TCL“大腿斬”定增，李東生誓將“擠壓式競爭”進行到底

作者：劉吉洪

圖片：網絡

二舅負重前行，小周歲月靜好，小周家裡有六套，你幾套？

TCL科技（000100）的散戶回答：“我股市被套！”

這雖然是個段子，但折射了包括TCL科技在內的面板股投資者的現狀：近一年多來股價腰斬不止，套牢者眾。

不過，為了爭“老大”，即使目前股價從去年4月定增預案發布時的高位已經大腿斬，甚至中間調低了募資金額，TCL科技也依然要堅持完成定增。要知道，李東生及其一致行動人在上市公司TCL科技的持股比例僅略超8%，冒着股權被再次攤薄、控制力下降的風險堅持定增，看來李東生誓要將“擠壓式競爭”進行到底！

大陸榮升LCD霸主

液晶面板這場中日韓三國四地的產業角逐已經局勢明朗：日本敗局已定，韓國退守高端，台灣苟延殘喘，大陸榮升霸主。

TV是液晶面板產能消耗的主要領域，大約佔比70%。根據IDC數據，2022年1-5月京東方、華星光電、LGD、惠科、群創光電分別以27.20%、17.80%、11.80%、10.10%、10%的市場份額（按出貨面積）位居全球大尺寸LCD面板市場的前五位，今年以來中國面板廠在全球市場出貨的佔有率穩定在65%以上。

DISCIEN（迪顯）近日發布的數據則顯示，京東方、華星光電、惠科分列上半年全球TV面板TOP3，同比均呈現逆勢增長，市佔率達到60%，加上彩虹和熊貓，大陸面板廠的出貨量市佔率將超過60%。

圖一：2022H1全球TV面板廠出貨表現

數據來源：DISCIEN；單位：M，%

BOE（京東方）上半年以32.7M的出貨排名榜首，同比增長9.1%，佔比24.4%，排名榜首；

CSOT（華星光電）上半年出貨23.7M，同比增長17.9%，排名第二；

HKC（惠科）上半年出貨22.9M，同比增加16.5%，排名第三；

INX（群創）上半年出貨18.2M，同比減少5.5%，排名第四；

LGD（樂金顯示）上半年出貨10.3M,同比下降11.6%，排名第五；

CHOT(彩虹光電)上半年出貨8.3M，同比增加11.2%，排名第六；

AUO(友達光電)上半年出貨8.1M，同比下降13.6%，排名第七；

Sharp(夏普)上半年出貨6.0M，在大客戶VD減量的影響下，同比下降31.3%，排名第八；

SDC(三星顯示)上半年出貨2.1M，同比增加3%，在應三星電子VD部門要求推遲關線後，已於5月下旬停止生產，待清完庫存後正式關線。

可以看出，大尺寸TV面板領域，台灣雙虎群創和友達、韓國雙雄LGD和SDC、日本僅存的獨苗夏普上半年均呈現出貨量顯著下滑的態勢，唯獨大陸主要廠商逆勢增長。

顯示器(MNT)面板是液晶面板產能消耗的第二大領域，份額同樣在向中國大陸廠商靠攏。奧維睿沃的數據顯示，上半年大陸顯示器面板市場份額從年初的49%增長至55%，2022年底有望擴大至60%，CSOT與HKC大幅攪動供應體系，擠壓韓台廠空間。

圖二：顯示器面板市場競爭格局

數據來源：奧維睿沃（AVC Revo）；單位：%

上馬t9爭“老大”

不過，雖然中國大陸已經毫無疑問要成為液晶面板最主要的產地，但內部各企業之間的座次依然還未完全落定。

從產業的角度看，京東方毫無疑問是龍頭，TV、MNT、Mobil、NB、Pad五大主流領域持續多年位列全球第一，本來華星光電（TCL科技旗下子公司）已經穩坐大尺寸面板老二的位置，奈何半路殺出個惠科，4座8.x線建成後，勢頭迅猛，中大尺寸產能直逼華星，從圖一和圖二可以明顯看到，惠科的TV面板及MNT面板出貨量距離華星並不遠。

