匯源果汁隕落史：拒絕可口可樂併購，陷入衰退十年負債百億

撰文/ 仉澤翔

編輯/ 嵇國華

2009年3月18日，商務部正式叫停可口可樂對匯源果汁的收購案，對於匯源果汁和創始人朱新禮來說，“失血十年”就此開始。

彼時，匯源已是中國最大的果汁企業，沒有之一，230億的總市值也曾創下港交所最大的IPO紀錄。誰能料想到，十年後它卻債台高築，負債百億，停牌20個月，瀕臨退市。30年的創業歷程，匯源把自己活成了中國企業穿越周期的失敗典型。

錯付先鋒系

2019年9月18日，一位中國籍男子倒在了倫敦一幢別墅的地下室中，身邊是一圈紅酒瓶。救護車急促地閃着燈把他拉到就近的切爾西與威斯敏斯特醫院。可為時已晚，10個小時之後，這名男子被宣告因多器臟衰竭、酒精依賴、急性胰腺炎，經搶救無效死亡。

男子名叫張振新，是大連先鋒集團的掌門人，身家數百億，光私人飛機就有4架。先鋒集團號稱是一家金融全牌照公司，旗下的金融工場、網信等公司在互聯網金融行業頗有地位。

在張振新猝死之前，先鋒系旗下關聯的P2P和私募基金早已深陷兌付危機，風險敞口高達700億元。

互聯網金融的一地雞毛，被張振新紮成了一捆雞毛撣子，但在接下來的故事裡他還不是主角。

值得注意的是，在張振新身亡前的9月9日，先鋒系P2P公司工場微金髮布了一條黑色幽默一般的公告。

四家匯源集團旗下公司，伊春源原商貿有限公司、伊春匯源生態養殖有限公司、虎林匯源新生態乳業有限公司、虎林匯源新生態牧業有限公司逾期共計400萬元，這筆錢將以物抵債，被拿出來抵債的是四種匯源果汁。

四家公司在公告中還承諾：如果大家嫌果汁的價值不夠頂賬的話，我們還有紅酒和沙棘汁，實在不行我們還有東北的大米和木耳——總有一款能讓大家都滿意。

一紙公告，踢爆了匯源果汁和先鋒系之間的隱秘聯絡，也把匯源果汁的財務亂象抖落出來。

匯源究竟從先鋒系這台大型提款機中取走多少錢，目前尚未有定論，公開報道中有20億和36億兩種說法，但據網信在8月28日披露的一份逾期企業名單，匯源集團僅在網信這一個平台的總欠款就已有1.45億元。

除了果汁，匯源還想把手中的一個位於北京順義的別墅區交給先鋒抵賬，可那是一片小產權房，處置有一定的政策風險。

有據可查的是，2013年4月，匯源和先鋒合資在香港開設匯源金融控股有限公司，隨後又出口轉內銷，於7月在北京以外資公司的名義註冊成立了北京匯源先鋒資本控股有限公司。

以目前有限的公開資料，旁人很難理清兩家公司相互糾纏的股權關係，但從匯源先鋒資本不斷更迭的董事名單中，可以窺測出雙方合作的緊密程度。

天眼查數據透露，在名單中曾經出現的名字有原北京匯源食品飲料有限公司副董事長崔現國、匯源集團高管江旭、網信集團董事長李煥香、先鋒集團首席運營官肖南等人。另外，匯源集團的“大小姐”、創始人朱新禮的女兒朱勝琴也出現在匯源金控的董事名單中，但從工商信息來看，她並未在匯源先鋒資本任職。

匯源集團與先鋒系的合作肇始於此。2014年，朱新禮順理成章地領投了張振新旗下網信集團的A輪融資。

自己投資開P2P平台用來給自己旗下的另一家實體公司融資，這種行為在網貸行業中有個專有名詞叫做“自融”，屬於典型的非法集資、非法吸儲行為，是監管層的重點打擊對象。在網信借殼上市前夕，匯源集團抓緊時間出售了手中持有的175萬股網信股份。

即便如此，匯源與先鋒仍有不少交叉合作。匯源集團對此的解釋是，從2013年至今，雙方一直保持着平等互利關係。匯源集團與網信集團陸續就匯源主導的5個農業項目展開金融合作，此合作與匯源果汁及上市公司無關。

