中美壽險業四維比較分析：保費、資產、負債、利潤

13精利用最新錄得數據做的研究報告之185期：

中美壽險業四維比較分析：保費、資產、負債、利潤！

先說結論：

1、從收入端來看：

美國壽險業的規模保費結構是：傳統壽險、健康、年金、投資款的比例大致是，15:20:31:34。

如果將年金和投資款都看成的投資屬性需求的話，則狹義保障屬性與投資屬性的比例是35% ：65%。

我們傳統壽險規模已經超過美國，年金保險保費收入約為美國的一半，投資款新增交費規模僅為美國的1/3。

中國狹義保障屬性（傳統壽險+意健險）與投資屬性（年金保險+投資款）的比例是53% : 47%。

2、從資產端來看：

2020年美國壽險行業總資產規模約8.2萬億美元，其中債券資產規模佔比約47%，權益資產規模佔比約30%。

2022上半年度銀保監會新公布了中國壽險行業資金運用餘額及部分投資資產明細，其中股票、證券投資基金和長期股權投資三項之和占投資資金的比重達到了22%。

表面上看，美國壽險業的權益資產配置比例更高。

但實際上，美國壽險行業包括一般賬戶和獨立賬戶，兩個賬戶權益類資產配置差異很大。

一般賬戶權益類資產僅為2.3%。獨立賬戶權益類資產佔比則高達76.3%。

美國兩個賬戶權益配置差異比例差異巨大，主要是由於獨立帳戶不承諾投資回報，所有的投資收益和投資損失由客戶承擔。

所以儘管從表面上看，我們的整體權益配置比例低於美國，但是由於美國做了結構細分，我國壽險公司的投資風險可能要比美國更高。

事實上，美國歷史上曾經發生過兩次壽險倒閉潮。

總結這兩次倒閉潮，歸根結底都是利差損風險引起的。

也正是這兩次倒閉潮之後，我們看到獨立賬戶資產佔總資產比例由1990年的11.3%，提升至現在的38%。

美國將公共賬戶權益資產限制很低，而將獨立賬戶資產權益資產佔比提高，可能也源於對利差損風險的擔憂。

兩次倒閉潮，以及以後陸續發生的一些風險事件，使得美國壽險公司數量已經由歷史最多時的2343家，減少至目前的747家。

3、從負債端來看：

2020年美國壽險行業一般賬戶下Liabilities for deposit-type contracts負債規模為0.4億美元，獨立賬戶負債準備金負債規模3.0億美元，一般賬戶的年金險保險責任準備金為1.8億美元，三者合計規模約5.2萬億美元，佔總負債規模的68%。

事實上，美國壽險行業的上述負債的背後都是投資需求。這說明，資產管理已經成為美國壽險公司的主要經營內容。

由於無法從中國壽險公司利潤報表中單獨提取年金險的保險準備金負債數據，我們暫時無法給出中國壽險行業負債背後的投資需求規模的估算。

“保險姓保”固然沒有錯，但是我們也不能一提投資認為“投資是魔鬼，是對立面，做投資就是不重視保障”。

事實上，長壽風險的保障就是需要做長期資產管理。

當然我們需要強調一點，這個資產管理是長期的，而非短期的理財或投機。

實際上，未來保險公司最主要機遇在與養老，而養老本身就需要長期資產管理。

4、從利潤端來看：

2020年美國壽險凈利潤397億美元，同期中國為383億美元，中美兩國壽險行業的凈利潤規模相當。

2018年～2020年，中國壽險行業ROE顯著高於美國。

一個看似矛盾，實則自洽的現象是，美國槓桿率高，中國ROE高。

從槓桿率來看，2020年美國壽險行業槓桿率為15.3，而中國同期為10.9，2021年進一步提高到11.5。

美國更高的槓桿率，可能源於其較高的獨立賬戶資產規模。

由於獨立賬戶資產由客戶自擔風險，因此會佔用較少的資本要求，從而形成了更高的槓桿率。

正文：

近期，我們收集到美國壽險行業協會發布的2021年度 Life Insurers Fact Book，至此“13精”資訊，集齊了美國壽險行業共21年（2000年-2020年）的行業分析報告。

