中天金融短期債務承壓出售中天城投，接盤方二期股權轉讓款現違約

21世紀經濟報道記者李覽青、實習生邸若禹 上海報道在中天城投價格“腰斬”後，負債上千億的中天金融（SZ:000540）出售中天城投回血之路再生變數。

近日，中天金融公告稱，尚未按協議約定收到來自中天城投集團有限公司（下稱“中天城投”）100%股權受讓方佳源創盛控股集團有限公司（下稱“佳源創盛”）、上海傑忠企業管理中心（有限合夥）（下稱“上海傑忠”）的第二筆股權轉讓款29.59億元，將為其提供15日寬限期。

2021年12月20日，中天金融在第二次臨時股東大會上決議通過出售中天城投100%股權的議案。相關協議約定，股權受讓方應於協議獲得股東大會審議通過後的10個工作日內，支付第二筆股權轉讓款，但直到2022年1月4日，受讓方未能如期支付相關款項，中天金融又為其提供15日寬限期。

按15個自然日計算，2022年1月20日第二筆股權轉讓款寬限期已到，但中天金融仍未公告收到相關款項，這意味着受讓方佳源創盛與上海傑忠已經違約。

“去地產化”的艱難轉型之路

自2014年起，隨着貴州省“引金入黔”戰略的實施，中天金融開始推進金融產業布局，也開啟了“去地產化”之路。2015年，中天金融通過公開競拍獲得海際證券（現中天國富證券）控股權，並在此後一年內相繼收購獲得中融人壽保險51%股權成為第一大股東。

2017年，公司正式由“中天城投集團股份有限公司”更名為“中天金融集團股份有限公司”，2018年，中天金融由提出剝離房地產業務但最終未能成功。彼時，中天金融認為，目前房地產業務發展相對緩慢，盈利增長能力減弱，且國家對房地產行業宏觀調控下，相關金融監管機構全面收緊了房地產行業的各項政策，對房地產業務發展帶來一定壓力。在中天金融看來，再單純依靠現有資產和業務的內生增長，難以幫助公司實現跨越式發展。

對於剝離房地產業務的原因，中天金融在公告中多次表示，此舉有利於優化財務結構和資產結構，增強資產流動性，有利於公司集中資金優勢，聚焦金融業務發展領域。

一直以來，中天城投都是中天金融最核心的全資子公司。

從中天金融的營收構成來看，2018年以來，由中天城投運營的房地產業務收入佔比始終在75%以上。2018-2020年，以及2021年上半年，中天金融錄得房地產業務收入分別為129.6億元、109.55億元、54.34億元、40.7億元，佔總營收的比重分別為91.7%、87.1%、76.18%、81.71%，各報告期內毛利率分別為36%、39.82%、44.88%、33.87%。

從資產規模佔比來看，截至2021年8月末，中天城投總資產和凈資產分別為463.1億元、72.42億元，佔中天金融總資產、凈資產的比重分別約為28.94%、33.83%。

在中天金融公告剝離中天城投後，東方金誠國際信用評估有限公司（下稱“東方金誠”）公告表示關注，東方金誠認為，中天城投是中天金融的核心子公司，占其資產、收入和利潤比重較高。股權交割完成後，中天城投及其下屬子公司不再納入中天金融合併報表範圍。待體內尚存少量房地產尾盤資產銷售完畢後，中天金融將不再從事房地產開發業務，未來業務主要包括保險、證券、基金等金融業務，以及會議、會展、酒店、教育、體育等現代服務業。此事項預計對中天金融未來收入及利潤產生較大影響，對中天金融信用水平亦產生影響。

但在2021年房地產行業整體融資收緊、銷售回款降速的情況下，中天金融的房地產銷售業績下降。

2021年三季報數據顯示，中天金融在2021年前三季度錄得虧損，2021年1-9月實現凈利潤-4.27億元，同比由盈轉虧，但1-8月中天城投實現凈利潤3.48億元。中天金融在業績預告中表示，業績變動的原因一方面是由於計入損益的借款費用較上年同期增加，另一方面是由於報告期內結轉的房地產銷售收入結構與上年同期的結構差異等導致當期房地產銷售毛利下降。

踩雷康美葯業三季報由盈轉虧

在房地產銷售業績下滑的同時，中天金融一心轉型的金融業務並沒有為其帶來業績的大幅增長。

中天金融2021年半年報數據顯示，2021年上半年公司實現非保險合同服務收入1.25億元，佔總收入的比重僅2.51%，較去年同期增加57.85%。

目前中天金融的金融板塊業務包括保險、證券、基金等，分別由下屬子公司中融人壽保險股份有限公司（下稱“中融人壽”）、中天國富證券有限公司（下稱“中天國富”）、友山基金管理有限公司（下稱“友山基金”）等運營。

2015年9月開始，中天金融在一年多的時間內累計投入約68億元，最終通過全資子公司貴陽金融控股有限公司合計持有中融人壽約51%股權，成為中融人壽實控方，在此後中融人壽經歷多輪增資後，目前中天金融間接持股約36%，依然為其第一大股東。