從這個角度再回過頭來看，張振新與朱新禮的合作，實在是搬起石頭砸了自己的腳。可隨着張振新身亡，兩人究竟如何相識，合作如何展開，這其中的過程逐漸成了一團迷霧。

合縱與連橫

朱新禮如此急迫地想為匯源尋找一個ATM，其中邏輯不難理解。匯源的財務困境已經不是一天兩天的事兒，早就算不得什麼新聞了。

公開財報顯示，由於2007年上市後，朱新禮力主大舉燒錢，布局上游果園和水果加工，佔用大筆資金，最終想把匯源賣給可口可樂也是為了緩解在上游造成的資金壓力。 朱新禮有多熱愛種水果呢？2011年上映的東北農村題材電視劇《鄉村愛情4》中，朱新禮在裡面飾演了想要在象牙山建分廠的自己。眾所周知，象牙山盛產大蘋果。

喜歡歸喜歡，可是想要把公司干好還得考慮得長遠一點。資金受困，朱新禮不得不放下身段去找錢，近年興起的互聯網金融市場，成了他的目標。此前匯源果汁還與清華控股旗下的道口貸展開過合作，而道口貸在2018年7月的“互金雷潮”中出現逾期，之後被宜人貸收編。

負責任地說，在2009年那筆被商務部叫停的世紀大交易發生之前，匯源果汁都算是一家靠譜的公司。即便是資金壓力源源不斷，也能給它的股東帶來充足的回報。

2001年，好壞通吃，生冷不忌的德隆系入股匯源果汁，雙方合資成立北京匯源，德隆以5.1億元現金持股51%，匯源以技術和設備投入，持股49%。

合作三年，朱新禮揮着鈔票把生產基地擴到20家，尤其是在重慶，一出手就是6.6個億，平地拔起了全亞洲最大的果汁生產基地。2002年，花7670萬元拿下央視果汁廣告“標王”一事，也發生在這一階段。

2001、2002兩年，匯源在10個省完成了銷售網點擴張，銷售金額從15.4億元竄到了22.3億元，利潤則十分穩定，分別是2.5億元和2.7億元，而兩年間朱新禮花出去的錢足有20億元，這還不包括資金鏈緊繃的德隆繫纍計從匯源累計拆借的3.8億元。

2003年與德隆系分手後，朱新禮曾對媒體說過，在雙方合作的頭一年半里，德隆系從雙方的合資公司中還抽走了1.9億元的“純利”。

和德隆系分手之後，前期的高速擴張帶來的資金壓力仍然壓在匯源頭上，朱新禮不得不再去尋找下一個合作夥伴。首選的統一集團，最後卻因不到9000萬美元的投資尾款久未落實，多番拉鋸未果。匯源果汁與當時大舉入華的法國達能逐漸走到了一起。

在和匯源簽約之前，達能中國區主席秦鵬奉行的“合資主義”在中國頗有斬獲，樂百氏、娃哈哈、光明、梅林正廣和、蒙牛都先後被達能收入合資版圖。

2006年6月，雙方正式達成協議，達能以總價值1.3億美元的代價，收購匯源22.2%的股權，成為第二大股東。按照1:8的匯率計算，這筆收購，達能一共花了10.4億，2010年，達能退出匯源時，以17.64億元將這筆股權轉讓給了軟銀賽富，凈賺7個億。

不過，這也是匯源最後一次幫股東賺錢了。2007年2月匯源果汁在香港上市，上市當日，匯源股價大漲，成為港交所當年規模最大的IPO。朱新禮也因此拿下了當年CCTV中國年度經濟人物。

但高光時刻持續不過半年，過度投資上游水果種植加工業的匯源業績陡然下跌，2008年上半年，銷售額下降5個百分點，毛利潤同比降幅高達22.2%，只能憑藉IPO認購資金的利息收入與可轉債換股權公平值的變動實現了7%的凈利潤增長。

對匯源業績的不滿，讓達能開始在市場上放風，計劃將手中持有的匯源股份賣掉，最終吸引到了可口可樂這條巨鱷，直接試圖鯨吞匯源。

不過，在經歷了商務部198天的馬拉松式評估調查後，這筆交易最終成了《反壟斷法》實行以來首個未被通過的案例，對匯源卻造成了傷筋動骨的影響。

提前開香檳

對上游產業執念太深的朱新禮，原本想通過引入可口可樂來把自己轉型成一個農場主，現在一下子傻眼了。

2008年8月底剛和可口可樂簽完協議，朱新禮就提前開了香檳，利用自己控制的北京匯源在湖北鍾祥、河北隆化、寧夏平羅等地建立果蔬基地，對上游產業鏈大舉投資。

項目是子公司乾的，鍋卻是上市公司背的。這幾塊項目的資金來源全都是預支的公司股權收入。與可口可樂的交易被否之後，原本計劃引進的大筆資金沒了着落，匯源撤回大部分農業基地投資，沒開工就再不別開工了。

