3個月估值上漲432%，將掛牌港股的健世科技已開始籌備A股上市丨IPO速遞

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日前，健世科技-B ( 09877.HK ) 通過港交所聆訊，並更新招股書，準備在港交所上市，中金公司和花旗為聯席保薦人。

健世科技擬全球發售807.64萬股H股，其中香港發售約佔10%，國際發售約佔90%，另有15%的超額配股權。健世科技於9月23日至29日招股，每股發售價為28.80港元，為發行價指導區間的上端，預計股票將在10月10日開始交易。

健世科技創立於2011年11月份，是一家開發治療結構性心臟病（包括三尖瓣疾病、主動脈瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）介入產品的醫療器械公司。曾三度遞表港股，現在終於成功拿到入場券。早在2021年6月和12月，健世科技已經兩度衝刺港股，但均告失敗。對於此前兩次上市失敗的原因，健世科技並未對鈦媒體App做出回復。

值得注意的是，健世科技招股書顯示，公司將在適當的時間進行A股上市，目前已就A股上市前輔導提交了登記申請，並在2022年7月獲中國證監會寧波證監局受理。港股還在走流程，A股IPO計劃已經提上日程，健世科技的錢不夠花了嗎？

兩年半虧損8.7億，不賺錢的日子還沒望到頭

根據招股書，健世科技2020年、2021年的其他收入及收益分別為307.0萬元、891.0萬元，凈虧損各為3.00億元、5.01億元。到2022年上半年，公司收入3834.6萬元，凈虧損7352.9萬元。

兩年半的時間，健世科技累計虧損達8.74億元，其中僅2021年就虧損5億元。健世科技本就是採用香港18A制度上市的生技股，虧損在常理之中，因為在自研產品獲得銷售收入之前，前期的大額研發投入必不可少，而且健世科技還連續兩年大方分發股份報酬，對此，截至發稿前，鈦媒體App尚未得到回復。

2020年、2021年和2022年上半年，健世科技研發開支分別為1.71億元、2.65億元和8454.1萬元，分別佔總成本及開支的56.4%、51.9%及67.4%。對應的行政開支各為1.31億元、2.39億元和4053.4萬元，其中股份報酬開支高昂，分別達1.23億元、1.82億元和1690萬元。

具體到2021年，公司研發開支比上年增多9400萬元，其中有5550萬元是股份報酬計劃，2150萬元是研發人員用工成本增長，1330萬元是核心產品推進臨床而增加的原材料及耗材成本。這一年，健世科技正在進行核心產品LuX-Valve的確證性臨床試驗及Ken-Valve的可行性臨床試驗及確證性臨床試驗。

LuX-Valve是公司自主研發的第一代經導管三尖瓣置換系統，專為重度三尖瓣返流及高手術風險患者而設計，預計在2023年下半年實現商業化；Ken-Valve是第一代經導管主動脈瓣置換系統，為治療重度主動脈瓣返流（或合併主動脈瓣狹窄）而設計，預計在2024年上半年實現商業化。

雖說全球範圍都還沒有獲批准的經導管三尖瓣置換產品，卻已有八款產品處於臨床試驗階段，其中3款產品進入確證性臨床試驗階段，兩款來自健世科技，一款來自愛德華生命科學。健世科技具有先發優勢，但就國內市場而言，啟明醫療（02500.HK）、心通醫療（02160.HK）、沛嘉醫療（0996.HK）均有該產品臨床前布局，競爭壓力同樣不小。

在治療主動脈瓣返流的經導管主動脈瓣置換產品領域，競爭更是激烈，全球已有25款產品獲批准商業化，中國有9款獲批准商業化，其中，來自的傑成醫療J-Valve已經商業化7年，並也將主動脈瓣返流納入了適應症，健世科技的Ken-Valve從時間上已經落於下風。

一方面，要靠研發進度最快的產品賺錢至少還要等一年時間，且潛在競爭一觸即發，另一方面，健世科技的研發投入也不能停，不掙錢但不能耽誤花錢。

目前，健世科技研發管線中，前述2款核心產品處於確證性臨床試驗階段，另有2款產處於可行性臨床試驗階段、3款處於可行性臨床試驗準備階段、3款處於臨床前階段。

圖源自招股書

公司在招股書中也直言，預期研發開支於可見將來將繼續占經營開支總額的大部分，原因是公司將目前處於早期臨床階段的在研產品推進至進階臨床試驗及將臨床前項目推進至臨床試驗，以及對在研產品進行持續臨床開發。

3個月估值大漲432%，要密集上市“找錢”

根據健世科技自己的評估，包括現金及銀行結餘、內部產生的資金等，其營運資金可以應付未來12個月的成本及開支的125%。換句話說，理想情況下，健世科技的錢只能再花15個月。

從招股書披露的數據來看，健世科技的花錢速度近年來飛漲。2018年到2021年的四年間，公司完成7輪融資，獲得約16.9億元資金。截至2022年6月30日，健世科技的現金及現金等價物僅為3.96億元，近13億元已經砸入公司經營。

有業內投資人士此前預計，可能到2022年第四季度、明年初前後，會陸續有一批公司倒閉，並指出，如果既無產品上市，又無產品授權收入，那麼考慮存續時間成為最首要、最務實的問題，直接指標就是現金餘額儲備。

可預見的未來，健世科技不僅要負擔高昂的研發費用，還要為潛在新產品的商業化支付營銷推廣費用，在賺到錢之前通過上市儲備營運資金已經是迫在眉睫，以及健世科技IPO前最後一輪融資大幅推高公司估值，這讓企業在一級市場“找錢”變得艱難。

首次遞表之前，健世科技在2021年4月啟動、5月完成了1.64億元C輪融資，由高瓴資本、春華資本和國壽大健康基金等機構投資，這一次大方出手將高瓴送上了健世科技最大機構股東的位置，持股9.87%，同時，也將健世科技送入了“獨角獸”行列。

C輪融資中，健世科技每股成本為3.33美元，約合人民幣23.74元，估值達到13.64億美元，約合人民幣97.23億元，而在上一輪的股權融資中（2021年1月），健世科技每股成本僅6.87元，估值為22.5億元。僅僅3個月時間，健世科技估值上漲432%。

圖源自招股書

在同賽道企業中，健世科技可謂“最貴”。此前遞表港股的樂普心泰也有心臟瓣膜產品在研管線，同時企業本身有在售的其他心臟介入產品，具有一定的營收和利潤規模，上市前最後一輪的融資估值為66億元。

價格目光鎖定在二級市場，當前，心通醫療、啟明醫療、沛嘉醫療市值各為57億港元、44億港元、38億港元，對比來看，健世科技當前估值稱得上是行業第一。即使在目前所有47隻港股B類中，健世科技估值也在前10名之列。

高估值入場的健世科技此前一度引發市場擔憂會否出現一二級市場倒掛現象。畢竟在今年2月，樂普生物-B（02157.HK）“打折”上市，成為港股18A制度施行四年來唯一一家上市定價低於C輪融資成本價的生物製藥公司出現。

隨着健世科技發行定價的公布，上述疑慮打消。但港市推出18A制度至今，B類股整體高開低走，目前正滑入低谷。富途生物醫藥B類股指數在9月23日創有史以來新低。大盤環境不好的情況下，健世科技的未來走勢仍有諸多不確定性。

（本文首發於鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）