一頭豬推高CPI 該不該剔出去？

CPI“破4”了。

據國家統計局前天發布的數據，11月份全國CPI（居民消費價格指數）同比上漲4.5％，連續9個月漲幅擴大。

數據來源：國家統計局

上一次CPI處在4％以上的高位，還是7年多前。那一輪通脹周期始於2010年下半年，直到2012年初才緩解，許多普通老百姓由此對CPI耳熟能詳甚至能侃侃而談。

也是那一次，CPI有了“中國豬肉指數（China Pig/Pork Index）”的外號。

因為豬肉是測算CPI的一籃子商品中權重最大的單品（約佔2.5％），對CPI的拉動效果極為明顯。海通證券曾經估算，豬肉價格每上漲20％，會影響CPI約0.6個百分點，如果考慮到對其他食品價格的帶動，則可能影響約1個百分點。

現實基本驗證了這一估算。根據官方數據，11月份豬肉價格同比上漲110.2％（和去年11月比，不是和今年10月比），影響CPI上漲2.64個百分點，如果算上其他畜肉漲價，則影響CPI上漲3.27個百分點，再算上禽肉還會更高。

因此4.5％的CPI漲幅，主要是一豬之力。

上一輪豬周期里，就有養豬業內人士表示：“豬肉價格在CPI中的比重太高，豬價顯得太敏感，應該把比重調低些，這樣國家、行業都輕鬆。”如今，這個問題再次擺到了我們面前。

由於非洲豬瘟和環保整改等因素，近兩年生豬供應驟減，出欄量、存欄量、補欄量齊跌，豬肉居高不下。按照農村農業部的表態：“力爭明年底生豬存欄基本恢復到常年80％左右的水平”——劃重點，“力爭”“基本”“常年80％”“明年底”。

圖表來源：中銀國際證券

那麼豬價何時降下來？CPI何時降下來？這不僅影響着普通老百姓的日常生活，也影響着貨幣政策操作的難易程度。

簡單來說，GDP增速關乎我們有沒有收入來吃飯（中國持續多年的高增長，讓人們感知不到這種關聯，一旦明顯放緩就有感知了），而CPI則關乎這些收入能吃什麼樣的飯，能吃多少。

貨幣政策優先為“保增長”負責，而不是為“穩物價”，尤其是生豬供應這種管不着的事情負責。但另一方面，無論央行怎麼追求精準投放流動性，貨幣政策必然會或多或少波及CPI。那麼CPI較高的時候，央行的操作必然會有顧慮。

麻煩嗎？有點麻煩。但要說問題有多大嗎？和中國過往經歷的大風大浪相比，4.5％的CPI漲幅實在不算什麼。

數據來源：國家統計局

那麼，未來會如何？又該怎麼應對？讓我們看看大頭們的觀點。

2019年上半年，CPI整體上處於溫和增長的區間。進入下半年，豬肉價格快速增長給CPI帶來了巨大壓力，繼9月份破3以來，CPI同比增速已經連續兩個月持續走高，而豬肉價格上漲的外溢效應不斷顯現，牛、羊、雞肉的價格也出現了上漲態勢，進一步助長了CPI增速。

為此，有人會說“豬肉價導致CPI太失真，CPI是不是到了該和豬肉告別的時候”，我覺得不是這樣的。

當務之急是增強國內的生豬產業鏈，從飼養到加工、屠宰，再到肉製品供應，以及保障養豬散戶農民的利益等等，讓豬肉產業的上中下游形成密切的利益共同體，來抵禦外部的非洲豬瘟風險，從而穩定豬肉價格。這點的重要性遠高於“CPI剔除豬肉價”的重要性。