朱新禮和匯源又回到了原點。

輿論不希望可口可樂收購匯源是有大背景在的，早年的中國飲料廠都被外資坑過，合作的結果都是血本無歸。

1988年，北冰洋和百事可樂簽了合作協議，合作的目的是為了用北冰洋的生產線生產百事可樂。出了800多萬美元的美國佬自然不把只拿出300多萬美元的中國人民放在眼裡，北冰洋就你們就別做了吧。

一代國民老牌汽水就這樣說停產就停產了，廠房裡的橘子汽水全換成了焦糖色的可樂。直到2007年，中方才以“4年內不得以北冰洋品牌生產任何碳酸飲料”的條件把北冰洋重新接回到自己人手中。

類似的故事還有天津的山海關汽水和瀋陽的八王寺汽水，導致這兩個品牌陷入停產危局的正是可口可樂。

人們有理由相信，可口可樂，一家美國飲料商，不遠萬里來中國，打算花24億美元收購一家在中高濃度和百分百果汁中佔40%市場份額的國產果汁品牌，這絕對不安好心，得趕緊讓他們懸崖勒馬。

新浪網做了一場著名的問卷調查：55萬名網民中，有80%反對這次收購，六成網友不看好匯源被可口可樂收購的前景。此時此刻，全國上下近3億的網民頓時成了匯源果汁的精神股東，保衛匯源的呼聲四起。

商業邏輯不是比誰嗓門大。儘管可口可樂和匯源2007年在中國境內的營業額分別為12億美元（約合91.2億元人民幣）和3.4億美元（約合25.9億元人民幣），這兩個數字都超過了國務院相關規定中的反壟斷申報門檻。可在市場人士眼中，這兩家企業，無論誰想要在中國果汁市場完成壟斷，都是一件十分困難的事情。

和碳酸飲料市場、乳製品市場不同，中國的果汁飲料市場極其分散。2008年的時候，全國做果汁的飲料廠商有4000多家，其中形成規模的有340家。在中高濃度和百分百果汁中佔四40%市場份額的匯源，在整個果汁飲料市場連10%的份額都達不到，只能屈居次席。

第一是可口可樂，也只有一成的份額。在匯源沒有觸達的中低濃度果汁市場，美汁源的優勢地位十分明確，這也讓可口可樂一不小心成了國內最大的果汁生產商。

兩家公司加在一起才有20%的份額，從市場角度看，離構成壟斷為時尚遠。但有關部門給出的理由是，佔據中國碳酸飲料60%市場份額的可口可樂，如果再加碼果汁市場，會產生強強聯合的疊加效應，從而有可能導致反競爭效果。

簡單來講，這叫傳導效應，可口可樂在碳酸飲料市場中的份額太高，收購匯源後，會增強對果汁市場的品牌影響力，使潛在競爭對手進入果汁市場的門檻明顯提高，進一步擠壓中小企業的生存空間。

2003年，澳大利亞人就利用傳導效應的理由駁回了可口可樂對澳大利亞最大果汁生產商Berri的收購請求。2001年，歐盟也利用這一理由否決過通用電氣對霍尼韋爾的併購。

提前開香檳的朱新禮已經在和可口可樂，以及達能討論併購後的人事安排問題。匯源生產線上也即將生產美汁源。2009年3月17日，有關部門一聲令下，交易終止，匯源股價應聲而跌，瞬間腰斬。朱新禮和匯源再也沒有回到那個黃金年代。

一個人的匯源

2009年之後的十年，被媒體稱為匯源的“失血十年”，當可樂不能注入果汁，所有提前寫好的劇本一一兌現，虛假繁榮最終被現實捅得七零八碎。在消費升級的經濟規律下，朱新禮玩了快30年的濃縮果汁兌水，早就行不通了。