不想當老大的老二不是好企業，雖然華星光電受到惠科的衝擊威脅，但TCL選擇的不是固守第二，而是喊出了宏大的目標：立足擠壓式競爭，敢爭“老大”。

這是2022年初李東升對TCL集團工作提出五點要求之一。

你惠科可以建生產線，我TCL也可以啊，何況我連10.5代全球最高世代線都建過，還一建就是倆（深圳t6、t7）。

為了向“老大”的目標邁進，TCL科技決定彌補中尺寸IT領域的短板，除了收購原蘇州三星8.5代線（現華星t10），公司還決定在廣州興建第8.6代氧化物半導體新型顯示器件生產線（即t9），繼續擠壓其它玩家，尤其是韓台玩家的份額。

t9項目總投資350億元，為一條月加工2250mm×2600mm玻璃基板能力約18萬片的第8.6代氧化物半導體新型顯示器件生產線，主要生產和銷售中尺寸高附加值IT顯示屏（包括MNT、NB、平板），車載顯示器，醫療、工控、航空等專業顯示器，商用顯示面板等。

項目主體廣州華星廣電半導體顯示技術有限公司註冊資本175億元，其中，廣州市人民政府及廣州開發區管理委員會統籌協調的國企以現金方式認繳出資78.75億元，持股比例45%，TCL華星以現金方式認繳出資96.25億元，持股比例55%。廣州華星總投資與註冊資本的差額部分，通過廣州華星向銀團貸款等符合中國法律的任何方式解決。

自t9項目建成並試投產滿三年，廣州市人民政府及廣州開發區管理委員會統籌協調的國企有權要求TCL華星或TCL華星指定的第三方回購廣州市政府、廣州開發區管理委員會統籌協調的國企在t9項目下所持廣州華星股權。公司按照約定為TCL華星的該股權回購義務承擔連帶責任保證擔保。

作為重要的配套舉措，TCL科技於去年4月公告計劃建設t9的同時，發布了定增預案，當時擬定增不超過120億元，其中90億元用於廣州華星t9項目，另外30億元用於補充公司流動資金。但到了去年11月，隨着TCL科技股價的下跌，公司定增預案縮水，t9項目仍擬募資90億元，但補充流動性資金減少至約13.80億元，定增總規模減少至約103.80億元。

本次定增之路可謂坎坷，上海銀行股權、花樣年股權、鍾港資本等上市公司資產均受到監管層的詢問，TCL科技也不得不將花樣年等股權轉讓給李東生實際控制的TCL實業。這裡多啰嗦一句，TCL實業也是兩年前從上市公司剝離出去的。

本月25日晚間，TCL科技發布公告稱，本次定增獲得批准。

將”擠壓式競爭“進行到底

從去年4月首次發布預案，到獲得批准，時間跨度一年零三個月，而這一年多的時間，無論是行業形勢、面板價格，還是TCL科技的股價、業績，都急轉直下。

先看行業形勢，自2021年第三季度開始，TV液晶面板價格持續下跌，至今面板價格已遭腰斬或大腿斬。以32吋TV面板為例，去年8月曾到達過最高價90美元/片，但最新的價格顯示，僅有28美元/片了，連續跌破總成本、現金成本，目前這個價格已經到了BOM成本，再跌，連材料錢都要虧了。

圖三：近兩年主流尺寸LCD TV面板價格走勢

來源：WitsView，股市動態分析製圖

MNT面板價格雖然稍晚下跌，但跌起來也是不休不止。奧維睿沃數據顯示，截止到2022年6月，關鍵尺寸面板已跌破2021年年初上漲前的水平。其中27寸IPS面板價格跌至49.3美金；23.8寸IPS面板價格跌至40美金，VA面板價格跌至33.2美金；21.5寸TN面板價格跌至27.5美金。而且，市場普遍預測三季度顯示器面板價格還會繼續走低。

