資金跑路！單周回調10%！馬斯克力捧一體化壓鑄，風口還有多大？

　　電動車革命的關鍵工藝，賺錢能力卻讓人大跌眼鏡。

　　近一個月大漲了20%的一體化壓鑄板塊，8月份以來迎來大幅回調。

　　8月5日收盤，一體化壓鑄板塊普跌，其中旭升股份跌幅為7.63%，合力科技、瑞鵠模具跌超5%。

　　與市場走向相反的是，本周已有180家機構密集調研立中集團，成為最受關注的上市公司之一。

　　作為免熱處理鋁合金材料龍頭，立中集團預計，免熱處理合金在2023年進入快速發展階段，並於2024-2026年進入市場的爆發期。

　　不過，上半年營收100億元的立中集團，凈利潤僅有2.77億元，毛利率也從2020年的20.16%，一路下滑至2022年中的8.94%。

　　此外，2021年，24家一體化壓鑄概念股的營業成本率均值高達98%。

　　成本高昂，利潤承壓之下，一體壓鑄產業鏈存在哪些壁壘？哪個環節的盈利能力最強？

　　01

　　車企爭先布局“效率怪物”

　　在這個效率為王的時代，一體化壓鑄應運而生。

　　傳統的車身製造工藝，採用的是衝壓—焊裝—塗裝—總裝流程。一體化壓鑄則是將多個單獨、分散的小件經過重新設計高度集成，利用大型壓鑄機進行一次成型，直接得到一個拼好的“樂高”。

　　2019年，特斯拉率先開創高壓鑄造大型化的先河。2020年9月，特斯拉在Model Y後地板中將該技術量產。2021年5月，特斯拉前機艙總成開發成功，於10月份應用於Model Y車型。

　　數量上，得州工廠生產的Model Y，可以將以往171個獨立零件，簡化成2個大型壓鑄單體零件，減少了超過1600個焊點。

　　時間上，一台大型一體化壓鑄機壓鑄一次的時間不足兩分鐘，一天能生產1000個鑄件，而傳統的工藝，衝壓加焊裝70個零件組裝一個部件，至少需要兩個小時。

　　更快的生產節奏，更少的人力和設備，讓特斯拉的Model Y成為了全球銷量最高的電動車車型。2022年上半年，特斯拉共向消費者交付超31萬輛Model Y。

　　除此之外，一體化壓鑄技術還有兩大“利器”：減重、降本。

　　輕量化是電動車提升續航里程的重要手段之一，也可以幫助燃油車降低油耗，帶來加速性、制動性、操穩性的提升。據悉，特斯拉新一代一體壓鑄底盤有望降低10%車重，對應續航里程增加14%。

　　此外，一體化壓鑄技術的應用可以降低生產、土地、人工等成本。如特斯拉率應用一體化壓鑄的後地板，製造成本相比原來下降了40%。

　　中信證券提到，以普通電動車電池容量80kwh為例，若採用一體壓鑄車身減重並保持續航里程不變，則電池容量可減少約10kwh。按照磷酸鐵鋰電池pack成本800元/kwh計算，則可降低成本8000元。

　　2022年上半年，國內新能源汽車產銷分別完成了266.1萬輛和260萬輛，同比均增長1.2倍。在下游需求的爆發之下，也必然伴隨一場技術革命、效率革命。

　　特斯拉計劃，未來將通過一體式壓鑄將車身集成為9個部分。鯰魚效應之下，國內造車新勢力，甚至部分傳統豪強都已開始研發部署全新的製造工藝。

　　2021年12月，蔚來ET5的後地板率先應用一體鑄造技術，實現減重30%，後備箱空間增加11L。小鵬、高合、沃爾沃、大眾、奔馳等車企也均有所布局。

　　02

　　成本高昂 材料廠商只賺辛苦錢

　　對車企來說，一體化壓鑄技術無疑是個“香餑餑”。不過，對產業鏈上的其他廠商而言，一體化壓鑄的賺錢能力似乎並沒有想象中強。

　　一體化壓鑄的產業鏈上游，是原材料、設備、模具廠商；中游是具備壓鑄工藝的生產廠商；下游則是採用一體化壓鑄件的整車廠。

圖/一體化壓鑄產業鏈

　　從技術硬件來看，技術壁壘主要集中在四方面。

　　材料方面，與傳統工藝的熱處理不同，一體壓鑄工藝在金屬材料的加工過程中，需要進行降溫處理，因此依賴於免熱處理鋁合金材料。

　　設備方面，一體化壓鑄對壓鑄機的鎖模力有較高的要求。天風證券提到，大型壓鑄機從訂購到安裝調試完成，至少需要一年的時間，同時當前應用較廣泛的6000T壓鑄機，單套價格高達數千萬元，造成了較高的資金壁壘。