尼爾森數據顯示，2009當年，中國果蔬汁銷量增長9.5%，而匯源果汁只增長了0.9%，匯源的股權回報率僅有4.9%，攤薄每股收益為-0.069元。這只是一個開始，此後經年，匯源的利潤率長期徘徊在8%以下。

朱新禮對公司難以盈利給出的解釋是，市場上就匯源一家做果汁的公司，其他公司對他的挑戰實在有限，對企業潛力的挖掘也就不那麼主動了。

按照這個邏輯，如果把匯源賣給可口可樂，朱新禮可以憑藉對上游產業的原有布局，另起爐灶，再做一個果汁品牌出來和匯源打擂台，通過競爭把蛋糕做大，可是併購失敗，讓他的想法戛然而止。

獨孤求敗之後，果真求敗得敗。

2009年後，資金壓力和轉型壓力疊加的匯源開始了多品類作戰，先推出了“檸檬ME”對標“水溶C100”，又推出果汁可樂，想打掉可口可樂，還做了純凈水。

2011年，匯源花了1200萬買下旭日升涼茶，朱新禮原本打算把它當作另一個主品牌來做，可做了三年之後，又完全放棄。轉過頭來朱新禮還對媒體說，“對於茶飲料只是隨便做一點點，未來還是一根筋做果汁。”

瘋狂的舉動一直持續到2014年，朱新禮掏出了30億元，試圖入股中石化銷售公司，占股0.84%。這是個十分尷尬的數字，在銷售公司中，不能單獨推選董事，只能與其它股東聯合達到持股2.5%的份額後才有資格共同推選。

但是朱新禮卻覺得花30億能和中石化扯上關係非常值，如果不是中石化不批，他還想投50億元。

直到這個時候，人們對朱新禮那句名言恍然大悟，“企業要當兒子養，當豬賣。”

歸根結底，在朱新禮的潛意識裡，匯源就是他一個人的匯源。整個集團上下只能有他一個聲音，所有的事情必須由他拍板。哪怕是自己家人也不行。弟弟朱新德原本在匯源主抓財務和生產銷售，上市前就被朱新禮踢出公司，甚至一度有去農夫集團當副總裁的念頭。

二股東法國達能派來負責匯源戰略規劃的法國人毛天賜，自稱“匯源首席模特”，除了必要場合露面，平時在匯源沒什麼表現的機會。2008年9月9日，還在香港出席匯源的中期業績會，轉過頭9月12日，就從匯源離職去上海一家達能剛剛投資的減肥公司當CEO了。

其他新貴老臣也難逃被朱新禮杯酒釋兵權的命運。

負責資本運作，幫朱新禮拳打德隆、腳踢統一的董秘路長青，在匯源成功上市第三天就被朱新禮在內部高管會上罵“功高震主”，未到年底就離職去了忠旺集團，後來還幫創始人劉忠田圓了上市夢。另一位被朱新禮從可口可樂挖來的主管銷售和營銷的副總裁陳志強，因為公開指責朱勝琴在與廣告公司的合作中吃回扣，三個月後被迫離職。

匯源的權力在一群人中間兜兜轉轉，最後還是回到朱新禮手中。

聯想有五少帥，阿里巴巴有十八羅漢，可是在朱新禮即將謝幕之際，茫然四顧，他只剩女兒朱勝琴陪在身邊，女婿高勇曾被他看好，最後也因經濟問題退出公司。

創立於1992年的匯源果汁，走在改革開放的浪潮前端，緊抓當時國民飲品消費的趨勢，迅速做強做大，站穩行業龍頭地位。朱新禮，也曾是92派企業家的代表，當年響應南巡講話大膽辭去公職，接手一個瀕臨倒閉的罐頭廠，這才締造了此後的果汁神話。

如今，無論是匯源果汁還是朱新禮本人，仍深陷於昔日，既看不清腳下，也摸不着未來。

今年，港交所曾向匯源發函：“如果不能在2020年1月31日前完成復牌條件，將啟動對公司的退市程序。”

匯源果汁的最新公告則顯示，香港特別行政區高等法院下令將清盤呈請及臨時清盤人申請的聆訊押後至2020年3月13日。

就像中國足球一樣，留給匯源的時間不多了。

參考資料：

中國企業家雜誌《朱新禮：一個人的背影》

財新網《匯源收購案的教訓》

劉茵《朱新禮如是說》

曾子謙《朱新禮的“賣豬時代”》