2022年10月20日22:31:36 熱門 1383

光年FX：金融分析師、財經媒體人、業餘研究交易技術分析。掌握一手最新前沿科技資訊，向您分享最深度的行業洞見。以下內容來自Just2Trade捷仕。

1993年，巴菲特在哥倫比亞大學進行的一次講座中，李錄赫然在列。

上世紀90年代的金融市場是牛市的天下，而對沖基金也正在慢慢崛起。

帶着對中國市場經濟改革的質疑，李錄並不相信中國有所謂的金融市場，但正是巴菲特改變了李路的看法。

受巴菲特的啟發，李錄將出版社給的寫書的預付款開始投資於股票市場。

作為一個堅定的價值投資者，李錄是查理·芒格所說的一生中三個最成功的投資之一，也曾被外界盛傳為中國“巴菲特”。

李錄的火，與投資比亞迪的成功不無關係。

早在2002年，李錄就買了比亞迪。他對比亞迪的研究非常深入，該公司的鋰電池和新能源汽車相關業務，完美契合電子科技與汽車行業的發展，這也給李錄帶來很大的回報。

李錄先向芒格介紹了比亞迪，芒格承認，比亞迪的估值很難看清楚。於是，2008年，芒格拜託中美能源控股公司董事長索科爾前往中國，為伯克希爾調查比亞迪。索科爾盡調回到美國後，與芒格一同勸說巴菲特加大對比亞迪的投資。

巴菲特投資比亞迪是在2008年，當時買入成本在8港元左右，按照港股251.8元計算，盈利已超30倍，實現13年30倍。

作為價值投資的踐行者，李錄買入公司的時間維度，是以5年甚至是10年維度計算的。

李錄曾說，他個人所觀察到的、能有用統計數據證明的，真正能夠在長時間裡面可靠、安全地給投資者帶來優秀長期回報的投資理念、投資方法、投資人群只有一個，就是價值投資。

與多數成功者一樣，在成名以前，李錄也經歷過人生的至暗時刻。

李錄只有9個月大的時候，父親就被送到了一個煤礦接受“貧下中農的再教育”，而母親則被送到了一個勞改所。

臨走之前，李錄的父母只好將兒子託付給別的家庭，這種寄養生涯一直持續了大約十年。在開始的幾年中，李錄輾轉於幾個家庭之間，最後，他被送到了家鄉唐山一個文盲礦工的家裡，就是在這裡，他和這個礦工家庭建立了深厚的感情。

這也教會了李錄在惡劣條件下生存的技能。

10歲後，他與父母和兩個兄弟重新團聚。然而福兮禍所倚，正當李錄一家以及無數家庭沉浸在團圓的氣氛中時，他的家鄉唐山發生了駭人聽聞的大地震，造成了大約24萬人遇難，撫養他的礦工家庭也在其中。

李錄沉浸在悲痛當中，雖然自己的家庭在地震中倖免，可是他認識的大部分人都離開了。在無情的天災面前，李錄的生活喪失了樂趣，也迷失了前進的方向。他整天混跡於街上的小混混當中，以打架鬥毆為樂。

改變這一切的，正是李錄的祖母。

李錄的祖母鼓勵他開始要用功學習，為李家光耀門楣。在祖母的諄諄教導下，李錄學習非常用功，最後考上了南京大學物理學專業。

1989年，對社會百態已經有所幡悟的李錄到了法國，並在同年年底在美國哥倫比亞大學發表演講，分享他自己不平凡的人生歷程。

儘管英語並不出色，可是在那裡，他仍然受到了英雄般的歡迎。人們對他的經歷非常感興趣，他甚至在當時受到了一筆預付款，要他寫出自己的經歷。

在哥倫比亞大學，李錄的學習成績很突出，除了獲得獎學金，還成為該校第一批同時獲得三個學位的學生之一（經濟學、法學和工商學碩士學位）。

1997年底李錄創辦喜馬拉雅資本，任喜馬拉雅資本管理公司創始人及董事長。

近年來，李錄致力於價值投資理論在中國的踐行，2015年和2019年，他在北大光華管理學院分別作了《價值投資在中國的展望》與《價值投資的知行合一》著名演講，深受金融圈熱捧。

