2022年10月26日16:02:33 熱門 1308

【證券之星編者按】每年12月18日五糧液慣例召開全國經銷商大會，並在前一日舉行投資者交流會，這一活動已成為酒圈盛世，每年吸引大批投資人參與，並連同瀘州老窖、水井坊等進行川酒系列調研，關注度大幅提升。(股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。)

酒企漲價+五糧液1218大會白酒股迎風口

今年以來白酒市場行情復蘇勢頭明顯，多家酒企已有數次提價。9月，五糧液52度水晶瓶出廠價上調60元至739元，創歷史新高；近期52度飛天茅台的零售價也已重返至千元以上，而上半年的市場零售價普遍在800元上下。除此之外，青青稞酒(002646)、水井坊(600779)等酒企近期也先後宣布上調價格。

值得注意的是，每年12月18日五糧液慣例召開全國經銷商大會，並在前一日舉行投資者交流會，這一活動已成為酒圈盛世，每年吸引大批投資人參與，並連同瀘州老窖、水井坊等進行川酒系列調研，關注度大幅提升。此外，12月2日晚五糧液公布關於調整非公開發行A股股票方案，規模縮小4.8億元，縮減機構配額，但不縮減員工和經銷商持股金額；調整公司本次非公開發行股票方案事宜已經得到公司股東大會授權，無需另行提交公司股東大會審議，且不影響證監會審批流程和進度，仍有望於年底過會；中信證券認為，五糧液國改定增過會也有望成為催化劑。

中信證券認為，進入12月後春節備貨氣氛漸濃，高端酒開始有序放量，且一批價堅挺，可跟蹤數據表現好；2017Q1通脹預期高，終端和渠道補庫存需求高，且高端酒的投資屬性回歸，有望放大需求；加之五糧液1218大會將引起廣泛關注和調研，催化行情。推薦估值較低且有國改催化的五糧液、基本面最優的貴州茅台、瀘州老窖；增速可觀的古井貢酒、水井坊。

國金證券表示，白酒推薦仍然優先推薦基本面最好、估值相對合理的一線品種，推薦順序為五糧液、瀘州老窖、貴州茅台；二三線品種因前期跌幅較深建議關注跌幅顯著/有改善預期/估值合理的部分具有自下而上邏輯的伊力特(16年PE僅22X，17年是新任管理層第一個完整經營年度，渠道改革將是公司17年的必然選擇)、口子窖(16年PE23X，安徽市場產品結構升級受益)。

五糧液:預收款大增,費用增加致單季利潤下滑,關注增發進展

五糧液 000858

研究機構：申萬宏源分析師：呂昌撰寫日期：2016-11-02

事件:公司發布2016年三季報,Q1-Q3營業收入177億,同比增長17%,凈利潤51億,同比增長11%,EPS為1.34元;Q3營業收入44億,同比增長13%;凈利潤12億,同比下跌7%,EPS為0.32元。

投資評級與估值:我們維持盈利預測,預測16-18年EPS為1.92、2.

13、2.38元,同比增長18%、11%、11%,對應16-18年PE分別為18、16、15倍,目標價38元,維持“買入”評級。我們看公司的邏輯主要有:1、今年以來白酒行業出現分化,高端酒名酒增速較快,以茅台為龍頭,帶動整個高端白酒市場量價齊升,五糧液收入利潤重回增長通道;2、定增實施後將有效改善現有機制,有利於長期改善經營效率,提升盈利能力;3、五糧液17年估值16x,在白酒企業中估值較低;4、公司具有高分紅率,常年保持50%。

提價帶動Q3預收款大幅增加。公司Q3預收款為67億,環比增加23億,環比大幅增長,我們推測是因為公司在8月31日宣布自9月15日起普五齣廠價上調至739元/瓶後,經銷商回款大幅增加所致,估計全年回款任務已基本完成。單三季度現金流強勁,銷售商品、提供勞務產生的現金同比增長58%,經營性現金流凈額同比增長140%。9月份普五的一批價也相應地從650元左右,上升至680元,中秋國慶節後基本穩定在670-680元,經銷商進貨成本也逐步提高到679元,預計在成本支撐和旺季拉動,廠家控貨下,五糧液批價將繼續小幅上漲。

