2022年10月30日17:19:31 熱門 1619

石油市場正經歷前所未有的危機，這一次連負油價都來了！

隨着新冠肺炎疫情在全球爆發，石油供應過剩愈演愈烈，工廠關閉，汽車和飛機停在原地，各地的儲油倉庫和管道迅速被填滿。在某些地區，油價已經跌到需要生產商付錢給買家，讓他們把原油拉走的程度——這相當於出現負油價。

為了處理能源相關金融工具的負價格，近日，全球最大的期貨和期權交易所芝加哥商品交易所（CME）開始對軟件重新編程。

4月15日，芝商所清算所發布測試公告稱，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行，所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行，即已經完成了測試準備。

不過，需要注意是，所謂負油價目前只出現在個別地區的重油現貨價格上。在業內專家看來，高等級原油現貨或國際原油期貨價格為負基本屬於痴心妄想，發生的概率幾乎為零。

值得注意的是，在油價暴跌的當下，也有行業人士表示，“現在油罐比油值錢，有庫容的情況下，中國應該大舉買入把油罐填滿。”

就在券商中國記者發稿前，WTI油價5月合約大跌超過7%，跌至18美元一線。

應對負油價，芝商所對軟件重新編程

據華爾街日報報道，新冠肺炎疫情防控措施已將石油需求推至創紀錄的低點。工廠關閉，汽車和飛機停在原地。在原油庫存迅速累積之際，煉油廠正大幅減少生產活動。

“在原油難以運輸的某些地區，生產商可能很快就會被迫貼錢給買家，讓他們把原油拉走，這實際上相當於將油價推低至負值。”

4月8日，全球最大的期貨和期權交易所芝加哥商品交易所（CME）表示，正在對軟件重新編程，以便處理能源相關金融工具的負價格。

4月15日，芝商所清算所表示，最近的市場事件增加了某些NYMEX能源期貨合約可能以負或零交易價格交易結算的可能性，並且這些期貨合約的期權可能以負或零的行權價列出。

據了解，如果發生這種情況，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行。在整個CME系統中，對零或負期貨執行價格的支持是標準的。所有文件和消息格式均支持此類價格，並且CME長期以來一直擁有這種方式運行的各種產品，例如NYMEX BY（WTI-Brent Bullet）期貨合約和這些期貨合約上的NYMEX BV期權。

芝商所清算所進一步表示，在新版環境中，訂單可以在CME Globex中提交，大宗交易可以通過CME Clearport提交，所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行。

平安期貨首席化工研究員王開河表示，芝商所清算所4月8日發布的建議性通告稱，如果任一月份的WTI原油期貨結算價降至8～11美元之間，清算所可能將期權的定價和保證金額度設定從當前的模型轉為Bachelier模型（期權定價模型）；如果某月的WTI原油期貨結算價降至8美元以下，清算所將把所有WTI原油期權合約以及所有原油相關期權合約的定價和保證金額度設定模型在剩下的交易日里都轉為Bachelier模型。

王開河分析，從芝商所的詳細公告中，可以看出三點：

第一，原油市場預期較弱，OPEC+會議之前就做好了準備，現貨的倉儲被填滿之後，現貨價格會變得非常被動。

第二，本次修改的主要是原油期權定價和保證金模型，對於標的原油本身的價格相對影響是有限，主要目的還是為做市商提供定價建議，維持市場穩定運行。傳統使用的定價模型都是假設標的價格高於0，但是Bachelier模型給標的價格為負值分配了正概率，在極端價格下出現的原油定價模型無法運作的情況就被避免了。

第三，美國原油價格體系下，WTI期貨通常是高於現貨區域價格的，期權只是增加交易和風險管理的工具，對於期貨價格的反饋預計不會有太大的影響。市場更多的還是需要回歸到供需結構和數據變化上，倉儲的不足以及原油產量的出清節奏可能會在短期形成較強的壓制。

INTL FCStone能源交易聯席主管Mark Benigno也表示，他從未見過石油衍生品交易價格低於零的局面，但幾周前開始評估如果這樣做的話會發生什麼。“這是我們必須考慮的問題。期權的設置結構意味着其價值可能跌至零，這能限制你的潛在虧損。當期權的價值跌至負數時，情況就變得完全不同。”

CME的測試以及部分地區現貨出現負油價也令不少投資者疑惑，是不是國際原油期貨價格會繼續下跌甚至跌到負值呢？

王開河表示，此次CME測試只是給市場發生極端情況打了個補丁，不應過度解讀，並不是說原油期貨價格真的會跌到負值，這種可能性幾乎沒有。

東北證券首席經濟學家付鵬也向券商中國記者表示，原油期貨價格理論上不可能為負。在他看來，CME的最新測試只是為了考察流動性問題。

“加拿大等一些地區的原油進口價格確實為零甚至為負了。這個現象有點類似我們看到的倒牛奶，並不是牛奶真的沒用了，而是經濟低迷下游不願再即期購買。牛奶是無法保存的，原油在進口也一樣，它需要通過管道裝到儲罐。雖然部分地區原油井口價格為零，但我們交易的Wti或Brent原油期貨都是交割品，這個價格不會為零或者為負，因為管道、儲罐、運輸等都需要成本，折算下來原油期貨最低也要每桶10～20美元左右。”付鵬指出。

付鵬舉了個例子：“打個比方，美國Permian地區重油的進口價格確實有低到零，然而重油在管道運輸時需要添加潤滑劑，管道費用有幾美元成本，到了庫欣（Wti交割地）還有儲罐的費用，井口價確實很便宜，但到了交割地的儲罐里可就不是這個價格了。只是說這個期貨價格相當於原油不值錢，大家交易的是其中的管道、罐容等費用。”