隨着合併金融業務的增加，中天金融的商譽賬麵價值已從2016年的27.74億元增加至如今的52.58億元。

值得一提的是，2021年前三季度，上市公司金融資產逾期信用減值損失大幅增加，從2020年同期的3503.75萬元增加至2.38億元，同比增幅高達578.02%。

這主要是由於中天金融踩雷康美葯業發行債券所致。中天金融2021年半年報顯示，公司持有“18康美01”債權項目，面值約為4.99億元。“18康美01”本應於2021年7月20日到期，但其在2021年6月4日提前到期未兌付，發生實質性違約，債券餘額為15億元。

資金鏈緊張短期償債承壓

中天金融的金融業務不僅未能貢獻出可觀的營收，還佔用了大量的資金。

2017年11月，中天金融與華夏人壽保險股份有限公司（下稱“華夏人壽”）原股東簽訂收購股權的協議框架，擬支付不超過310億元現金收購華夏人壽21%-25%股權，截至2018年初公司已支付定金70億元。但在2020年7月，銀保監會派駐接管組對華夏人壽實施接管，到2021年7月16日，又再次延長華夏人壽監管期限至2022年7月16日。直到現在上述重大資產購買事項仍未有實質性進展。

根據協議約定，如因公司原因導致本次重大資產購買事項無法達成，則中天金融支付的70億元定金將不予退還。因此，此次重大資產重組不僅存在定金損失風險，考慮到綜合資金成本約8%，截至目前70億元定金產生的資金成本合計約22.4億元。

一方面房地產業務結算規模不斷下滑，另一方面金融業務成本上升，且佔用大額資金。中天金融在轉型過程中的資金情況並不樂觀，資產流動性較差的同時在短期內還面臨較大償債壓力。

截至2021年9月末，中天金融資產總額1600億元，負債總額1386億元，資產負債率達到86.62%，剔除預收款後的資產負債率依然達到83%，凈負債率184%，現金短債比為0.1，償債壓力很大。事實上，在2017-2020年各報告期末，中天金融資產負債率始終在80%以上，分別為82.42%、80.67%、82.68%、84.35%。

資產質量方面，中天金融流動性較差，截至2021年9月末，公司流動資產合計804.18億元，其中存貨規模為409.45億元，交易性金融資產264.3億元，賬上貨幣資金僅28.21億元，其中1.76億元貨幣資金遭司法凍結。截至報告期末，中天金融合計112.64億元資產受限，佔總資產的比重約為7.04%。

尤其在短期債務方面，截至2021年9月末中天金融短期借款26.23億元，同比增加85.39%，應付票據及應付賬款合計62.59億元，一年內到期的非流動負債245.29億元，合計短期債務規模達到334.11億元，佔總負債的比重為24.1%。

截至2021年3月31日，中天金融獲得銀行授信額度共計312.29億元，其中未使用額度為88.82億元，對其短期債務覆蓋力度較弱。

值得關注的是，在未來兩年（2022、2023年）內，中天金融將迎來81.5億元存續債券的集中兌付。

儘管中天金融部分存量債券具有擔保人作為增信措施，但其擔保方為金世旗國際控股股份有限公司（下稱“金世旗”）。金世旗為中天金融第一大股東，持股比例為46.17%，實控人同樣為羅玉平。金世旗自身已經面臨盈利狀況不佳、受限資產佔比高企的窘境，償債壓力很大。

金世旗2021年半年報數據顯示，截至6月末，公司合併報表範圍內受限資產賬麵價值為117.71億元，占報告期末凈資產的比重達到97.16%。截至2021年6月末，公司總負債約526億元，剔除預收款後的資產負債率達到92%，凈負債率402%，現金短債比0.13。而僅從母公司財務報表來看，截至2021年6月末母公司資產總計137.82億元，總負債為165.25億元，母公司已資不抵債。

在資金鏈緊張的情況下，金世旗頻繁質押其持有的上市公司股權。截至2022年1月19日，金世旗已累計質押上市公司股份32.34億股，占其持有中天金融股份的比例為74.19%。

如此看來，中天金融急於出售中天城投“回血”也已是無奈之舉。

在佳源創盛和上海傑忠支付第二期股權轉讓款違約後，1月18日，中天金融將中天城投89%股權質押給平安銀行惠州分行，為子公司貴陽金融控股有限公司的17億元融資以及本部50億元融資提供增信。

據此前中天金融披露，佳源創盛已支付15.8億元定金，約為中天城投交易價格的17.15%，同時，公司將中天城投11%股權質押予佳源創盛。在1月18日89%股權質押後，中天城投100%股權均已被質押融資。

剝離中天城投對中天金融盈利能力有何影響？中天金融將如何應對佳源創盛與上海傑忠的股權支付款違約？將如何保障未來兩年內的公開債券到期集中兌付？21世紀經濟報道記者向中天金融方面發送採訪函，其表示“一切以公告為準。”

截至1月24日股市收盤，中天金融（000540.SZ）股價2.6元，當日下跌1.52%，較2021年9月10日的52周最高點3.43元跌去24.2%。

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