圖四：顯示器關鍵尺寸面板價格變化趨勢

數據來源：奧維睿沃（AVCRevo）單位：美元

液晶面板價格持續下跌，頭部廠商都已計劃第三季度減產，Omdia預計2022年6月和7月，顯示面板製造商每月的產能利用率預計將分別降至設計產能的70%和69%，創十年來最低值。

根據DISCIEN迪顯6月整理的各個面板廠最新的減產計劃，幾乎所有頭部廠商都加入到減產行列中。華星也不例外，主打TV的深圳t6、t7兩條10.5代線以及主打MNT的蘇州t10都加入到減產隊伍中。

圖五：面板廠減產計劃及產出影響

數據來源：DISCIEN；Unit:sheet，M

按面積計算，t9的一片玻璃基板面積為5.85平米，一年的產能便是5.85*12*18=1263.60萬平米，而去年全球MNT顯示面板的出貨面積在3000萬平米左右，考慮到稼動率、良率等因素，保守估計，項目完全達產後產能也將在1000萬平米以上，即如果全部切MNT面板，t9的產能接近去年需求的三分之一，即使不全切MNT，這個比例恐怕也不小，供需平衡面臨巨大衝擊。

而當前最糟糕的是，需求沒了。原因有二：一是疫情令歐美消費前置，因此有了前兩年的面板價格上行周期，而現在歐美放開管控後，需求必然下滑；二是全球主要經濟體面臨高通脹問題，以消費電子為代表的可選消費顯然首當其衝。

價格暴跌，當然也令TCL的業績急轉直下。7月15日，TCL科技發布今年上半年業績預告，由於半導體顯示行業仍未走出周期底部，主要產品價格均大幅低於去年同期，公司半導體顯示業務業績同比大幅下滑，預計2022年上半年營業收入同比增長13%-15%，凈利潤同比下降78%-80%。

今年一季度，TCL科技的扣非凈利潤為6.12億元，而此次業績預告的扣非凈利潤區間為5.60-6.60億元，實際上，如果考慮到業績當中有TCL中環二季度的增量貢獻，華星光電二季度的扣非凈利潤很可能是虧損的。

讓人意外的是，京東方居然沒有發布業績預減公告，意味着公司上半年的業績降幅未超過50%。意外的原因在於，7月初京東方便暫停了B股回購，讓投資者一度以為下降超過50%是板上釘釘。有投資者戲言稱，京東方的業績不僅讓股民們意外，也虛晃了公司證券部門一槍。

而伴隨着行業形勢、業績的根本性逆轉向下，TCL科技的股價也從2021年3月22日的最高價9.89元跌至今年5月10日最低的3.83元，跌幅超60%，大腿斬了，無論你是高位買入，還是腰斬補倉，統統都給套牢了。

圖六：TCL科技2021年初以來股價走勢圖

來源：Choice數據

按照TCL科技的股價近兩個多月都在4元附近徘徊，而且公司的可轉債轉股價也下調至4.10元，公司此次定增價格可能也在4元附近，我們按4元粗略計算，103.80億元的募資額相當於要增發約26億股，相當於TCL科技當前140億股的約18.57%，這意味着如果老股東不參與，則面臨著近兩成的權益攤薄，而在預案里，我們並沒有看到李東生或其一致行動人參與的信息，至於拿到批文後正式進入定增程序後會不會參與，屆時便知。

即使目前股價已從去年4月定增預案發布時的高位大腿斬，甚至中間調低了募資金額，公司也依然要堅持完成定增。要知道，李東生及其一致行動人在上市公司TCL科技的持股比例僅略超8%，冒着股權被再次攤薄、控制力下降的風險堅持定增，看來李東生誓要將“擠壓式競爭”進行到底！