現貨價格低到令人髮指，生產商不僅白送還出運費

國家油價的持續下跌，令糟糕的能源行業雪上加霜。

據華爾街日報報道，一些地區的油價正在跌至個位數。標準普氏一份評估報告顯示，4月1日，哈迪斯蒂的加拿大西部精選原油現貨價跌至每桶略高於8美元，這是一種加拿大重質油，通常通過管道或鐵路運輸到美國墨西哥灣和中西部地區進行精鍊。

3月30日，米德蘭的西得州中質油現貨價跌至每桶略高於10美元，當地西得州高硫原油現貨價跌至每桶7美元左右。一家大宗商品交易公司最近對懷俄明瀝青酸原油的出價甚至低於0美元。

據了解，芝商所的石油期貨主要是通過管道交割和現金交割。當石油的管道都被堵滿時，生產出來的原油變成了一個麻煩。

還有個市場說法是，“歐美原油近月空頭逼倉，空頭把儲罐都租滿了，多頭沒罐了，而且是內陸交割，管道送出去也沒人要，因此沒有多頭願意接貨。更何況現貨價格比期貨價格還貼水，更沒多頭願意盤面上接貨了。”

值得注意的是，目前原油進口現貨價格已經低到令人髮指。

有化工行業人士指出，油氣生產的成本分好幾類，最高的是全周期成本，就是從油井等基礎設施建設開始到最後出油、運油的全過程；其次是半周期成本；第三層次是現金成本，是指維持開採之類生產的現金流成本；第四層次是管道成本，這在北美地區是最便宜的一個成本。“現在油氣價格已經出現低於現金流成本和管道成本，生產商不光是白送，甚至還會出運費讓人把油氣拉走。”

“此前北美現貨確實出現過負油價，當物流完全跟不上的時候，極端情況下現貨可能出現負值，但這種情況應該不會持續很久。”東證期貨衍生品研究院能化分析師安紫薇稱。

4月1日，總部位於丹佛的Whiting石油公司申請破產。

據彭博社報道，面對跌跌不休的油價，特朗普政府目前正在考慮向美國石油生產商付錢，讓他們將原油留在地下別開採，幫助緩解導致油價暴跌、一些石油公司破產的供應過剩局面。

不願具名的高級政府官員說，美國能源部已經起草了一項計劃，補償石油公司放棄開採高達3.65億桶的石油儲量，並將其算作美國政府緊急庫存的一部分。

庫存創紀綠飆升，油價等待需求恢復

導致負油價的根本因素還是新冠疫情在全球的大爆發，使得原油需求急劇下降，庫存迅速累積

美國EIA最新數據顯示，截至4月10日的一周，美國原油庫存激增1920萬桶，增幅創下紀錄。汽油庫存增加490萬桶，至創紀錄的2.622億桶，煉油活動則觸及2008年9月以來的最低水平。

中信期貨研究指出，若以當前的速度累庫，不考慮管道/鐵路/水運等運輸中的庫存，美國的庫欣庫存將在四周後填滿，四個月後填滿商業庫存，五個月填滿戰略儲備庫存。

東證衍生品研究院報告也顯示，陸上剩餘原油和成品油庫容理論上50天就能夠填滿，如果煉廠大規模降負荷，填滿的速度將更快。

這就是目前擺在國際原油市場面前的難題。

對於油價的前景，安紫薇表示，當前市場對於美國等“市場驅動”的減產存在諸多質疑。在需求處於冰點情況下，未來減不減產的核心不在於有沒有協議，而是在於庫容的極限，供應端需要對需求驟降作出的必要反應。

截至4月10日美國商業原油庫容使用率已達到77%。煉廠開工率降幅已快速降至不足七成，隨着時間推移，庫存還將以驚人的速度累積，在此情況下頁岩油也很難“搭便車”。此外，由於成本可擠壓的空間相對有限，本輪資本開支的大幅調降將更直接的體現在鑽探活動下降，暗示美國原油產量下滑的風險加劇。

“歐美地區部分國家實施嚴格的隔離封鎖已接近一個月，然而新增病例數量下降緩慢可能使得封鎖期限延長，需求何時可以啟動依然存在很大的不確定性。在需求恢復前，主動或被動的減產對於延緩庫存快速上升而導致的脹庫將起到一定積極作用，但不足以支撐油價大幅上漲，原因在於油價過快上漲可能導致美國在內的產油國減產不及預期，使得上漲不可持續，我們認為油價形成趨勢性上漲的核心驅動力在於需求恢復。”安紫薇說。

金瑞期貨能化分析師胡玥則表示，目前市場焦點仍將集中於新達成的減產協議能否有效緩解日漸緊張的庫存壓力。

“從近日美國石油公司表現來看，其減產行為或比市場預期的更為積極，未來需持續關注減產尤其是美國頁岩油減產情況和全球煉廠開工情況等。總體而言，雖然煉廠開工率低迷將使得油價仍將持續承受庫存高企的壓力，但是減產協議推進且效果未被證偽前，我們認為油價下方空間有限。”胡玥說。

美國原油期貨本周暴跌近20%！“超級”期貨溢價的背後：庫存將很快爆滿

FX168財經報社(香港)訊本周原油價格遭到暴擊，儘管周初OPEC+歷史性減產協議帶來利好，但好景不長，隨着美國原油庫存增加、剩餘庫存空間緊張以及原油需求出現創紀錄的下降，三者共同施壓，令原油期貨價格遭受重創。美國原油期貨價格周五收跌，創下18年來的最低收盤價，本周累計下跌近20%。

美國原油期貨價格跌至2002年初以來的最低水平，但本周引起投資者關注的是近月和遠月之間的價差。