銷售費用增加使三季度利潤下滑。Q3毛利率70.5%,同比提升3.2pct,凈利率28.6%,同比下降6pct,主要受銷售費用增加影響。Q1-Q3銷售費用30億,同比增長38%,單三季度銷售費用8.5億,同比增長144%,三季度確認費用較多。渠道方面,以公司為主導的耀世之旅在全國範圍內展開,以各地經銷商為主的品鑒會也增加很多,可以看出公司順應行業趨勢,已通過多渠道提升五糧液的銷量。

公司員工持股計劃有序推進。我們看好本次員工及經銷商持股方案,未來公司的股權結構將更加合理,管理層、員工、經銷商將會形成利益共同體,有助於中長期經營效率和盈利能力提升。

股價表現的催化劑:價格上漲,定增獲批核心風險假設:經濟下行影響高端白酒

瀘州老窖:每一次回調都是買入機會

瀘州老窖 000568

研究機構：申萬宏源分析師：呂昌撰寫日期：2016-12-09

投資要點:

事件:媒體報道,1、近日瀘州老窖公司連續下發文件,取消旗下核心產品瀘州老窖特曲及百年瀘州老窖窖齡30年隨貨配贈費用,市場渠道價格變向漲價15%-20%;2、近日國窖1573公布團購客戶名單,首批有18名團購客戶,報名的有數百名團購客戶;3、百年瀘州老窖窖齡90年推出合作夥伴優選計劃。

投資評級與估值:維持盈利預測,預測公司2016-2018年收入分別增長16%、21%和20%,凈利潤分別增長21%、30%和30%,EPS分別為1.27、1.65和2.15元(若考慮增發攤薄則EPS分別為1.16、1.5和1.96元),目標價41元,維持買入評級。我們認為老窖是此次行業調整以來,基本面快速發生變化的公司。我們看好公司的核心邏輯是:1、擁有突出的品牌力和產品力;2、集團和股份公司定位和分工明確,新班子年富力強,能力突出,高效勤奮;3、前期的品牌混亂、條碼眾多、產品滯銷等問題已逐一解決,五大單品戰略指向明確,未來成長路徑清晰;4、收入增長的持續性強,凈利潤彈性大;5、常年保持50%以上穩定的分紅率。

提高中檔產品市場表現價,順應行業消費升級趨勢。隨着白酒本輪復蘇,消費升級明顯,特曲緊跟行業消費升級趨勢,確保在中端核心消費價位帶具有相對強的品牌影響力。年銷售任務已完成,控量挺價,保持渠道良性。取消隨貨配贈費用,將直接減少公司銷售費用。我們推測經銷商特曲隨貨配贈費用為148元/件,取消該費用即意味着特曲的市場一批價將上漲148元/件,每瓶約24.6元。目前全國特曲一批價格在145元/瓶左右,按此計算特曲在未來一段時間內批價將上漲至170元左右。窖齡酒30年與特曲操作手法一樣,目的大同小異。

國窖1573招商效率高,團購客戶彌補空白市場。據媒體報道,國窖1573團隊僅8天就公布了第一批18名團購客戶名單,可見其執行力非常強。同時,所招經銷商基本都是國窖1573弱勢區域甚至空白區域,表明國窖1573現在的品牌影響力正在迅速提升,在白酒行業經銷商圈子中形成了良好的口碑,產品賺錢效應明顯。團購客戶小,數量多,對品牌的傳播作用大於銷售業績貢獻。可見公司管理層在市場布局中已經考慮得很長遠。

窖齡90年定位次高端精英商務用酒。我們認為隨着消費升級再次到來,2017年次高端產品的機會將大於2016年,現在高端產品提價,300-500元這個價格帶再次有了運作空間。渠道採取控價模式,保證經銷商利潤。我們認為老窖這次重新布局90年,意在將90年打造成為一隻能夠支撐起老窖次高端的戰略產品。

