茅台位列第二大股東，這家兒童服裝商的凈利潤是森馬3倍！| IPO見聞

童裝生產商衣拉拉集團股份有限公司（簡稱“衣拉拉”）日前遞交上交所主板上市申請，中信證券為公司主承銷商。

國內童裝生產商

招股書顯示，衣拉拉成立於2017年，是一家自主品牌棉質童裝服裝企業，旗下擁有“衣拉拉”“瑁恩·瑁愛”“安卡米”及“Hello. Dr”四大棉質童裝品牌。產品線涵蓋全品類嬰童MINI服、兒童家居服、內衣內褲、外出服及其他兒童服飾，匹配0-18周歲嬰幼兒童及青少年群體的多樣化需求和風格偏好。

（圖片來源：公司招股書）

在經營模式上，衣拉拉基本不直接從事成衣的加工生產，主要通過外協加工和勞務外包實現產品的加工製造。公司組建了專業的童裝設計團隊，平均每年推出近6000款童裝風格設計。

童裝一般泛指從出生到14周歲人群的全部穿着。根據兒童不同年齡的體貌特點與對服裝的設計需求，童裝產品可進一步分為0至1歲的嬰兒裝、1至3歲的幼兒裝、4至6歲的小童裝、7至9歲的中童裝、10至12歲的大童裝及13至14歲的少年裝。童裝按面料的生產類型主要分為機織產品和針織產品，按照使用功能可分為外套、棉衣、上衣、單褲、T恤衫、裙子、內衣、睡衣等品種。

在男裝和女裝市場發展趨於飽和的情況下，運動服飾、童裝細分行業景氣度較高，是現階段國內服裝行業發展的亮點。

（圖片來源：公司招股書）

在行業競爭格局方面，目前國內童裝市場品牌集中度整體水平較低。根據Euromonitor的數據，我國童裝行業中市場佔有率前十位企業的佔有率之和（CR10）已由2015年的11.2%提升到了2020年的15.8%，但較國際成熟市場的集中度仍具有較大差距，2020年日本、美國CR10分別達到了31.9%、36.9%。

市場份額方面，根據Euromonitor的數據，2015-2020年森馬旗下的“巴拉巴拉”品牌連續保持童裝市場佔有率第一的地位，份額從2015年的4.1%提升至2020年的7.5%，份額幅度遠高於第二名，顯示出較強的龍頭優勢，其他主要品牌市場佔有率約1%、甚至不足1%，表現出較高的分散度，長尾效應明顯。

營收持續下降 存貨跌價準備也連年上漲

財務方面，2018-2021年前6個月，衣拉拉分別實現的營業收入7.56億元、7.49億元、6.74億元及2.89億元；同期歸母凈利潤分別為1.41億元、1.62億元、1.57億元及0.62億元。

（圖片來源：公司招股書）

對於營收逐年下滑原因，衣拉拉表示主要受公司產品結構變化、新冠肺炎疫情等因素影響。

在細分產品方面，衣拉拉營收高度依賴嬰童MINI服，去年相關營收佔比近5成；但相關品類絕對銷售金額呈現不斷下降的趨勢。

（圖片來源：公司招股書）

毛利率方面，報告期內，衣拉拉主營業務毛利率分別為37.84%、38.09%、40.88%和39.52%，呈逐年上升趨勢。但相關數據低於行業平均水平及主要競爭對手森馬。

（圖片來源：公司招股書）

衣拉拉表示，公司毛利率低於同行業可比公司的平均值，主要系公司產品主要集中在棉質童裝，與可比公司童裝細分品類差異所致：其中森馬服飾的“巴拉巴拉”童裝品牌主營業務以兒童外出服為主、安奈兒主營業務以兒童外套、褲類及上衣等外出服為主，金髮拉比主營業務以嬰幼兒服飾棉品（外出服為主）及嬰幼兒用品為主，起步股份主營業務以童鞋、童裝及兒童配飾為主，其中童鞋銷售佔比最高。

在銷售渠道方面，衣拉拉高度依賴經銷商渠道。報告期各期，公司通過經銷模式實現的收入佔主營業務收入比例分別為 81.45%、80.08%、83.11%和83.41% 。

（圖片來源：公司招股書）

但值得注意的是，衣拉拉期間費用率水平低於同行業可比公司。

衣拉拉表示，這主要由於公司之間銷售模式有所差異所致：公司主要採用經銷為主的銷售模式，同行業可比公司有較多數量的直營或加盟門店，因此公司銷售費用率低於同行業可比公司；同時公司採用輕資產的運營模式，管理人員規模較少且管理效能較高，使得管理費用率低於同行業可比公司。

（圖片來源：公司招股書）

衣拉拉凈利潤水平較高，公司凈利潤率是同業最大競爭對手森馬的3倍。

（圖片來源：公司招股書）

在存貨方面，衣拉拉的不僅存貨水平較高，且存貨跌價準備也連年上漲。報告期內公司存貨賬面凈額分別為2.07億元、1.88億元、2.09億元和3.08億元，占公司總資產的比例分別為39.32%、38.22%、25.31%和35.16%，計提的存貨跌價準備分別為886.80萬元、939.92萬元、1000.45萬元和1115.32萬元，占公司存貨賬面餘額的比例分別為4.10%、4.76%、4.55%和3.49%，

（圖片來源：公司招股書）

股權方面，衣拉拉為典型“夫妻店”。公司實際控制人為於永梅、范衛紅夫婦。二人直接及間接合計持有公司89.94%的股份，合計控制公司91.76%的股份，為公司的實際控制人。茅台旗下私募股權投資基金茅台建信是公司第二大股東，持股比例約為2.5%。

（圖片來源：公司招股書）

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