今年高送轉屢見怪現象：只轉不送特別多，監管問詢函特別多……

作為A股市場最具特色的炒作題材，高送轉這種“不明覺厲”年度炒作題材再度進入預熱階段，今年已經有32家公司推出了高送轉方案，2家公司推出了10送轉30股的預案，打平了A股高送轉的最高歷史記錄，而現在距離年報披露結束還有3個多月的時間。

重要的是，今年的高送轉與往年有三大不同點：

一是今年的高送轉起步價高，今年以10轉20起步，重要的是，已有兩公司推出10轉30的高分配方案；

二是今年只轉不送的公司特別多，除了東華軟件一家是宣布每10股送10股外，其餘31家公司都只有轉增股本和派現，這也成為今年高送轉主題中的一個異常現象；

三是今年推出送轉方案公司收到的監管函特別多，交易所從去年以來開始密切關注高送轉，對多家發布高送轉方案的公司發出了關注函和問詢函，今年的此類關注函更是密集發送。

儘管高送轉如何成為股票利好因素從來不得而知，儘管監管層多次發出各種高送轉詢問函，試圖引導投資者理性看待高送轉， 但依然無法打消二級市場追逐高送轉的熱情，面對高送轉造富能力和看不懂的A股特色，大概也只能說一句，“雖然不知道為什麼會是利好，但是股價會漲就對啦！”

A股的10年高送轉軍備競賽

高送轉大概是最廉價的市值管理手段，不用像中國某安那樣辛苦做投資者溝通，不用搞併購重組定增募資，就連做PPT的功夫都給省了，幾筆會計分錄和一個公司公告就能影響二級市場股價預期，搞不好還能連拉幾個漲停。

這麼好的東西大家都會用，但頻繁使用之後， A股市場很快就形成了審美疲勞和軍備競賽，近幾年的高送轉門檻越發抬高，起初是10送轉5都能吸引資金注意，後來是10送轉10才叫高送轉，到了這兩年沒有個10送轉15都不好意思說自己是高送轉。

數據也能支撐這種直觀感受。

據券商中國記者統計，2006年以來以來，A股推出“10送轉10以上”分配預案的個股，從2006年的25隻逐年上升，到了2015年，達到了驚人的338隻個股，而2015年年底共有2807隻個股。

這意味着，在2015年高送轉個股佔比達到12.04%，幾乎每8隻A股就有一隻宣布高送轉，如果說高送轉是成長性的代表，那A股中高成長性個股真可謂俯拾皆是。

此外，A股的高送轉“頂配”門檻也不斷拔高，已經從10年前最高的“10送轉10”變成2015年的“10送轉30”，目前還不知道2016年是否會刷新這一紀錄。值得一提的是，2015共有115隻個股推出的分配預案為“10送轉15”以上，相較之下，10送轉10明顯已經不夠看了。

考慮到年報披露期截至4月底，目前尚未能判斷今年的高送轉力度是否可以全面超越2015年。

2016高送轉， 10轉20成起步價

儘管年報披露期才剛剛開始，但已經有32家上市公司迫不及待地發布高送轉預案，其中有2家公司推出了“10送轉30”的分配預案，送轉力度已經和2015年最高水平看齊。

32家公司中只有東華軟件一家宣布10送10股，其餘31家公司均是轉股，其中有21家宣布10轉15以上，有14家宣布10轉20以上，有8家公司宣布10轉25以上，其中易事特和金利科技宣布每10股轉30股。

就板塊分布來看，32隻高送轉個股目前集中在電子、電氣設備和傳媒板塊，且均為中小盤股，平均市值只有140億元，其中有12家公司的市值不超過100億元。

易事特是目前的高送轉龍頭。2016年11月28日，公司發布公告稱，擬以截止2016年12月31日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣0.90元（含稅）；同時以資本公積金向全體股東每10股轉增30股。11月以來，易事特股價累計上漲了76.62%，12月以來上漲了50.16%。

值得留意的是，儘管發布了高送轉公告，但海南瑞澤、永和智控和友阿股份等3隻個股的年報業績卻有下滑的風險，其中海南瑞澤計劃每10送轉增20股，但公司發布的業績預告稱，預計公司2016年凈利潤將出現同比-24.02%至1.31%的增長，而永和智控和友阿股預告的業績增長下限也分別為-10%和-5%。

數據顯示，上述32隻高送轉個股11月以來平均上漲9.93%，中位數漲幅達到5.05%，均高位上證指數1.88%的同期漲幅，其中漲幅最大個股為雲意電氣，11月以來共上漲了89.43%，該股推出的高送轉方案為“10轉28股派1元。”

今年只轉不送公司成主流

年年高送轉，今年卻只轉不送。

細心的投資者或許會發現，在今年32家高送轉公司中，除了東華軟件一家是宣布每10股送10股外，其餘31隻個股都只有轉增股本和派現，這也成為今年高送轉主題中的一個異常現象。

