張明：當前美國通脹壓力究竟來自供給側還是需求側？

中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任 張明 作者供圖

【睿看美國】張明：當前美國通脹壓力究竟來自供給側還是需求側？

中新財經6月22日電 截至2022年5月，美國CPI與核心CPI同比增速分別達到8.5%與6.0%，雖然這一數據距離1970年代的高點還有差距，但也已經是自1980年代初期以來的最高通脹水平。

為了遏制本輪通脹，迄今為止美聯儲已經三次加息，累計加息150個基點。從今年6月起，美聯儲也已經開始縮表，6-8月每月縮表475億美元，之後每月縮表950億美元。

然而一個核心問題是，本輪美國通貨膨脹壓力究竟來自需求側還是供給側？如果通脹壓力主要來自需求側，那麼通過貨幣政策收縮來進行需求管理，自然無可厚非。但如果通脹壓力主要來自供給側，那麼通過貨幣政策收縮來遏制通脹，就可能導致總產出發生劇烈收縮，從而使美國經濟迅速陷入衰退。因此，釐清通脹壓力的來源至關重要。

數據顯示，儘管當前美國CPI(消費者物價指數)同比增速還顯著低於1970年代，但當前美國PPI(生產價格指數)同比增速已經非常接近1970年代的水平。截至2022年5月，美國CPI同比增速為8.5%，但PPI同比增速高達21.5%。兩者差距高達13個百分點，美國CPI與PPI同比增速之間的裂口是有史以來最大的。如果PPI增速顯著高於CPI增速，這意味着通脹壓力很可能更多源自供給側。

在CPI分項指數中，2022年5月，漲幅最大的前三位分別為：交通運輸(同比19.4%)、食品飲料(9.7%)與住房(6.9%)。在PPI分項指數中，2022年5月，漲幅最大的前三位分別為：燃料(同比55.6%)、農產品(25.1%)與金屬(21.7%)。這意味着，無論是CPI還是PPI分項指數變動來看，本輪美國通脹更多具有成本驅動的特徵，更多受到國際油價上漲的帶動。而國際油價的上漲又與俄烏衝突高度相關。

綜上所述，由於本輪美國通貨膨脹壓力的根源可能更多源自供給側，那麼美聯儲快速收縮貨幣政策的做法可能是相當危險的。如果操作不當，很可能讓美國經濟迅速陷入一場衰退。

(作者 中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任 張明)