在一次媒體採訪中，芒格毫不吝嗇地表示對李錄能力的欣賞，甚至用“不是常人”來形容李錄的天分，並表示他是中國的“巴菲特”，也將芒格家族資產全權交給李錄管理。

芒格說這樣可以大大簡化生活，因為比李錄更出色的人寥寥無幾。我只需要靜坐着等待，這花些時間安靜地坐着等待——這看似無為的做法卻充滿了智慧。相比之下，很多人都太過於活躍了。

作為喜馬拉雅資本創始人、查理·芒格家族資產管理人和價值投資思想第三代代表人物，李錄幾乎對每一個投資問題都有着深入的思考和清晰的表達，他是一個極其看重“知識誠實”的人，對於淺嘗輒止的思考有着強烈的厭惡。

2013年3月李錄接受哥倫比亞大學商學院關於價值投資的刊物《格雷厄姆和多德雜誌》的採訪，在這篇訪談中，李錄談到了“做自己”和保持“知識誠實”對於投資的重大意義。

正如他所言，市場是一個發現人性弱點的機制，在金融危機到來時尤其如此，只有對知識完全誠實，才可能在市場中生存、發展、壯大。

李錄認為投資遊戲中很重要的一部分就是做自己，因為投資中多多少少總有一些“零和博弈”的元素，所以你必須在這個過程中找到一個與自己個性相合的方式，並通過長時間努力取得優勢。

當你買入時，必然有人在賣出；反之亦然。兩方中必定有一個人做了錯誤的決定，你必須要確定你比對手知道得更多，預測得更準確。這是一個競爭激烈的遊戲，你會碰到很多既聰明又勤奮的人。

投資其實是一個發現自己的過程，我是誰，我的興趣是什麼，我擅長什麼，喜歡做什麼事，進而將這些優勢不斷強化放大，直到自己超越其他人，取得相當可觀的優勢。

查理·芒格常說：“除非我能駁倒那些最聰明而和我持有相反觀點的人，否則我不敢聲稱自己有了一個觀點。”

投資需要對知識的誠實，你需要知己所知，更重要的是需要知己所不知。如果對管理團隊的了解不是你手裡的一張牌，那它就不應該被納入你的考量。

這些年來李錄也在逐漸拓展自己的眼界，根據自己的興趣來定義能力圈，因此他選擇了中國、亞洲和美國比較熟悉的領域。

剛開始投資時，李錄就是尋找廉價的證券。因為那時候也沒什麼其他選擇，沒有經驗，又不想賠錢，那怎麼辦？只能買最便宜的股票。但是時間長了，如果你發現自己除了對股票感興趣外，還對生意本身感興趣，那你自然就會去研究生意。

接下來你就開始去學習研究不同類型的生意。你會去學習生意的基因，它們如何演進，它們為什麼如此強大。久而久之，你就會轉而開始尋找那些價格優惠的優質公司。

關於股票的賣出時機，李錄分享了自己的看法：

1.如果你犯了個錯誤，那就儘快出手，哪怕這是一個正確的錯誤。那什麼叫正確的錯誤？投資是一個概率遊戲。我們假設情況是你有90%的把握，但是還有10%的其他可能性，結果那10%就是發生了，這就是正確的錯誤，此時你應該賣出。當然也可能你的思考分析完全錯誤了，你認為自己有90%的勝算，實際上剛好相反，一旦意識到是這種情況，你也應該馬上賣出，最好這時還沒有太大損失，但即便已經有了損失也不重要，因為你必須賣掉。

2.股票的估值突然波動到了另一個極端。如果估值一下子高到了瘋狂的程度，我也會考慮賣掉。我並不會賣掉一個略微被高估的股票。如果你的判斷是正確的，且持有一個公司的股票已有了相當長的時間，你已經積累了很大一部分非兌現的收益。這些收益的很大一部分就像是從政府合法拿到的無息貸款，所以如果在這種情況下賣出了，你把（政府給你提供的）槓桿取消了，再抽出一部分資本，那麼你的股本回報率就會略微下降。（這是因為資本升值稅的原因。）