基於此，我們將主要從中國和美國壽險行業的保費、資產、負債、利潤等四個維度展開對比分析。

1

中美壽險業規模保費收入及結構狀況

2020年美國規模保費收入約1萬億美元，其中傳統壽險（life insurance）保費收入1480億美元同比下降5.5%；

年金保險保費收入3013億美元，同比下降13.3%；

健康險保費收入1836億美元，同比下降0.9%；

新增合同投資款3253億美元，同比提高30%，基本抵消了保費收入的下降。

從收入結構來看，美國傳統壽險的收入結構佔比在持續下降，已由1960年的69.1%逐漸下降到2020年的15.4%；

年金保險收入結構佔比由1960年的7.7%逐漸提高到2020年的31.4%；

新增合同投資款從無到有，直到2020年新增合同投資款占規模保費比重33.9%，超過了規模保費的1/3。

至此，美國壽險業的規模保費結構是：傳統壽險、健康、年金、投資款的比例大致是，15:20:31:34。

如果將年金和投資款都看成的投資屬性需求的話，則狹義保障屬性與投資屬性的比例是35%：65%。

與之對應，2021年中國規模保費收入5907億美元，其中傳統壽險保費收入1961億美元，規模已超過美國；

年金保險保費收入約1666億美元，規模約為美國的一半；

健康險保費收入1177億美元，為美國壽險行業健康險保費收入的64%；

新增合同投資款1104億美元，約為美國的1/3。

需要說明的是，匯率設定為6.5（下同）。

從收入結構變化趨勢來看，傳統壽險收入佔比由2014年的48%下降到2016年的26%，此後有反彈到2021年的33%。

年金保險收入佔比由2014年的17%持續提高到2017年的35%，此後又略有下降，到2021年為28%。

意健險收入佔比由2014年的11%持續提高到2021年的20%。

新增合同投資款收入佔比由2014年的25%持續提高到2016年的37%，受“保險回歸保障”政策影響，2017年下滑到20%，此後圍繞這一水平上略有波動。

中國狹義保障屬性（傳統壽險+意健險）與投資屬性（年金保險+投資款）的比例是53:47。

2020年美國壽險行業仍然有747家公司開展壽險經營，數量相比1988年的歷史最多（2343家）已經減少了2/3。

破產、兼并現象時有發生，體現了美國壽險業的較高市場化程度。大浪淘沙，剩下的壽險公司往往也都有着很強的風險管理能力。

中國壽險業規模保費約為美國的60%，僅來自於91家壽險公司。相比而言，中國壽險公司數量不足美國的1/8。

2020年美國保險行業從業人員數量達到了286萬人，其中中介代理相關人員120萬，壽險職工37萬人，健康險職工59萬人，其他保險機構職工69萬人。

相比而言，2020年度中國保險業僅代理人數量就高達834萬人，財壽險公司職工數量約為87萬人。

2021年和2022度代理人數量規模大幅度壓縮，估計已經現在已經降至400萬左右。

下一步，代理人數量可能會繼續變少，改革方向也一定是平安現在正在做的“三高”方向。

2

中美壽險行業資產結構及投資收益率

2020年美國壽險行業總資產規模約8.2萬億美元，其中債券資產規模佔比約47%，權益資產規模佔比約30%。

從趨勢來看，美國壽險行業權益類資產配置比例是逐漸加大的，直到2010年以來，基本穩定在30%左右。

截止到2021年底，中國壽險行業總資產規模約為3.3萬億美元。其中，股票基金類資產佔比約為總資產規模的12%。

2022上半年度銀保監會新公布了中國壽險行業資金運用餘額及部分投資資產明細，其中股票、證券投資基金和長期股權投資三項之和占投資資金的比重達到了22%。

初步來看，似乎美國權益類資產配置更高些。

實際上，美國壽險行業有一般賬戶和獨立賬戶。

