漲不動！國際油價搖搖欲墜，OPEC減產為何叫好不叫座

萬眾矚目的石油輸出國組織（OPEC）年度會議上周在奧地利維也納落下帷幕，為了平衡市場供應和穩定原油價格，各參會產油國最終就進一步深化減產達成了一致意見。

然而，OPEC的決定並未像去年底推出減產令時那樣為市場注入強心劑，國際油價繼續上沖顯得阻力重重，4月創造的年內高位依然看起來遙不可及。對於後市，機構觀點也存在分歧。

國際能源署（IEA）署長比羅爾近日表示，OPEC的減產不會改變IEA的原油價格預期。在原油供應充足條件下，IEA不預計明年油價有較大的調整。

PVM Oil Associates高級分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財經記者採訪時表示，明年下半年需求可能會有所回升，預計OPEC原油需求將升至3050萬桶/日，屆時油價可能會迎來趨勢性行情的機會。

市場反應冷淡

在全球經濟放緩壓力及潛在供需失衡威脅的影響下，下半年以來國際油價下行壓力始終有增無減，OPEC再次面臨如何穩定市場的難題。從上周會議的過程看，各方在現有基礎上繼續減產的問題上存在分歧，導致大會議程被迫推遲到深夜，甚至出現了一些成員國代表中途離場抗議的情況。

最終在沙特和俄羅斯的積極斡旋下，由OPEC與非OPEC產油國組成的OPEC+達成新版減產協議，各方在現有基礎上繼續深化減產50萬桶/日，達到170萬桶/日，佔全球總需求的1.7%。其中，OPEC產油國將承擔37.2萬桶/日，非OPEC產油國則承擔13.1萬桶/日，OPEC14個成員中有11個國家參加，伊朗、利比亞和委內瑞拉得到豁免。而在新聞發布會上，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲更是意外宣布將繼續自願減產40萬桶/日，這也意味着明年一季度OPEC+有效減產規模將達到210萬桶/日。

瓦爾加在接受第一財經記者採訪時表示，顯而易見，沙特對於穩定油價的決心比所有人都要大。近年來低迷的油價給沙特國家財政造成了巨大困難，這也是沙特推出遠景2030計劃，並積極推動阿美石油上市的最重要原因。沙特阿美IPO成功與否，對沙特經濟轉型目標及吸引外商投資有重要的意義。

然而超預期減產並沒有刺激國際油價大幅上漲，9日WTI原油主力合約一度下跌超1.5%。美國商品期貨交易委員會（CFTC）6日發布的報告顯示，當周投機者持有的原油投機性凈多頭減少42901手合約，至428035手合約，表明投資者看多原油的意願降溫。

市場對於減產令的實際效果也有所擔憂。標普全球普氏能源（S&P Platts）行業數據顯示，OPEC的11月減產執行率為145%左右，也就是說目前已經實現減產170萬桶/日，市場可能會很快消化減產的預期。OANDA的高級市場分析師莫亞（Edward Moya）表示，OPEC的決定似乎更像是在整理家務，各方試圖縮小目標與實際減產之間的差距。

自2017年開始進行聯合減產以來，執行率一直是減產行動面臨的最大問題，產油國財政壓力是不少國家逾越紅線的原因。對此，瓦爾加向第一財經記者表示，在提高減產合規率問題上，伊拉克、尼日利亞等國存在額外再削減40萬桶/日產能的能力，這對於實際減產效果至關重要，但目前似乎並沒有足夠措施保證減產能最終執行到位，這可能成為隱患。此外，俄羅斯在減產中的參與程度不高，莫斯科在計算減產目標時將凝析油排除在外，對市場情緒產生一定利空影響。

下一次OPEC部長級會議將於明年3月5日召開，各方將評估減產令效果並規划下一步生產計劃。

減產或不足以支持油價

由於全球經濟復蘇的步伐依然充滿不確定性，因此支持油價持續上行的基本面預期並不穩固，多空勢力的博弈將反映在未來油價的震蕩走勢中。

對於OPEC而言，此番減產面臨市場份額拱手相讓的危險。國際能源署（IEA）表示，2020年OPEC將面臨一個“重大挑戰”，因為競爭對手加速生產，削弱了其控制石油生產的努力。IEA預計，2020年非OPEC原油新增產能將達到230萬桶/日，巴西、挪威北海等地的油田正在逐步影響全球能源供應版圖，不久之後OPEC佔全球原油產量份額可能自1991年來首次降至30%以下。

美國頁岩油產能早已讓歐佩克感到“芒刺在背”。目前美國原油產能已經升至1290萬桶/日，並自1949年開始匯總石油進出口數字以來首次成為石油凈出口國，美國能源信息署（EIA）對於產能目標的預期時間被不斷提前。另一方面，美國總統特朗普對於高油價的強硬態度也讓潛在的油價上行空間或不具有持續性。

除了跟供應端的激烈競爭，需求端的不確定性同樣隱患重重，最大的潛在風險來自於經濟復蘇緩慢，國際貨幣基金組織（IMF）將今年全球經濟增速預期下調至3%，創金融危機以來的新低，這對需求增速造成威脅。凱投宏觀認為，歐洲和亞洲各主要經濟體依然面臨工廠活力萎縮和進出口數據下滑的麻煩，需求疲軟、庫存充足等因素讓市場可能難以避免出現供應過剩狀態。預計全球經濟增速將會在未來幾個月繼續放緩，進而遏制了石油消費增速。

對於明年油價走向，各方觀點的分歧程度依然巨大。瓦爾加的態度偏謹慎。他向第一財經記者分析道，現階段沙特的目標並不是實現油價大幅上漲，而是在沙特阿美完成IPO後保證明年一季度市場有強有力的底部支撐，以緩和任何可能出現的季節性疲軟。相對而言，明年下半年需求上漲可能會令油價迎來趨勢性行情的機會，預計屆時OPEC原油需求將升至3050萬桶/日。

高盛大宗商品研究負責人柯里（Jeff Currie）相對樂觀，他認為OPEC+減產幅度大於預期，未來有望經受住原油庫存過剩情況。預計明年布倫特油價目標為63美元/桶，較OPEC會議前上調3美元，WTI油價目標為58.5美元/桶。美銀美林則積極看多原油後市，認為2020年第二季度之前布倫特原油價格將升至70美元/桶。