3.你發現了更好的機會。說到底，投資組合就是機會成本，我之前也有提到。作為一個投資經理，你的工作就是不斷改進你的投資組合。你從很高的標準開始，並且不斷繼續提高這個標準。實現這個目標的方法就是不斷發現更好的投資機會，不斷優化機會成本。

李錄有過兩年做空經歷，但後來這種決策也成為他犯下的最大錯誤之一。

在做空的過程中，你即使是百分百正確，也可能把自己弄得破產，這一點是李錄最不喜歡的地方。

做空的三個特點決定了它會是一個很悲慘的生意：

1.如果做多，你下跌的空間是百分之百，而上漲的空間是無限的。如果做空的話，你上漲的空間只有百分之百，而下跌的空間是無限的。我很不喜歡這種算術。

2.那些最好的做空機會往往有着做假的元素在裡面，作假很可能會長期存在。因為做空一定要通過借債（股票），這一點就足夠把你拖垮。這就是為什麼我說即使你在百分百正確的情況下也可能會破產。而且通常你在確定自己正確之前就已經破產了！

3.它會把你的思維都打亂。做空的想法會牢牢地佔據你的大腦，分散你做多投資本該有的專註。

近200到300年內，自現代科技時代開啟以來，人類的經濟總體一直在複利式地持續增長，所以經濟的發展趨勢自然更有利於做多而不是做空。

李錄很看好中國。

他認為，中國正走在發展現代化經濟的歷史道路上，前路還很長，但是它從起點出發也已經走了很遠很遠。考慮到中國龐大的規模，它必然會對亞洲和世界產生巨大的影響。中美兩國會形成一個環太平洋經濟中心，就像曾經聯結美洲和歐洲的環大西洋經濟中心。

這裡蘊含很多商機，但不會是條單行道，也不會一帆風順。各種各樣的情況都有可能發生，你也不是百分之百能賺到錢。但對於那些能夠掌握這一發展的人來說，有很多的機會在等待他們。中國的重要性不容忽視。

很多投資人擔心中國房地產泡沫，但李錄認為這只是存在各種極端的現象。

中國也有一些城市人滿為患，那種所有空間都被佔滿的擁擠。也有些曾經不為人知的城市，轉眼就高樓雲集，越來越多的人入住。20年前，上海浦東也算是半個鬼城，但今天你不禁為它繁榮的經濟所驚嘆。

曼哈頓恐怕是除了上海以外全世界高樓密度最大的地方。但是想想看，上海有一萬座超過30層的高樓，是曼哈頓高樓數量的好幾倍。更可怕的是，中國還在繼續發展中。所以中國是個矛盾體，一直都是，以後也會是。你想證明任何理論，都能在中國找到論據。

但是總體來說，中國經濟還有很長的路要走。中國知道現在還是屬於自己的時代，但這並不意味着它沒有任何問題，它的問題也很多。

美國也一樣有一堆問題，200年來，美國一直都是如此，有着很多問題。如果你了解美國內戰的歷史，就會知道當時美國在內戰中損失了2%的人口。但是美國還是以驚人的速度得以重建。之後美國還經歷了兩次世界大戰。

同樣地，如果你覺得二戰之後的日本和德國會衰落，那你就大錯特錯了。

對於初學投資者，李錄也分享了自己的洞見：

一定要向最優秀的人學習，聆聽、研究、閱讀。但是理解投資最好的辦法就是實踐，沒有比這更好的辦法了。最好的實踐方法是選一家公司，以要投資的心態把它徹頭徹尾研究個透，雖然你可能並不會真放錢進去。但是從假設自己擁有公司100%股權的角度去徹底研究一家公司的過程是非常有價值的。

作為初學者，你可以選擇一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街頭便利店，一家餐廳，或者是一個小的上市公司，都無所謂。

試着去理解一家公司，明白它是如何運轉的。它如何盈利，如何組織財務結構，管理層如何作出決策，和同行業內競爭對手相比有何異同，如何根據大環境調整自身，如何投資盈餘的現金，如何融資等等。

如果你擁有一家公司100%的股權，哪怕你不是經營者，你也會竭盡所能去了解這家公司的方方面面來保護你的投資。這樣，你就知道怎樣做好投資了。這樣你才能真正看懂生意和投資。

