股價當升還是降？當升科技前三季度利潤翻倍，近3個月股價卻跌去40%

10月24日，當升科技（300073.SZ）高開高走，一度漲近8%，截至發稿，報65.78元/股，上漲2.38%，總市值333.2億元。

消息面上，10月23日晚間，當升科技發布了2022年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入140.87億元，同比增長172.40%；實現歸母凈利潤14.78億元，同比增長103.18%；實現扣非凈利潤16.48億元，同比增長220.40%。

售價、銷量雙增

“營業收入同比增長，主要是原材料價格大幅上漲，公司鋰電正極材料售價大幅上升，同時銷量增加。”當升科技稱。

資料顯示，當升科技是一家鋰電正極材料企業，主要從事鈷酸鋰、多元材料及錳酸鋰等小型鋰電、動力鋰電正極材料的研發、生產和銷售。當升科技的半年報顯示，公司上半年91.13億元的收入中，有81.29億元來自鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰等的多元正極材料。

銀柿財經了解到，正極材料決定着鋰電池的電化學性能，包括能量密度、安全性等，佔據了鋰電池45%的材料成本。2022年以來，由於鈷、鎳、鋰等上游原材料價格上漲明顯，同時下游新能源汽車銷量向好，也帶動了正極材料價格明顯上漲。

目前，當升科技的正極材料價格仍保持高位。東吳證券在研報中指出，盈利方面，預測當升科技第三季度的單噸扣非凈利潤在3.9萬/噸以上，環比持平；若不計匯率波動影響，測算公司第三季度單噸凈利預計達3萬/噸~3.5萬/噸左右，仍處於較高水平。

銷量方面，據東吳證券預計，受限電影響，當升科技第三季度的出貨量在1.6萬噸~1.7萬噸之間，環比增長10%左右，“隨着第四季度的排產持續向上，我們預計（當升科技）全年出貨量有望達近7萬噸，同增50%左右，看明年，常州二期5萬噸高鎳三元產能已逐步投產，我們預計23年出貨量有望維持50%以上的增長”。

兩大因素影響股價

與業績保持的快速增長不同，第三季度以來，當升科技的股價遭遇了重創，7月20日至10月21日，62個交易日，當升科技合計下跌42.79%。誠然，當升科技的下跌與市場整體調整息息相關，但相比其他賽道，鋰電池正極板塊的跌幅更深。

對此，招商證券張夏團隊認為，這輪各賽道跌幅差異主要跟以下幾個因素有關，其一是滲透率，其二是需求預期。

“當前電動車國內銷量口徑的滲透率已經達到20%以上，未來到50%滲透率甚至更高，對應到預測端可能就是1倍~2倍，而過去從10%滲透率到當前，同樣1倍~2倍的空間，明顯走得更快。因此，斜率變緩的預期下，再疊加產能釋放帶來的價格壓力，估值空間會受到較大壓制。”張夏團隊進一步表示，“從需求預期的角度來看，這一輪海外通脹持續創新高，美聯儲貨幣收縮的速度不斷超預期，會帶來對需求萎縮的擔憂，電動車等‘可選消費’需求的剛性不如能源需求。”

9月9日，就股價問題，當升科技回應投資者稱，“公司的業績水平、盈利能力和經營質量長期處於行業領先地位，公司將繼續堅持做好主業，以更加優異的經營業績回報廣大投資者。股價的短期波動受多種因素影響，但長期一定會反映公司的真實投資價值”。

一體化布局成大趨勢

雖然正極材料對於鋰電池來說意義重大，但正極材料廠家在產業鏈上的地位卻不算匹配：不少正極材料企業的客戶、供應商較為單一，在產業鏈中缺乏話語權。

據當升科技年報，2021年，公司向前五大供應商合計採購34.87億元，佔總採購額的48.43%；向前五大客戶銷售35.65億元，佔總銷售額的43.17%。這一情況在另一家正極龍頭容百科技（688005.SH）身上體現得更為明顯，2021年全年，容百科技前五大供應商的採購佔比為44.07%、前五大客戶端銷售佔比為84.17%。

供應商、客戶的集中度過高，反映在財務報表上，是較高的預付款和較少的預收款。截至2022年9月末，當升科技的預付款項達11.50億元，合同負債則僅1.31億元。同時，2022年以來，當升科技的凈利率也在下降，前三季度為10.49%，上年同期則是14.07%。

在信達證券電新行業首席分析師武浩和張鵬看來，上一輪漲價周期中，上游原材料供需格局最為緊張，產業鏈利潤主要集中向上游鋰、鈷環節，同時，三元正極材料行業集中度不高，前驅體面臨下游一體化衝擊，產業鏈一體化後，企業成本曲線會出現分化，行業格局有望重塑。

“原材料是正極企業降本突破口，正極材料、前驅體需縱向發展上游，增厚加工費進而提升盈利能力。”信達證券在研報中指出。

在一體化布局上，當升科技已有不少動作，據券商研報，當升科技參股了紅土鎳礦開發利用項目，首期擬合作建設年產6萬金噸鎳產線，還參股了磷資源開發、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵產業投資，並建設了前驅體產能。當升科技亦在半年報中表示，“公司將逐步實現向上遊資源領域延伸，建立長期可持續、具備成本競爭力的戰略供應渠道，降低供應和價格風險”。

隨着前驅體、正極企業的競相擴產，以及下游電池行業的降本需求愈來愈強烈，當升科技能否在未來競爭中站穩腳跟，銀柿財經將保持關注。