股價表現的催化劑:基本面超預期

核心假設風險:調整復蘇低於預期,增發的不確定性

水井坊:收入保持快速增長,產品結構持續升級

水井坊 600779

研究機構：長江證券分析師：劉顏撰寫日期：2016-11-04

事件描述

水井坊(600779.SH)公告2016年三季報,主要內容如下:2016年前三季度公司實現營業收入7.95億元,同比增長28.38%,歸母凈利潤1.49億元,同比增長110.6%;歸母凈利率18.77%,同比上升7.33個百分點。其中第三季度單季實現營業收入3.02億元,同比增長31.23%,歸母凈利潤0.58億元,同比增長181.33%;歸母凈利率19.2%,同比上升10.25個百分點。

事件評論

單三季度收入繼續保持快速增長,核心單品持續高速成長:我們預計受益於中秋旺季需求拉動,公司單三季度收入繼續保持快速增長態勢,營業收入達到3.02億元,同比增長31.23%,其中預計核心拳頭產品臻釀八號以及水井井台裝仍持續高速成長,五大核心市場保持良好增長態勢,預計前三季度核心市場收入增速保持在30%左右,未來將逐步擴展到九大核心市場。我們預計四季度公司仍將延續良好的增長趨勢,且由於明年春節提前,部分需求前置,12月份的銷售也將同比有所增加。公司前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金達到8.29億元,同比增長35.41%。

單三季度毛利率同比提升,費用率同比有所下降:受益於產品結構升級(中高端產品佔比提升),公司單三季度毛利率同比提升3.48pct達到75.36%。我們預計隨着明年水井典藏裝將逐步發力,公司產品結構有望進一步升級,品牌形象不斷提升,毛利率仍有提升空間。同時由於公司費用端管控效率不斷提升,單三季度公司銷售費用率達到24.65%,同比下降4.9pct;管理費用率達到11.87%,同比下降3.33pct。

公司今年對銷售部門組織架構進行了調整,進一步加強區域管控,未來將不斷優化渠道管理模式。

單三季度凈利潤同比大幅提升,產品升級以及渠道拓展促進成長:受益於產品結構升級以及費用率的下降,公司前三季度歸母凈利潤1.49億元,同比增長110.6%;其中單三季度公司歸母凈利潤0.58億元,同比大幅增長181.33%,歸母凈利率達到19.2%,盈利能力不斷提升。

我們認為,隨着公司產品結構的持續升級以及省外市場的不斷拓展,公司收入仍將繼續保持較快增長。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.40元,0.55元和0.66元,維持“買入”評級。

風險提示:行業競爭加劇;業績不達預期。

貴州茅台:估值仍有明顯優勢,明後年提價條件逐步成熟

貴州茅台 600519

事件:茅台股價再創新高,市值達到4100億元。我們在今年10月11日的報告《Q4將迎催化真實業績對應明年估值僅16x 重申買入》中明確提出,1、用真實業績看茅台,茅台真實業績對應估值17年僅16x;2、茅台將引領行業進入新一輪提價周期。目前邏輯正在被市場驗證。

投資評級與估值:維持盈利預測,預測16-18年EPS 為13.9、15.9、17.9元,同比增長12%、14%、13%,預收款不斷增加使得利潤表已無法體現真實業績情況,通過還原預收款影響計算茅台2017真實業績對應PE 僅為16x,一年目標價400元,維持買入評級。堅定看好並繼續推薦公司:1、茅台擁有極強的品牌力,不但構築了高壁壘,也形成了產品的稀缺性,經過本輪行業調整,茅台在行業和消費者心中的地位已無可替代;2、團隊優秀,茅台新任黨委書記和代總經理李保芳自去年底上任後,不到一年時間使茅台酒銷量穩步增長,價格明顯提升,基酒生產明顯改善,系列酒迅速發力,已充分證明了團隊駕馭市場的能力;3、茅台將引領行業進入新一輪提價周期,過去10年茅台提價CAGR 接近10%;4、價格回歸理性後,觸發了大眾消費需求,未來價格合理提升的前提下,消費升級將不斷帶來新增需求,銷量穩步增長;5、茅台是整個白酒行業真正掌握定價權的公司,且成長性、盈利能力、償債能力等均好於國際烈酒龍頭,估值應享受溢價。