巴菲特常說，想成為好的投資人，你必須先成為一個好的生意人；想成為好的生意人，你也必須成為一個好的投資者來分配你的資本。

從選擇一家自己能力圈內的公司並透徹地研究它做起，這對初學者來說是個非常好的起點。如果你能從這個基礎開始，你就走上成為一名優秀的證券分析師的正確道路了。

回顧李錄的投資生涯，他的第一本中文書《文明、現代化、價值投資與中國》闡述他對價值投資的理解和實踐，並從現代化的角度去理解中國過去40年的經濟發展，預測中國未來幾十年的發展潛力，也包含對目前的中美形勢的看法。

這裡分享部分建議給投資者。

1.在短期，市場是一個投票機，長期是一個稱重機。短期怎麼估值，對價值投資人影響不大。對他們來說，短期的更多是機會，如果你特別看重短期的表現，那顯然你就不是一個價值投資者。作為一個價值投資人，市場的存在是為你服務的，而不是指導你什麼樣才是正確的。

2.要投入大量的時間和精力，去成為一個學術型的研究人員，而不是所謂的專業投資者。要把自己培養成一個學術研究者、偵探，甚至記者，要有探究萬物運行原理的永不滿足的好奇心。

3.從簡單的做起，真正地去懂一家非常簡單的企業，從小的、簡單的生意做起，按照自己的興趣指引你去研究越來越複雜的企業，這個時候知識就一點一點建立起來了，而且是誠實地建立起來了。

4.在有魚的地方釣魚，在一個機會很多的地方投資。中國的機會是全方位的機會，關鍵要抓住自己懂的機會。不在於了解的有多少，也不在於總的機會有多少，關鍵是在懂得這個範圍之內抓住自己的機會。這對投資人來說是最重要的。

5.人本性上都差不多，別的地方需要的，中國人也需要，只是我們因為經濟水平可能還沒有達到相同的水準。我們內需相對於發達國家裡欠缺的地方，肯定就是我們長期增長的比較確定的方向。

6.管理層在不同的階段，影響力不太一樣。在一個企業的初創時期，管理層非常的重要，在一個企業的轉型期間，管理層也非常重要，但是在正常狀態下，生意本身邏輯的重要性遠遠大於管理層。所以要具體看你投資的企業是處在怎樣的狀態下。

中國的很多企業總體來說還處在初創期，而且中國經濟本身在發生巨大的變化，那麼這些企業和行業也會發生很大變化，所以在中國或者是其他的發展中國家，管理層作用通常比在發達國家和比較穩定的經濟體中要重要得多。

7.對自己的文化要有足夠的信心。中國的文化非常適合現代化的市場經濟。中國古典文化里的以道德作為修身立命的根本，這些只會讓你的商業做得更好更快。所以這在於你是追求短期成功還是可持續的成功。

8.可持續成功的定義很簡單，如果把你成功的故事的每一個細節，實實在在地、真實地講給每一個人聽，大家都覺得你是應得這個成功的。如果大家都覺得你在中間投機取巧，自己也覺得於心不安，這就不是可持續的成功。評判的標準就在於是否達成了共贏。

9.價值投資者的首要特點就是要不介意作為少數派，反而因身為少數派而感到非常自在。

要有一種天生的感覺，對於事情的判斷不受別人贊成或反對意見的影響，而純粹基於你的邏輯和證據。

10.真正的價值投資者會很清楚地告訴你周期是沒有辦法預測的，他也不會去預測。一旦進入到周期預測的時候，你會發現還有短周期、中周期、長周期，從幾年的周期又變成了幾個小時的周期。開始進入到這種思維的時候，你就已經不是一個價值投資人了。

11.我投資最成功的幾個案例里，知識的來源不是年報，而是一些其他方面的知識，讓我對一些其他的問題做出比較不同於市場的判斷，有一些真正的、獨特的洞見。但是知識互相之間怎麼聯繫，你事先是不知道的，所以人要對自己誠實，要按照自己的興趣去做。因為每個人的能力圈必然是不一樣的，每個人的興趣也不一樣，要比較誠實地按照自己的興趣往前走。

