美國兩大通脹指標CPI和PCE詳細解讀

CPI和PCE兩大通脹指標的詳細解讀

美國最常見的兩種通脹指標，CPI（消費者價格指數，也稱消費者物價指數）和PCE（個人消費開支價格指數，也稱物價指數）在統計設計，應用範圍上有大約五點主要區別。以結果來看，CPI統計出的通脹率往往比PCE更高，且波動性更大。但CPI和PCE各自特點又讓其在不同場景下發揮了重要作用。

核心CPI與核心PCE對比（數據來源於美國勞工部）

首先，二者統計機構不同。CPI由美國勞工部統計發表，而PCE由美國經濟分析局編製。其次，在統計理念上，CPI和PCE受各自統計機構政策目標影響，具有不同的理論色彩。CPI偏向於追蹤消費者實際開支的變化。而統計PCE的美國經濟分析局之主要職能，是為美國政府提供具備廣泛代表性的宏觀經濟走勢之分析，該機構也是美國GDP數字的主要統計機構。因此PCE儘管名稱上有‘個人’二字，但統計思路上偏向於企業口徑，注重指標的宏觀代表性。

整體累計CPI與PCE對比（數據來源於美國勞工部）

這種理念區別體現在三方面。

• 第一是各類商品權重的制定方式，CPI一攬子商品中的權重，多通過追蹤消費者實際消費構成而得。但PCE則以企業上架商品構成之變化為準，改變商品權重。

• 第二，CPI一般僅包括消費者直接支付的商品服務，不納入間接支付部分。例如CPI不包括通過僱主保險、政府Medicare或Medicaid等手段支付的醫療服務。PCE則包含此類產品。也可看出CPI更關心消費者實際支出，但PCE追求廣泛代表性。

• 第三，CPI較少甚至不改變指數中的商品構成，但PCE會參考單一商品價格上漲帶來的替代效應，經常改變商品構成。但這一層面的計算公式相當複雜，難以評估這一區別造成的統計影響。 在結果上，兩種指數均對核心通脹（core）與整體通脹（headline）加以區分。前者剔除了食品、油氣等周期性波動大的商品。而歷史上PCE統計的結果往往小於CPI，且無論是核心和整體，PCE波動範圍均小於CPI。詳細對比可參見隨附諸圖。

核心CPI與核心PCE之差

在應用上，美聯儲的政策理念驅使其更關注長期、廣泛的通脹趨勢。因此美聯儲政策目標的2%通脹率是核心PCE同比計算而得的通脹率。通常核心PCE不低於1.3%，CPI高於2%是美聯儲傾向於收緊貨幣政策的信號之一。但CPI也有很大政策影響力，因其更代表消費者實際支出的變動，因此美國調整社保支付金額以CPI為準。重要的通脹保值債券TIPS的面額調整也參考CPI。此外一些與通脹相關的金融產品都以CPI為重。

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