再舉個類似的例子，今年7月，社會消費品零售總額33073億元，同比增長7.6％，增速比6月回落2.2個百分點。回落背後的主要原因是汽車消費市場的低迷。

7月汽車銷售下降2.6％，出現了從正增長17.2％到下降2.6％的落差。扣除掉汽車零售額影響之後，7月社會消費品零售總額同比增長8.8％，與6月基本持平。

但這並不意味着要把汽車從社會消費品零售總額的統計中剔除，而是要具體問題具體分析，研究汽車消費市場低迷的原因並找到解決辦法。這才是我們應該有的理性客觀的態度。

所以，目前即便是CPI上漲到4.5％，我們也沒必要過於焦慮和恐慌，只要有效解決豬肉問題，CPI自然會降下來。

不過，短期來看，豬肉價格雖有下滑，但絕對值仍然處於較高的水平。而隨着氣溫下降，元旦、春節臨近，腌肉、臘腸等肉製品的需求將會增加，這對當前生豬供應規模提出了較大挑戰。

當前來看，豬肉價格可能不會再出現前期的快速上漲局面，但降價空間相對有限，且易漲難跌恐將還是大概率事件。因此，CPI可能會在短期內繼續超出當前的市場預期。

11月CPI同比升至4.5％，這讓我們再次真實地看到，物價上漲絕非簡單的貨幣問題。

我們長期告訴老百姓：物價上漲＝通貨膨脹，我認為這是一種錯誤的認識。也正是因為這樣的錯誤認知，導致我們一味堅持“通過緊縮貨幣抑制物價上漲”。

經濟熱物價必漲，但物價漲未必經濟熱。所以，我認為貨幣政策變與不變應當更多地依據經濟熱度，而不是簡單地針對物價。

如果經濟不熱、甚至冷，而物價上漲——滯脹，那貨幣政策該松還是該緊？這需要具體情況具體分析。

通貨膨脹，一定是因為需求旺盛、貨幣超發導致，但目前的中國並沒有需求旺盛，也沒有貨幣超發。

當前物價上漲主要是供給側原因，豬肉價格上漲主要受豬瘟、環保等問題影響。很顯然，中國現在壓低CPI的有效方法應當是：想方設法增加肉食供給，而絕不是採取緊縮貨幣的方式。

理論上說，緊縮貨幣只會進一步壓低全社會的需求，但卻抑制不住人們吃肉的慾望。所以，用緊縮貨幣的方式抑制“人吃肉”，無異於“豬得病、人吃藥”，不僅毫無意義，反而會破壞內需。

11月CPI同比升至4.5％，豬肉因素肯定是主要的，其他還有能源的季節性、結構性影響，因此影響主要是民生方面的。馬上就是元旦春節，民生問題是必須思考的。

但豬肉供應很難迅速增加，現在要注意替代品供應的充分供給，如牛肉、禽肉和羊肉。還有就是對生活困難的城市底層、弱勢群體的保障要予以特別的重視。

同時，CPI數據中很值得關注的一個點是，農村比城市的CPI漲幅更大（城市上漲4.2％，農村上漲5.5％），這一現象值得研究，但現在還很難做出準確的解釋。但是，如果收入水平較低的農村CPI持續升高，那一定會引發問題。

總體而言，現在面對CPI指數的社會心態很糾結，漲了擔心民生，不漲或跌了，又擔心經濟活力。這反映了中國經濟正處於一個非常微妙的處境。我認為這比CPI指數本身更值得思考。

9月3.0％，10月3.8％，11月4.5％，CPI連續三個月突破3％的政策紅線。目前來看豬價到明年一季度仍然會繼續走高，主要原因是供給端出欄透支，需求端秋冬旺季及春節效應，再加上翹尾因素，預計到明年一季度CPI仍有上行動力。

三季度貨幣政策報告特別提到了通脹問題，認為“不存在持續通脹或通縮的基礎”。剔除食品和能源的核心CPI只有1.4％，是2016年3月以來新低，雖然不是真通脹，但對貨幣政策會產生掣肘。

由於經濟下行壓力持續加大，逆周期調節十分必要，貨幣政策會適度寬鬆，但需要管理好通貨膨脹預期，所以下一步貨幣寬鬆只能是非典型寬鬆，很難出現2015式大規模放鬆。

本文源自吳曉波頻道

更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)