12.市場的存在，就是專門去發現人性的弱點。當你過高地估計自己的能力，然後又正好在市場里變得運氣非常好的時候，比如突然之間贏了一下，這是最可怕的一件事。你會很容易進入一種惡性循環，到最後這個市場一定會把你打敗。市場非常殘酷也非常真實。

13.如果說有一個東西對投資結果比較有正向相關的話，就是讀的公司年報的多少，可能確實和投資的知識有很多的正向關係。你了解的企業越多，你了解的企業的歷史越多，了解的行業越來越多，對它們的分析越深刻。尤其是你用正確的方式，真的從擁有者的角度來思考企業的話，這方面的閱讀其實和你將來在投資上的判斷力、對機會的敏感性和把握性會有很多正向的關係。如果你用錯誤的方式，比如研究的都是k線，研究再多也沒什麼用。

14.研究方法有很多，賣方的研究報告也可以看，因為有一些數據，也會去做出比較客觀的回答。但是你得認真、理性地分析，帶着批判的眼光，用比較客觀的方式，判斷哪些是可以學習的，哪些事實能夠得出哪些結論。一定要用邏輯來推動，而不是用想象和你的希望來做中間的嫁接。

15.我的成功可能也就是來自過去26年里不超過10個的主意，所以，你真的不需要那麼多主意。

16.了解一間公司是一個很長期的事，不是短短的幾天、幾個禮拜、幾個月，它常常是以年為單位，有的甚至需要10年以上的研究，你才能夠有點發言權。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

17.假如你真的把自己看成企業的所有者，就不會用所謂的每股收益這種概念，你要時時刻刻訓練自己不用“每股”這個概念來思考問題，要想着你是企業所有者，市值是多少。

18.所有的行業都會出現很優秀的投資標的，只要這個行業在相當長的時間內都存在，就會出現很多。哪怕這個行業本身的增長性不足，但是會在一定的速度上維持增長，因為我們離不開它，

如果這個行業的競爭格局已經形成了高度的整合，而且進一步地在同步整合，那麼這些企業也會成為很優秀的投資標的。

19.價值投資本身並不一定要去投資某種具體行業，比如消費或者金融或者科技，沒有這樣的區分。價值投資是一種思維方式，是一套行為準則，是一套預測的方法，和投資什麼樣的行業沒有關係。

20.絕大部分人對複利不信，因為複利在生活中不常見。比如說最有可能複利的是經驗智慧，但是按照絕大部分人的學習方法，實際上他的知識沒辦法積累，都在老化，所以連最基本的複利他也看不到。

21.安全邊際非常重要，要在考慮到各種各樣，甚至於幾率非常小的事情出現的時候，你的投資仍然能夠得到安全的保障，這才是比較可靠的投資。包括瘟疫，包括大的經濟危機，甚至於戰爭，都應該在你的考慮範圍之內。

22.投資的數量要少，投資的時候把握要大，在把握大、數量少的情況下，下注要多。

23.即便你特別有把握，也做不到百分之百正確，你得到的只是一個高的幾率。但是如果你永遠在最高几率的時候出手投資，那麼長期積累下來的結果必然非常好。

24.投資是一個概率遊戲。我們假設情況是你有90%的把握，但是還有10%的其他可能性，結果那10%就是發生了，這就是正確的錯誤，此時你應該賣出。

25.如果一家公司本身具有很強的護城河，有非常優秀的可持續的盈利能力，在競爭中處在優勢的地位，那麼一般來說它的好的方面會自我保護。不需要你想得那麼清楚，也不需要去作什麼準備。所以真為了未來做準備，是做壞的準備，好的事情不需要準備，接受就可以了。

26.要想真正理解價值投資，有幾本書一定要讀。第一本是格雷厄姆的《聰明投資者》。其次是巴菲特的傳記，比如羅傑·洛溫斯坦寫的《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》。研究巴芒，還應該讀《窮查理寶典》。《證券分析》也是一本必讀經典。離我們相對比較近，理解成長型公司的一些經驗，可以讀菲利普·費舍的《怎樣選擇成長股》。邁克爾·波特的《競爭優勢》，比較清晰地列出了競爭的主要態勢，可以作為研究長期競爭優勢的基礎入門書。