2020年美國獨立賬戶規模3.1萬億美元，佔總資產的比重為37.8%；而中國獨立賬戶佔比僅為1.3%。

美國壽險行業協會公布了兩個壽險賬戶的資產配置狀況。

從一般賬戶來看，2020年美國壽險行業債券配置高達66.9%，而權益類資產僅為2.3%。

即使上世紀九十年代權益類資產配置比例較高時，也僅為5%左右。

從獨立賬戶來看，2020年美國壽險行業權益類資產佔比則高達76.3%，債權類資產佔比僅為15.6%。

由於投資帳戶不承諾投資回報，所有的投資收益和投資損失由客戶承擔。客戶在獲得高收益的同時也承擔投資損失的風險。

因此投資連結保險適合於具有理性的投資理念、追求資產高收益同時又具有較高風險承受能力的投保人。

為了能夠讓投保人獲得更高的收益率，壽險公司投連險獨立賬戶資產往往配置較高比例的權益類產品！

之前，我們發文專門進行過相關分析，詳細可見 利率下行大背景下，美國壽險公司如何支撐其ROE？

此外，我們還收集對比了中美兩國壽險行業的總投資收益率指標。

2020年美國壽險行業總投資收益率為3.9%，其中一般賬戶資產的總投資收益率為4.3%。

近年來隨着美國國債利率下行，美國壽險行業投資收益率持續走低。

2020年中國壽險行業總投資收益率5.5%，2021年略有下跌為4.8%，均高於美國壽險行業的總投資收益率。

3

中美壽險行業負債結構對比

2020年美國壽險行業負債規模7.6萬億美元，其中保險合同責任準備金規模6.1萬億美元，佔總負債比例超過80%。

其中，一般賬戶的保險合同責任準備金負債規模3.4萬億美元，獨立賬戶保險合同責任準備金負債規模2.7萬億美元。

從兩個賬戶合計的保險合同責任準備金結構來看，傳統壽險責任準備金佔比由1955年的72%逐漸下降到1990年的29%；與此對應，年金保險責任準備金則由1955年的18%逐漸提高到1990年的67%。（需要解釋的是，獨立賬戶裡面有很多變額年金）

此後，兩者責任準備金的結構佔比基本穩定在這一水平上。

2021年中國壽險行業負債規模約2.7萬億美元，其中保險責任準備金負債佔比72%，從歷史趨勢來看該結構佔比達到歷史新高。

我們也可以通過美國負債結構來計算負債端的投資需求。

2020年美國一般賬戶的負債規模為4.6萬億元，其中該賬戶Liabilities for deposit-type contracts規模約0.4萬億美元；

獨立賬戶負債規模3.1萬億美元，其中準備金負債規模高達3.0萬億美元。

一般賬戶下Liabilities for deposit-type contracts負債規模（0.4）+獨立賬戶負債準備金負債規模（3.0）+一般賬戶的年金險保險責任準備金（1.8）合計規模約5.2萬億美元，佔總負債規模的68%。

事實上，美國壽險行業的上述負債的背後都是投資需求。這說明，資產管理已經成為美國壽險公司的主要經營內容。

由於無法從中國壽險公司利潤報表中單獨提取年金險的保險準備金負債數據，我們暫時無法給出中國負債背後的投資需求規模的估算。

4

中美壽險行業利潤對比

2020年度美國壽險行業凈利潤規模397億美元，其中傳統壽險貢獻-20億美元，年金保險貢獻197億美元，健康保險貢獻177億美元。

值得關注的是，美國傳統壽險凈利潤貢獻首次為負。

基於中國壽險公司匯總數據統計，2020年中國壽險行業凈利潤383億美元， 2021年度凈利潤規模為327億美元，與美國規模近似。

2020年美國壽險行業ROE為7.6%，同比下降了4個百分點，低於歷史平均水平以下（近22年統計，簡單平均水平為11.5%）；

2020年中國壽險行業ROE為16.4%，2021年為13.3%，均高於歷史平均水平以上（近12年統計，簡單平均水平為12.1%）。自2018年以來，中國壽險行業ROE均顯著高於美國。

