鵬鼎控股：全球PCB龍頭，蘋果業務佔比八成，上漲空間超20%

投資要點：

1、iPhone12正式發布，預售非常樂觀；

2、全球PCB龍頭，蘋果業務佔比近八成；

3、 研發投入與產品配套優勢顯著；

4、 雙輪驅動有望邁上成長新台階；

5、目標價66.6元，上漲空間超20%。

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一、 iPhone12正式發布，預售非常樂觀

近期iPhone12正式發布，本次一共發布4款新款iPhone，其中iPhone12和iPhone12 Pro於上周五（10月16日）開始預售，並於10月23日正式發貨。從目前預售的數據來看，情況非常樂觀，截止上周六晚上，主要國家12Pro大部分機型交貨期在2-3周，訂單非常飽滿；普通版iPhone12中國\歐洲區全部需要延期交貨，目前僅有美國和日本部分普通版iPhone12現在訂可以在10月23日當天提貨，從跟蹤到的情況，預售情況大幅好於去年，而且iPhone的預售對於實際需求很有指導和參考性。考慮到在未來中高端機市場，iPhone將具備壓倒性的優勢，同時此次iPhone創新亮點頗多，看好iPhone新機銷售動能。

興業證券認為，鵬鼎控股等將受益iPhone熱銷。

二、 全球PCB龍頭，蘋果業務佔比近八成

鵬鼎控股伴隨核心客戶共同成長，推動母公司臻鼎科技的營業收入穩居全球第一。根據NTI統計，2014-2016年母公司臻鼎集團在全球PCB廠商中排名第二，而2017年後下遊客戶FPC方案升級，鵬鼎控股的收入高增長幫助臻鼎集團取得全球PCB營業收入規模第一的地位。

據中金公司測算，鵬鼎收入中蘋果業務佔比接近80%，是蘋果產業鏈佔比最高的公司之一，其中iPhone佔比過半，我們看好iPhone12成為6年來最受歡迎的iPhone，4Q20-2021的iPhone周期值得期待。

三、 研發投入與產品配套優勢顯著

FPC產品工藝壁壘高，公司通過持續投入研發與競爭對手拉開差距。FPC產品涉及100多道製程，導致良率較低、工藝壁壘高。公司配合客戶積極研發新品，研發費用占營業收入比例位居同行前列。從時間維度看，公司研發費用的絕對金額已經由2015年的6.9億元大幅增長至2019年的13.5億元，年複合增長率18.4%。與競爭對手相比，2019年鵬鼎控股的研發費用占營業收入比例達到5.1%，略低於台郡的5.5%，但絕對金額是台郡的4倍，而且研發費用率遠高於藤倉、住友的2.0%/1.5%。

此外，鵬鼎控股相比於競爭對手更加具備產業鏈本土化配套優勢。由於FPC訂單業務主要來自蘋果，而下游的組裝環節大部分在大陸地區，大陸本土的工廠將更具配套優勢。

四、 雙輪驅動有望邁上成長新台階

公司SLP產品方案有望走向安卓系多元化陣營，開源證券預計2022年安卓系SLP市場將擴容至27.4億美元，公司是全球為數不多的SLP供應商，有望分享成長。另外，公司HDI產品有望伴隨Mini-LED背光滲透導入核心客戶的平板及筆記本終端，切入百億市場。長期看，公司產業鏈分工延伸，藉助SLP業務向上游延伸至IC載板、芯片封測領域，下游依託現有軟板的SMT能力，進軍模組業務，成長可期。

五、 目標價66.6元，上漲空間超20%

開源證券預計公司2020-2022年，歸母凈利潤分別實現30/34.6/37.4億元，對應每股收益為1.3/1.5/1.62元，當前股價對應市盈率為39.8/34.6/31.9倍。中金公司維持跑贏行業評級及目標價66.6元。

潛在風險：匯率波動風險、核心客戶銷量不及預期、競爭加劇。

免責聲明：以上內容不推薦股票，不構成投資建議，據此操作風險自擔，股市有風險入市需謹慎。