對比歷史數據，高送轉中的送股一直較少出現，但送股和轉股比例低至1:32的情況還未出現過。數據顯示，2015年338隻高送轉個股中中有34家公司涉及了送股，佔比約為10%，2014年的306多隻高送轉個股中有40隻涉及了送股，佔比約為13.07%，2013年有173隻高送轉個股，其中有23隻個股涉及了高送轉，佔比約為13.29%。

為什麼會那麼多公司選擇轉股而非送股？一方面可能是處於節稅收考慮，一方面可能是監管角度考慮。

在財務上，送股被被視為股東凈利潤的一種分配手段，分配資金來源自留存收益，當年有利潤才能分配，沒利潤不能分配，因此，送紅股和現金分紅一樣都需要被徵稅。相較之下，轉增股本是指公司將資本公積轉化為股本，是股東權益的內部結構調整，不需要被徵稅。在節稅角度上，上市公司更偏好轉股而非送股。

交易所密集發布關注函和問詢函

此外，監管層對上市公司高送轉的監管態度有趨嚴態勢，也成為上市公司進行高送轉的考慮因素之一。

2016年11月23日，深交所網站發文修改高送轉方案公告格式，要求高送轉公告必須披露業績預告，明確說明“原則上不支持虧損或業績大幅下滑（凈利潤同比下降50%以上）公司高比例送轉”，新的公告格式包括以下內容：

1）結合公司所處行業特點、公司發展階段、經營模式、報告期內收入及 凈利潤增長率等經營業績增長情況、未來發展戰略等說明高比例送轉方案與公司 業績成長性是否相匹配。

2）報告期內非經常性損益對公司業績影響較大的（占凈利潤30%以上），應當說明其金額。

3）預披露高比例送轉方案的公司尚未披露報告期業績預告的，應當同時披露業績預告。

4）原則上不支持虧損或業績大幅下滑（凈利潤同比下降50%以上）公司高比例送轉。虧損或業績大幅下滑公司披露高比例送轉方案的，應充分披露本年度 （披露半年度高比例送轉方案時適用）或下一半年度（披露年度高比例送轉方案 時適用）業績預測數據、測算過程、相關指標選擇及依據等，該預測需經公司董 事會審議。

同樣值得留意的是，交易所從去年以來開始密切關注高送轉，對多家發布高送轉方案的公司發出了關注函和問詢函，今年的此類關注函更是密集發送。截至目前，智光電氣、利歐股份、海利得、巨龍管業、天龍集團等多家公司都曾收到了交易所問詢函，問詢重點集中在高送轉方案是否和公司成長性相匹配。

高送轉是一種"價格幻覺"嗎？

在監管層的宣傳口徑中，歷來都主張投資者不要炒作高送轉，但這似乎沒有什麼用。

深交所資者教育中心在2015年年底曾發布消息稱，高送轉”對股東權益和公司的盈利能力並沒有實質性的影響，廣大投資者需明白“高送轉”的實質，充分了解“高送轉”概念下的投資風險，避免跟風炒作造成虧損。

同樣地，在關於高送轉的研報中，專業分析師也都會很認真地告訴投資者，高送轉只是股東權益的內部調整，不會影響公司凈資產收益率，也不會影響企業基本面經營情況。說直白點，高送轉問題，其實類似於1張一百塊和10張十塊錢誰更值錢的問題。

但是，每家證券公司都會提醒投資者風險之後，依然會提醒投資者不要錯過高送轉行情，還有各種方法幫助投資者篩選高送轉潛力股——因為這確實是熱點。

沒錯，高送轉就是這種“雖然沒什麼利好，但是就是會漲”的題材。

但是高送轉為什麼會漲呢？

市場目前流行着兩種解釋，一種是高成長信號說，一種是流動性改善說。前者認為，高送轉向市場傳遞出，未來業績將保持高增長的積極信號；後者則認為，高送轉公司通過送轉股降低公司股價，提高股票流動性。

東北證券的一份研報則認為這兩種假說的解釋力度都不足，認為是投資者對股票名義價格的“價格幻覺”與反身性導致了A股市場上的高送轉行情。

東北證券稱，投資者非理性地認為名義價格降低後，股票變得更加便宜，因此願意為存在高送轉預期股票支付更高的溢價。在“反身性”方面，投資者在觀察到往年高送轉公司被追捧的現象後，即使是不願意為便宜的名字價格支付溢價的投資者也會形成“高送轉=股價上漲”的預期，進一步強化高送轉行情。

粵語有句俗語叫“聽古不要駁古”，意思是說聽故事就不要反駁故事，不然故事就沒法講了，A股的高送轉炒作，大概就是A股版的“聽古不要駁古”，如果真要細究高送轉的細節，恐怕只會出現滿滿的黑人問號——這也可以？

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