東吳證券：給予中再資環買入評級

2022-04-28東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮對中再資環進行研究並發布了研究報告《2021年年報&22年一季報點評：補貼調整短期擾動，股東整合龍頭優勢固化》，本報告對中再資環給出買入評級，當前股價為4.33元。

中再資環(600217)

投資要點

事件： 2021 年公司實現營業收入 34.69 億元， 調整後同減 1.25%；歸母凈利潤 3.09 億元，調整後同減 29.37%。2022 年一季度實現營業收入 7.11億元，調整後同減 8.63%；歸母凈利潤 0.16 億元，調整後同減 85.44%。

拆解補貼下調影響收入，新增合併億能公司。 2021 年公司收購億能公司100%股權完善廢棄家電回收網絡。 2021 年公司盈利下滑主要系 1）廢電拆解基金補貼標準下調影響補貼收入，多數品種下調幅度在 30%以上； 2）原材料採購價格上漲。分業務來看， 1）廢電拆解： 2021 年收入25.38 億元，同減 5.83%，毛利率 27.68%，同降 8.16pct。 2）工業固廢：2021 年收入 9.28 億元，同增 13.47%，毛利率 15.75%，同降 5.9pct。2022Q1 盈利仍受補貼標準調整影響（新標準自 2021 年 4 月 1 日起施行），此外新冠疫情反覆，公司廢電拆解量、固廢處置量有所減少。

補貼回籠，經營性現金流大幅改善。 2021 年公司 1）經營活動現金流凈額 3.79 億元，同增 79.06%，主要系收到的廢電拆解基金補貼款增加所致； 2）投資活動現金流凈額-0.84 億元，同減 32.35%； 3）籌資活動現金流凈額 1.51 億元，同增 2307.54%。

補貼調整行業出清，龍頭優勢固化份額提升。 我們認為短期內補貼標準調整有望向回收端順價，長期將有效改善補貼基金資金缺口情況加快補貼發放速度。 補貼調整&環保監管趨嚴趨勢下， 行業落後產能面臨進一步出清，公司有望憑藉強大的回收渠道網絡帶來的成本優勢，將補貼調整部分順價至回收端，同時提高拆解物的高值化綜合利用水平， 實現拆解份額及盈利能力的雙升。 2020 年 11 月發改委聯合供銷總社發布的廢舊家電拆解提質增效專項行動中指出將供銷系統拆解能力提升 50%，市場份額提升至 35%，截至 2021 年公司廢電拆解產能規模達 3188 萬台，年拆解量首次突破 2,000 萬台，占納入廢電補貼企業總拆解量的 20%以上， 公司憑藉資金&資金&渠道優勢拆解規模&份額提升空間大。

股東整合治理完善， 集團經營能力提升可期。 2022 年 3 月公司實控人供銷集團已完成對公司控股股東中再生的增資，持有中再生股權比例由38%變為 60%，公司二股東中再資源成為控股股東中再生的全資子公司。隨着公司股東結構的逐步完善，後續有望推動激勵機制及優質資產整合，集團經營能力提升可期。

計劃非定向發行股票募集資金不超過 9.48 億元， 助力廢電拆解項目改造升級擴建。 截至 2022 年 4 月發行方案已取得供銷總社批准，申請材料已獲得中國證監會受理，尚需取得中國證監會的核准後方可實施。

盈利預測與投資評級： 考慮基金補貼標準的調整、疫情影響及成本上行，我們將公司 2022-2023 年歸母凈利潤預測自 4.63/5.82 億元下調至3.56/4.41 億元，預計 2024 年歸母凈利潤為 5.45 億元，當前市值對應2022-2024 年 PE 為 17/14/11 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 產能利用率提升不達預期，補貼基金髮放不達預期，政策落地不達預期，行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券郭鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.25%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.68億，根據現價換算的預測PE為16.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為6.63。證券之星估值分析工具顯示，中再資環（600217）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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