從槓桿率來看，2020年美國壽險行業槓桿率為15.3，而中國同期為10.9，2021年進一步提高到11.5。

美國更高的槓桿率，可能源於其較高的獨立賬戶資產規模。

由於獨立賬戶資產由客戶自擔風險，因此會佔用較少的資本要求，從而形成了更高的槓桿率。

簡單總結一下：

第一，從收入端來看：

美國壽險業的規模保費結構是：傳統壽險、健康、年金、投資款的比例大致是，15:20:31:34。

如果將年金和投資款都看成的投資屬性需求的話，則狹義保障屬性與投資屬性的比例是35% ：65%。

我們傳統壽險規模已經超過美國，我國年金保險保費收入約為美國的一半，投資款新增交費規模僅為美國的1/3。

中國狹義保障屬性（傳統壽險+意健險）與投資屬性（年金保險+投資款）的比例是53% : 47%。

第二，從資產端來看：

2020年美國壽險行業總資產規模約8.2萬億美元，其中債券資產規模佔比約47%，權益資產規模佔比約30%。

2022上半年度銀保監會新公布了中國壽險行業資金運用餘額及部分投資資產明細，其中股票、證券投資基金和長期股權投資三項之和占投資資金的比重達到了22%。

表面上看，美國壽險業的權益資產配置比例更高。但實際上，美國壽險行業包括一般賬戶和獨立賬戶，兩個賬戶權益類資產配置差異很大。

一般賬戶權益類資產僅為2.3%，獨立賬戶權益類資產佔比則高達76.3%。

美國兩個賬戶權益配置差異比例差異巨大，主要是由於獨立帳戶不承諾投資回報，所有的投資收益和投資損失由客戶承擔。

所以儘管從表面上看，我們的整體權益配置比例低於美國，但是由於美國做了結構細分，我國壽險公司的投資風險可能要比美國更高。

事實上，美國歷史上曾經發生過兩次壽險倒閉潮。

總結這兩次倒閉潮，歸根結底都是利差損風險引起的。

也正是這兩次倒閉潮之後，我們看到獨立賬戶資產佔總資產比例由1990年的11.3%，提升至現在的38%。

美國將公共賬戶權益資產限制很低，而將獨立賬戶資產權益資產佔比提高，可能也源於對利差損風險的擔憂。

兩次倒閉潮，以及以後陸續發生的一些風險事件，使得美國壽險公司數量已經由歷史最多時的2343家，減少至目前的747家。

第三，從負債端來看：

2020年美國壽險行業一般賬戶下Liabilities for deposit-type contracts負債規模為0.4億美元，獨立賬戶負債準備金負債規模3.0億美元，一般賬戶的年金險保險責任準備金為1.8億美元，三者合計規模約5.2萬億美元，佔總負債規模的68%。

事實上，美國壽險行業的上述負債的背後都是投資需求。這說明，資產管理已經成為美國壽險公司的主要經營內容。

由於無法從中國壽險公司利潤報表中單獨提取年金險的保險準備金負債數據，我們暫時無法給出中國壽險行業負債背後的投資需求規模的估算。

“保險姓保”固然沒有錯，但是我們也不能一提投資認為“投資是魔鬼，是對立面，做投資就是不重視保障”。

事實上，長壽風險的保障就是需要做長期資產管理，當然我們需要強調一點，這個資產管理是長期的，而非短期的理財或投機。

實際上，未來保險公司最主要機遇在與養老，而養老本身就需要長期資產管理。

第四，從利潤端來看：

2020年美國壽險凈利潤397億美元，同期中國為383億美元，中美兩國壽險行業的凈利潤規模相當。

2018年～2020年，中國壽險行業ROE顯著高於美國。

一個看似矛盾，實則自洽的現象是，美國槓桿率高，中國ROE高。

從槓桿率來看，2020年美國壽險行業槓桿率為15.3，而中國同期為10.9，2021年進一步提高到11.5。

美國更高的槓桿率，可能源於其較高的獨立賬戶資產規模。

由於獨立賬戶資產由客戶自擔風險，因此會佔用較少的資本要求，從而形成了更高的槓桿率。