預計11月已完成全年計劃 2016年實際發貨量或超市場預期。根據近期渠道調研情況,經銷商在11月下旬之後已可以執行2017年計劃,2016年配額已在11月陸續執行完畢。其中10月基本處於控貨狀態,11月投放量加大,全年實際投放量同比增幅應接近20%,超我們此前預期。一批價在中秋國慶後快速上漲,最高全國各地到1050元,隨着11月放量,價格有所回落,目前全國各地價格穩定在1000元。同時進入12月有經銷商反饋,1月發貨節奏放緩且明年2-3月打款節奏放緩,因此一批價已經企穩,預計12月穩中有升。

真實業績明顯高於利潤表對應明年估值僅16x 中期業績將加速釋放。我們曾在10月報告中測算真實業績,簡單講就是將預收款當期增量還原為收入,即真實收入=報表收入+預收款變動/1.17,我們預計茅台16-17年預收款增量所對應的EPS 分別為3.4、4.5元,真實業績對應16-17年PE 分別為19x、16x,估值依然非常有吸引力。

股價表現的催化劑:一批價上漲、銷售超預期、國企改革l 核心假設風險:經濟下行影響高端酒整體需求

古井貢酒:積極向好,明年再發力

古井貢酒 000596

研究機構：中信建投證券分析師：黃付生,蔡雪昱撰寫日期：2016-11-17

公司自我們10月10日深度報告《內修外購,下一個白酒巨頭》推薦以來,股價上漲15%,並達到我們此前50元的目標價。我們堅持不變古井推薦邏輯,堅定看好,公司是白酒五強里收入和利潤空間最大、唯一市值三年翻倍的公司。公司內生增長,外省強勢品牌的併購,後年實現收入100億。公司當前的凈利潤率不足15%,未來提到20%之上是大概率。完全靠收入和利潤的增長,市值後年就能翻翻到400億,如果凈利潤率提升幅度大,就是超預期。

簡評

全年計劃量完成,停貨意欲旺季前渠道挺價

公司早在10月份即完成全年打款任務,彼時渠道有一定的庫存,但草根了解經銷商對於未來庫存消化前景並不擔憂。近期媒體報道公司針對年份原漿三款產品的停貨通知,早在10月17日就下發並在近日再次強調,即省內主銷獻禮版、省外主銷5年、全國性主銷8年的經銷商四季度暫停供貨。根據草根了解,省內六安等地獻禮版經銷商仍在正常打款拿貨。我們認為是在全年任務無憂情況下,針對中秋節前渠道政策力度較大、產品批價略下探的情況下,旺季前的挺價行為。考慮到今年春節旺季提前,相應的備貨季也會提前,預計本月底經銷商大會後明年形勢明朗即會根據市場情況恢複發貨。

公司品牌力持續上升,開發產品表現不俗

今年藉助此放開和有渠道的實力大經銷商合作開發產品成績均不俗,例如和百川針對上海市場開發的年份原漿延伸產品上海灘3、6、9,今年銷售1個億,10月份已經完成計劃,全年預計能達到1.3億,明年計劃突破兩億。

外延收購明年將超預期

今年收購的黃鶴樓經過一個多季度的整合後,單6月份收入即達到7400萬,縱然考慮到新經銷商體系的重塑因素以及今年並沒有業績承諾的壓力、重在調整,公司仍然對黃鶴樓團隊內部有個同比增長的考核目標,我們預計增幅將小於未來5年業績承諾的20~30%的區間。而未來的業績承諾無論從哪個口徑均是相當保守,超預期是大概率事件。此外公司仍在積極接觸外延標的,收購黃鶴樓只是一個開始。

盈利預測與估值。

我們預測2016-2018年公司營收分別為64.09、76.90、87.81億元,歸母凈利潤分別為8.45、10.16、11.49億元,EPS分別為1.68、2.02、2.28元/股,給予增持評級,提高目標價至55元。