸母凈利潤6.06億元，同比增長5.86%。2022年第三季度，公司實現單季營收5.78億元，同比下降5.62%，實現歸母凈利潤2.12億元，同比下降11.60%，實現扣非歸母凈利潤1.89億元，同比下降12.04%。

收入及利潤增速較同期放緩。收入端，2022年前三季度公司實現營業收入16.81億元，同比增長9.49%，2022Q3實現營業收入5.78億元，同比下降5.62%；利潤端，2022年前三季度實現歸母凈利潤6.62億元，同比增長3.58%，2022Q3實現歸母凈利潤2.12億元，同比下降11.60%，收入及利潤增速較2021年同期有所放緩。盈利能力方面，2022年前三季度，公司實現毛利率67.37%，較去年同期下降1.70pct；實現凈利率43.65%，較去年同期下降1.69pct，或系報告期內研發項目及投入增加使得研發費用同比增長65.30%至1.24億元所致。

期間費用管控能力優化，持續加大研發創新力度。內部管理持續優化，2022年前三季度，公司三費佔比為9.43%，較去年同期下降4.43pct，其中銷售費用7650.61萬元，同比減少47.40%，主要系報告期內項目獎金減少所致；財務費用-372.12萬元，同比增加40.66%，主要系報告期內銀行利息收入增加所致；管理費用8574.05萬元，同比增加22.36%。研發層面，公司2022前三季度研發費用為1.24億元，同比提升65.30%，有助於加快產品品類拓展和技術迭代，提升公司綜合競爭力，研發/收入佔比較去年同期提升2.49pct至7.38%。公司費用管控能力持續優化，同時持續加大研發創新力度，有效提升了公司核心競爭力，為長期業績增長奠定良好基礎。

公司積極備貨生產，下游需求旺盛。截至報告期末，公司預付款項金額為5659.60萬元，較年初增長81.72%，主要是報告期內備貨預付供應商原材料款增加所致；應付賬款金額為4.48億元，較年初增長39.64%，主要是報告期內銷售量增長，應付供應商款項同步增加所致，表明公司備產備貨積極。

產能釋放在即，提升核心產品生產能力。公司重點在建工程穩步推進，截至2022Q2，公司在建項目“5G電子元器件生產基地項目”、“電子元器件生產基地擴建項目”、“軍民電子創新產業基地項目”項目進度分別提高至22.90%、58.36%、66.32%。2021年公司定增募集10億元，根據2022年半年報，其中“微波電子元器件生產基地建設項目”預計2023年12月底建成達產，達產後預計將新增陶瓷電容器產能20億隻/年，新增環行器及隔離器產能150萬隻/年，進一步鞏固公司核心產品生產能力。

軍用鉭電容市場需求提速，民用國產替代空間廣闊。在“十四五”軍工電子高景氣度背景下，軍用鉭電容行業將充分受益於武器裝備放量和國防裝備信息化建設。公司深耕軍用鉭電容20餘年，擁有先進的生產技術工藝和較完備的質檢體系，行業領先地位穩固，軍用鉭電容業績成長速度有望持續高於行業平均水平。5G、新能源汽車等新興產業為上游電子元器件打開廣闊成長空間，下游企業對電子元器件國產化需求持續加強，公司先發優勢顯著，未來有望受益於民用鉭電容市場的國產替代。

非鉭業務發展強勁，集團化發展戰略成效顯著。公司充分利用已有的技術和渠道優勢，持續拓展電感器、電阻器、多層瓷介電容器、電源模塊等諸多產品，致力于軍工電子元器件集團化發展，目前非鉭業務發展迅猛，取得顯著成效。集團化發展戰略已成為新的增長引擎，隨着非鉭電產品順利拓展，公司長期發展空間廣闊。

投資建議：受國內疫情反覆及產業鏈中下游庫存消化能力受限等多重因素影響，公司元器件業務發展低於預期，我們下調公司盈利預測，預計公司2022-2024年收入分別為22.46/25.28/27.65億元（前值為2021-2023年20.84/27.73/35.09億元），歸母凈利潤分別為8.83/9.82/10.57億元（前值為2021-2023年8.80/11.79/15.01億元），對應PE分別為21/19/18倍，下調至“增持”評級。

風險提示：軍品訂單不及預期；產品交付不及預期；盈利預測不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安王聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.66%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.35億，根據現價換算的預測PE為17.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為68.49。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，宏達電子（300726）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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