中裕燃氣（03633）：長期利益的追逐者，也是受益者

燃氣銷售再創歷史新高，中裕燃氣（03633）交出確定性的全年業績答卷。

智通財經APP了解到，作為城市燃氣特許經營權項目覆蓋全國9個省份的專業燃氣服務運營商，中裕燃氣於2020年3月31早間發布年度業績公告稱，公司2019年天然氣總銷售量同比大幅增長20.3%至19.4億立方米，創出歷史新高；在戰略性放緩部分燃氣接駁業務後營收依舊錄得81.44億港元（單位下同），同比增6.8%，股東應占利潤錄得4.3億元。

二級市場方面，中裕燃氣股價於國內公共衛生事件爆發中依舊能穩定運行，但在3月9日突發原油價格大跌事件中引發的市場擔憂中，公司股價跟隨板塊出現回調，目前公司股價已經有所企穩，而在業績發布當日更是錄得5.24%的大幅上漲，128.8萬股成交量也較前一個交易日放大近1.4倍，呈現底部放量沖漲態勢。

展望後市，隨着銷氣等持續性盈利的業務規模、體量在城市燃氣企業中分量逐步加重，管網市場化改革下燃企長期受益邏輯不變，以及中裕燃氣市場規模持續提升來看，此次突發事件引發的股價下跌或許只是為投資者砸出了一個黃金坑位。

行情來源：智通財經

持續性業務迎來爆發

銷氣業務大幅增長疊加銷售自主品牌燃氣具及其他增值服務的爆發，中裕燃氣營收規模繼續向上。智通財經APP了解到，由於“煤改氣”項目中的農村地區業務實行公司內部全成本核算要求，考慮農村發展的實際情況帶來的後期安全維護成本，以及丘陵地區的地質條件制約，因此公司只挑選符合投資回報率的優質項目，主動放緩了長期看來不穩定且資金風險較高的部分，以維持良好的盈利能力、現金流量及應收賬款水平，因此2019在燃氣管道建設業務方面營收有所下滑。從數據中可以看到，燃氣接駁客戶當中，除去年同期增速達300%的44.5萬戶煤改氣住宅用戶有所減少外，非煤改氣住宅用戶和商業用戶仍保持穩定的增長。

而在持續性業務方面，公司截止2019年底已經在9個省份擁有69個獨家燃氣項目，2019年天然氣總銷售量同比增長20.3%至19.4億立方米，三年按年複合增長達25.4%。此背景下，營收佔比最重的銷售燃氣業務實現了58.05億元營收，同比增長19.2%。與此同時，公司自有品牌“中裕鳳凰”也為增值業務帶來爆髮式增長，銷售燃氣具及其他服務營業額同比大幅增長166.3%至4.12億元，再加上汽車加氣站和液化石油氣業務同樣錄得穩定表現。公司最終營收依舊實現6.8%同比增長至81.44億元。

營收增長的同時，持續性業務利潤空間也十分樂觀。智通財經APP了解到，2019年公司住宅、工業、商業、批發客戶的天然氣售價分別錄得7.3%、4.3%、4.6%、8%的同比增長，與此同時公司天然氣平均採購成本還同比下滑0.4%。此背景下，公司銷售燃氣營收同比19.2%至58.05億元的同時，分部利潤達到了4.08億元，同比增速高達37.7%；加氣站業務也同樣在營收小幅下滑1.5%的基礎上，分部利潤貢獻還同比增加1.8%至2459.6萬元。銷售燃氣具及其他服務中因壁掛爐銷量大增的產品結構問題使得利潤水平有變動，但是該業務分部利潤1.11倍的同比增長依舊是全業務中最亮眼的。

目前中裕燃氣長期增長基石已經愈發牢固，展望未來公司還將有超市場預期的表現。

公司經營長期向好

首先銷氣業務方面，長期利好邏輯並未被破壞。智通財經APP了解到，2019 年 12 月 9 日，作為整個燃氣市場化改革十分的重要一步，國家石油天然氣管網集團在北京正式成立，國家管網公司成立後，將通過價格機制梳理，降低終端用戶的用能成本，加快提升燃氣覆蓋率，未來上下游直接對接形成市場化或准市場化模式，而中間管輸則按照公用事業屬性，政府核准穩定的資產回報率。目前改革進度的加快，未來上游成本端的下行將直接讓利於終端用戶，而城燃公司則則將會持續受益於下游需求提升。

對於中裕這樣燃氣銷售利潤水平提升的燃企而言，現階段正是擴大市場規模的好時機。智通財經APP了解到，目前短期氣價的高企正加速地方中小型燃氣企業退出，即使在國家管網公司落地的初期，上游氣價短期仍可能繼續高企，地方中小型且缺少運營效率的城燃公司虧損會加劇，有望被加速逐出市場，這為更加規模化的、運營機制更有效益的城燃公司提供了整合資源機會。

中裕燃氣於2019年就以4.62億元人民幣價格，完成了對高遠天然氣（孟州）及高遠天然氣（溫縣）的100%股權的收購，2019年總共取得河南、河北及黑龍江的8個新燃氣項目的獨家特許經營權。管理層也在展望中明確表示，會持續擴大管道燃氣業務的規模，深化在覆蓋區域的滲透力，並專註發掘鄰近燃氣來源、財務狀況穩健及具潛力與現有業務產生良好協同效果的併購目標，從而帶來更多價值。數據顯示，公司2019年末在手現金餘額高達19.03億元，同比去年的15.95億元還要增長19.3%，足夠保障未來收併購項目的擴張。

並且，公司以“中裕鳳凰”品牌為主的增值業務同樣能保持高速增長。智通財經APP了解到，公司2019年累計已接駁管道燃氣客戶數中，住宅用戶同比提升21.1%至348.5萬戶，工業用戶同比提升37.3%至2932戶，商業用戶同比提升31.9%至1.37萬戶，公司以“中裕鳳凰”品牌為主的銷售燃氣具、壁掛爐、凈水器等家電及保險服務，擁有十分可觀的市場潛力可挖掘，並且該增值服務還將提升客戶黏性，反哺天然氣銷售業務的增長。公司也在財報中明確表示，2019年已經投放了不少額外資源，透過擴大產品組合及提高品牌知名度，鞏固其零售品牌，2020年依舊值得期待。

此外，在工商業市場方面，公司還根據客戶（尤其是高能源消耗的工業用戶）多樣化的能源需求，加快發展智慧能源及分布式能源業務，公司也在本2019財年度已經簽訂了不少新項目，並已完成電動車充電樁在內的若干分布式能源項目建設，智慧能源及分布式能源業務不僅為公司帶來新的業績增量，還將進一步豐富公司綜合能源服務的業務模式。

綜上而言，持續業務迎來爆髮式增長的中裕燃氣，目前正處於業務規模、利潤水平雙重提振的階段，長期經營將會持續向好，此時的中裕燃氣出現底部放量沖漲並不在意料之外。