　　模具方面，一體化壓鑄的零件、結構複雜，且製造費用高、準備周期長，因此對壓鑄模具的溫度平衡和強度也提出了更高的要求。

　　工藝方面，由於一體化壓鑄技術正處於起步階段，需要壓鑄商在生產工藝上有豐富的經驗和技術積累才能保證量產的良品率，需要積累足夠的經驗才能建立Know- How體系。

　　但從盈利水平來看，各環節的賺錢能力並不突出。

圖/一體化壓鑄概念股2021年盈利數據

　　根據同花順篩選出的一體化壓鑄概念股進行統計，材料供應商、模具、壓鑄設備、壓鑄廠的銷售毛利率均值分別為13.96%、20.85%、31.86%、21.37%。

　　此外，無論是上游的材料、模具、設備，還是中游的壓鑄廠，都有一個共同特點——成本高昂。2021年，24家一體化壓鑄概念股的營業成本率均值高達98%。其中，最高的為春興精工，2021年的營業成本率為126.82%，銷售毛利率為10.81%，銷售凈利率為-41.31%。

圖/一體化壓鑄概念股2021年營業成本率前十

　　營業成本率高，一是設備昂貴，二是材料採購成本開支大。

　　一體化壓鑄產業鏈，大部分都是重資產企業，此外，壓鑄公司還要採購昂貴的大型壓鑄機。目前，7000T的壓鑄機價格大約在6,000-7,000萬元，使用壽命約15年。

　　同時，原材料價格上漲、製造費用高，也使得成本開支變大。以文燦股份為例，其中原材料佔總成本的比重接近57%，製造費用約佔31%，人工費用約佔12%。

　　近日，免熱處理鋁合金材料龍頭立中集團發布中報。2022年上半年，公司營收100億元，同比增長16%；但凈利潤僅有2.77億元，同比增長0.54%。此外，毛利率也從2020年的20.16%，一路下滑至2022年中的8.94%。

　　利潤率為什麼這麼低？從去年年報以及今年中報來看，主要都是因國內外鋁價倒掛，金屬硅價格上漲，海運費上漲等因素影響，導致盈利水平有所下降。

　　總體來看，設備廠商的盈利能力要略要高於原材料、模具以及加工環節。

　　03

　　行業空間達2400億

　　設備廠商或率先收益

　　天風證券認為，未來除外覆蓋件外，其餘車身結構件的衝壓和焊接環節均可能被壓鑄工藝替代。

　　根據中信證券測算，2030年全球範圍內一體鑄造的滲透率有望達到30%，保守估計單車配套價值量有望達到10000元，一體壓鑄行業空間在2400億元以上，10年CAGR為80%。

　　“積極布局大型壓鑄機的設備企業有望率先享受行業紅利。”中航證券指出，大型壓鑄機是一體化壓鑄的核心設備，生產工藝及經驗技術壁壘較高，目前僅力勁科技、伊之密等少數廠家具備交付能力。在汽車輕量化發展趨勢下，下游車企加速布局一體化壓鑄技術，部分已進入招標階段，而上游設備產能有限，因此設備廠商或率先收益。

　　對於一體壓鑄機未來的市場空間，民生證券測算，根據壓鑄的難易程度，假設一體化壓鑄替代衝壓—焊接結構件的順序應為後地板—前地板—中地板，則分別對應7000T、8000T、12000T 壓鑄機需求，並假設前地板、中地板一體化壓鑄的量產時間分別為2023、2025年。此外，模具具有一定的耗材屬性，需要定期更換，因此假設7000T、8000T、12000T壓鑄模具壽命分別為6、5、4萬模次。

　　民生證券預計，到2025年，全球純電動汽車底板一體化壓鑄機市場規模約為55億元，模具市場規模為9億元；到2030年，全球純電動汽車底板一體化壓鑄機市場規模約為193億元，模具市場規模為51億元。

　　此外，在一體化壓鑄賽道中進行多環節布局，也是在風口中站穩腳跟的重要手段。

　　廣東鴻圖是國內壓鑄行業的龍頭之一，除了率先布局全球首台12000T壓鑄裝備，也在材料、工藝、技術研發方面齊頭並進。材料研發方面，公司成功研製免熱處理材料、高強高韌鋁合金材料、可透光透波新型高分子材料；工藝研發方面，積極推動前艙、後地板和電池托盤的超大型一體化壓鑄；技術研發方面，持續開展模具配套設計技術、模具冷卻優化與控制技術等。

　　2022年上半年，立中集團與文燦股份簽署了《戰略合作框架協議》，在新能源汽車的大型一體化車身結構件、一體化鑄造電池盒箱體等產品的材料開發和工藝應用領域建立了戰略合作關係。