業績依賴大客戶，創耀科技給未來埋雷？

作者：楊雷 編輯：小市妹

　　12月初，上交所正式受理了創耀（蘇州）通信科技股份有限公司（以下簡稱“創耀科技”）的科創板IPO申請。在“國產替代”、“科技興國”大背景下，創耀科技處於一個備受矚目的優質賽道—集成電路設計。

　　2017年-2019年，創耀科技營收複合增長率超50%，看似成長非常迅速，但是卻存在着業績嚴重依賴單一大客戶，且第一大客戶成迷的現象。參考其他公司的情況來看，即便過會上市，未來公司股價、業績也將存在不小的隱憂。

　　【優質賽道擁有強勁前景，但是公司A是誰？】

　　創耀科技成立於2006年，主營業務包括芯片版圖設計服務及其他技術服務、電力線載波通信芯片與解決方案業務、接入網網絡芯片與解決方案業務。招股書顯示，截至今年上半年，上述三大業務占營收比重分別為45.53%、32.92%和21.55%。

　　2017年至今年上半年，創耀科技的營業收入分別為0.71億元、1.09億元、1.65億元和0.84億元。其中，2017年至2019年年均複合增長率為52.61%。

　　創耀科技業績持續增長，與所處賽道成長空間有關。創耀科技所處的集成電路設計行業，有着非常強勁的市場前景。特別是今年1-6月，國內市場規模為1490.6億元，同比增長23.6%，遠高於全球集成電路設計行業的市場規模增速。

　　在“國產替代”、“科技興國”大背景下，芯片股往往備受矚目。比如，立昂微發行價僅為4.92元，但因屬於國產芯片概念，開板後持續被資金買入，股價一度漲至99元，相比發行價漲幅超17倍。

　　儘管好業績和所處優質賽道是創耀科技的亮點，但備受質疑的問題是，公司業績嚴重依賴單一大客戶，且第一大客戶成謎。

　　招股書顯示，“公司A”從2017年至今一直是創耀科技的第一大客戶。同時，“公司A”也出現在創耀科技前五大供應商名單中。

　　創耀科技在招股書中披露稱，公司A是報告期內曾間接持有公司5%以上股份的股東控制的企業。接受採訪時還表示，“公司按照證監會要求，本着對公司業務，投資者利益與客戶負責的態度，對招股書中部分信息按照豁免披露原則辦理”。

　　但是，這對於信息弱勢的投資者一方而言，在公開信息有限條件下，大幅提高了對公司的認知風險。

　　而監管層十分重視IPO公司和上市公司信息透明工作。寒武紀和全通教育存在類似情形，這兩家公司都遭遇監管問詢。

　　今年5月份，寒武紀交出了科創板首輪問詢答覆，其中一個焦點是上交所犀利發問寒武紀：客戶“公司A”是誰？寒武紀回復表示，公司A之母公司為全球知名科技集團公司，其智能手機產品出貨量在國產智能手機品牌中排名第一。

　　後來，在市場人士深入挖掘後，才了解到這家公司可能是華為。而寒武紀遮遮掩掩，透露出失去大客戶的隱憂。事實證明，自從失去華為的新訂單後，寒武紀終端智能處理器IP許可銷售收入出現下滑。

　　此外，全通教育在2019年被深交所問詢。2017年年報顯示，全通教育第一大客戶銷售額為3518.46萬元，占當年總營收比重不到4%。2018年年報顯示，全通教育第一大客戶銷售額為2.98億元，占當年總營收比重超30%。

　　因全通教育未披露任何涉及第一大客戶的名稱、銷售產品等數據，引起了深交所注意。在年報問詢函中，深交所要求全通教育說明2018年第一大客戶的名稱、銷售的具體經濟內容、第一大客戶銷售佔比大幅提升的原因、雙方的合作關係是否穩定、相關銷售款項是否按期收回。

　　【業績依賴大客戶的“暗雷”】

　　公司在創始時期若依賴某單一大客戶或前五大客戶，或許對其經營業績的穩定增長有一定幫助。但隨着不斷發展，若繼續依賴大客戶，其業績表現將越發暴露出風險。

　　2017年至今年上半年，創耀科技對第一大客戶“公司A”銷售金額分別為3963.33萬元、5701.46萬元、8917.97萬元和3719.16萬元，營收佔比分別達到55.83%、52.34%、53.94%和44.45%。

　　監管層曾指出，發行人來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻佔比超過50%以上的，表明發行人對該單一大客戶存在重大依賴。在發行條件判斷上，應重點關注客戶的穩定性和業務持續性，是否存在重大不確定性風險。

　　因為，大客戶可能會變成一顆“暗雷”。

　　作為國內最大的熱敏磁票生產企業，樂凱新材曾依賴國鐵集團下屬印刷企業。數據顯示，2015年-2019年，第一大客戶收入占樂凱新材總營收比重超65%以上。

　　但隨着電子客票的推廣，熱敏磁票需求大幅下滑，國鐵集團及其下屬企業停止採購熱敏磁票產品，導致樂凱新材“熱敏磁票生產線”一直處於停產狀態。根據“公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復正常”公司股票觸及其他風險警示（ST）的規定，樂凱新材最終淪為“ST”概念股。

　　麗人麗妝也因大客戶問題一度上市折戟。2016年8月，麗人麗妝向A股發起IPO衝刺，卻在2018年1月被否。當時，發審委重點關注“麗人麗妝經營業績是否對天貓/淘寶平台構成重大依賴；業務的穩定性以及未來業務的增長空間”等問題。

　　安翰科技2019年在闖關科創板IPO過程中也遭到市場爭議。2016年至2018年，安翰科技對“美年系”的銷售收入佔比分別為81%、73.5%以及76.27%，均超七成以上。對此，有財經媒體用“IPO預警”形容安翰科技。在審核過程中，上交所曾對安翰科技與美年大健康是否存在其他利益安排等進行了多輪問詢。

　　雖然創耀科技所處行業風口正勁，但業績嚴重依賴大客戶的問題就為其闖關IPO過程中增加了許多不確定性。另外，隨着經營規模擴大，該公司的應收賬款數額占流動資產的比例已從11%左右上升至30%以上，公司的財務風險在不斷加大。

　　巴菲特曾說，看不懂的公司不要碰，而創耀科技招股書所述的“公司A”是個謎。

　　免責聲明

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